贵金属策略日报：美联储6月议息会议显示“鹰派”，贵金属维持震荡

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-06-15 美联储6月议息会议显示“鹰派”，贵金属维持震荡 报告要点 昨日贵金属震荡，银价相比金价坚挺。主要原因是美联储6月议息会议结果，以及二季度经济预测结果公布。尽管有美联储的“鹰派”发声，但市场反应并不明显，主要市场会计价预期管理可能。我们维持原有判断，建议短期做空金银比，同时少量抄底白银，当前逻辑验证，继续持有，金价机会在下半年。 摘要： 昨日贵金属震荡回调，银价相比金价坚挺，金银比回落。主要原因是美联储6月议息会议结果，以及二季度经济预测结果公布。核心内容是：（1）点阵图认为下半年仍有两次加息；（2）调升了经济增长和核心通胀预测，调降了失业率预测，但由于二季度预测与一季度反差较大，且鲍威尔发布会说不太看重经济预测，因为变化较大，所以最终市场反应不大，认为有预期管理成分；（3）鲍威尔在强调通胀稳定是基石之余，也表达了当前财政状态不可持续，需要关注信贷收紧和货币政策效果的观点；（4）强调价格回落需要供应链和商品进一步改善。考虑全球供应链压力指数近期大幅回落，中美关系缓和，因此我们预计后续进一步收紧概率不大。 目前市场预期，7月维持利率不变概率35.5%，加息25bp概率64.5%，9月进一步加息25bp概率59%，此时黄金价格在1950附近形成支撑，也是关键节点。 我们认为，美联储和美国政府已经开始关注美元信用的长期性问题。美国经济数据反复和“韧性”主要来自于拜登持续的积极财政政策，本次反复类似于2、3月数据。积极财政政策刺激消费端，而货币收紧抑制生产端（银行、企业），导致了经济数据的“好坏”波动。但最终，货币收紧的滞后效应仍将压制总需求，最后通过需求抑制将通胀打下来，最终实现降息。只要这种调控没有变化，那么贵金属就持续具有配置价值。而债务上限削减美国政府24、25年开支，美国财政收支近期逆差高位，以及美联储官员在经济数据扰动下仍选择观察的举 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 动，使我们确定，在美联储和美国政府的政策选择中，仍然关注长期债务与美元信用问题，这确定了加息即将终局，以及贵金属溢价抬升的形成。 我们预期下半年美国经济将进一步走弱（与美国5月货币纪要与近期褐皮书预测 一致），那么贵金属的溢价将进一步确立，我们认为在1950美元/盎司附近，值 得买入。而7月可能继续加息的预期，有美联储预期管理，保证货币政策有效性可能。 操作策略：我们将黄金支撑位定为至1900-1950元/盎司，白银支撑位定为22- 23美元/盎司，我们确定了联储关注长期问题的目标后，对支撑的判断加强，结合近期通胀预期更加回落，建议短期做空金银比，同时少量抄底白银，当前逻辑验证，继续持有。黄金考虑交易时点问题，建议支撑位买入，落地时点或在下半年。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 453.68 452.50 1.18 0.26% comex黄金 美元/盎司 1954.40 1971.80 -17.40 -0.88% 沪金基差 元/克 -0.58 -1.14 0.56 -49.12% 内外价差 元/克 4.61 -0.57 5.18 -912.40% COMEX黄金库存 吨 736.66 736.66 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 931.43 931.44 -0.01 0.00% 美债收益率-10年 % 3.84 3.73 0.11 2.95% 人民币汇率 点 7.1498 7.1212 0.03 0.40% 美元指数 点 103.22 103.62 -0.41 -0.39% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.64 1.56 0.08 5.13% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.20 2.17 0.03 1.38% 金银比 点 82.22 81.87 0.35 0.43% 标普500指数 点 4338.93 4298.86 40.07 0.93% VIX波动率指数 点 14.61 15.01 -0.40 -2.66% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5690.00 5674.00 16.00 0.28% comex白银 美元/盎司 23.74 24.15 -0.41 -1.72% 基差 元/克 -8.00 -38.00 30.00 -78.95% 内外价差 元/克 236.32 124.97 111.36 89.11% COMEX白银库存 吨 8794.12 8779.50 14.62 0.17% SLVETF持有量 吨 14463.73 14486.58 -22.85 -0.16% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-06-13 5月未季调消费者物价指数(年率) 4.9% 4.1% 4.0% 2023-06-13 5月未季调核心消费者物价指数(年率) 5.5% 5.3% 5.3% 2023-06-14 5月生产者物价指数(年率) 2.3% 1.5% -- 2023-06-14 上周EIA原油库存变化(万桶) -45.1 -- 791.9 2023-06-14 上周API原油库存变化(万桶) -171 -100 102.4 2023-06-15 5月零售销售(月率) 0.4% -0.1% -- 2023-06-08 上周季调后初请失业金人数(千人) 261 -- -- 欧洲 2023-06-16 5月消费者物价指数终值(年率) 6.1% 6.1% -- 日本 2023-06-08 第一季度实际GDP修正值(年化季率) 1.6% 1.9% 2.7% 中国 2023-06-13 5月末M2货币供应(年率) 12.4% 12.1% 11.6% 2023-06-13 5月社会融资规模(十亿元) 1220 2000 1560.0 2023-06-16 5月新增人民币贷款(十亿元) 718.8 1600 1360.0 2023-06-16 5月居民消费品价格指数(年率) 0.1% -- -- 2023-06-16 5月工业生产者出厂价格指数(年率) -3.6% -- -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储6月FOMC货币政策会议和鲍威尔新闻发布会要点总结：1、委员们一致同意将利率维持不变，2023年美联储暗示还会再加息两次。2、几乎所有政策制定者都认为今年进一步加息是合适的，但步伐要更适度；7月会议将根据情况决定是否加息。当通胀下降时降息是合适的。3、通胀压力持续高企；将通胀率恢复到2%还有很长的路要走。4、仍然认为美国经济有可能实现软着陆，强劲的劳动力市场逐渐降温可能有助于经济实现软着陆。5、美国楼市见底，有一些反弹的趋势；商业地产将遭遇亏损；商业地产市场的压力不可能是系统性的。 2.美联储FOMC经济预期显示，2023至2025年底GDP增速预期中值分别为1.0%、1.1%、1.8%；美联储FOMC经济预期：2023至2025年底失业率预期中值分别为4.1%、4.5%、4.5%。（3月预期分别为4.5%、4.6%、4.6%）；美联储FOMC经济预期：2023至2025年底核心PCE通胀预期中值分别为3.9%、2.6%、2.2%。相比较3月预测，进一步调升了经济增长，调降了失业率的预期，调升了核心通胀的预期，但由于相比3月份变化较大，有预期管理可能，，结合鲍威尔新闻发布会表态不会太看重经济预期，因为具有太多不确定性，因此最终市场反应不大。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/092022/112023/012023/032023/05 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/092022/112023/012023/032023/05 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2023/5/252023/6/22023/6/10 0 -16 -32 -48 -64 -80 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/04/112023/04/252023/05/092023/05/232023/06/06 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/04/142023/04/282023/05/122023/05/262023/06/09 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/04/142023/04/292023/05/142023/05/292023/06/13 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 5.50 4.40 3.30 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 20 0 2022/052022/082022/112023/022023/05 3600 3000 2.20 1.10 0.00 2022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-04-122023-05-022023-05-222023-06-11 2022/122023/012023/022023/032023/042023/05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.20 人民币兑美元中间价 1087.14 1067.08 1047.02 1026.96 100