有色与新材料产品每日报告：政策刺激憧憬仍在，有色延续反弹

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-06-15 政策刺激憧憬仍在，有色延续反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：政策刺激憧憬仍在，有色延续反弹 逻辑：周二央行下调常备借贷利率，释放偏暖态度，抵消社融数据不及预期的负面影响，国内政策刺激憧憬仍在；5月美国CPI超预期回落，这意味着6月加息概率下降，宏观面偏乐观。而就供需面来看，伴随着经济复苏放缓，有色消费有所走弱；同时，有色多数品种产量偏高增长，供需有趋松预期，不过绝对库存偏低仍对价格有支撑。中短期来看，宏观情绪略偏正面，但国内复苏放缓预期未明显改变前，有色反弹高度将继续受限，预计有色延续震荡。 175380 155330 135 115 A-22N-22F-23M-23 280 230 摘要：铜观点：政策刺激憧憬仍在，铜价回升至4月底以来高点。 氧化铝观点：氧化铝产能过剩，价格维持跌势 铝观点：下游需求持续承压，铝价反弹空间有限。锌观点：海外大型锌矿停产，锌价企稳反弹。 铅观点：旺季将至下游逢低提前备库，关注库存去库节奏。镍观点：国内外宏观情绪偏正面，镍价延续反弹。 不锈钢观点：宏观向好然基本面施压，不锈钢仍难走出单边行情。锡观点：供应趋紧但需求仍弱，沪锡震荡运行。 工业硅观点：库存持续累积，硅价继续承压。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：政策刺激憧憬仍在，铜价回升至4月底以来高点信息分析： （1）统计数据显示，5月份，全社会用电量7222亿千瓦时，同比增长7.4%。 （2）SMM数据显示，5月全国精铜杆产量合计89.09万吨，较4月份增加6.29 万吨，环比增长7.6%。 （3）乘联会数据显示，6月1-11日，乘用车市场零售42.5万辆，同比去年同期下降10%，较上月同期下降25%；今年以来累计零售805.7万辆，同比增长3%。 （4）据SMM了解，本周二Boliden旗下位于瑞典北部的Ronnskar铜冶炼厂发生火灾，瑞典紧急服务部门称Skelleftehamn现场的火灾仍在继续，仍有蔓延的风险。目前火灾尚未造成人员伤亡，Ronnskar冶炼厂生产也全部停止，预期生产可在几周内恢复。Ronnskar铜冶炼厂粗炼产能22万吨，2022年铜产量21.8万吨。 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水100元-升水150元，均升水震荡 铜125元，环比回落170元；6月12日SMM铜社库较上周五减少1.1万吨，至9.84 万吨，6月14日广东地区环比减少0.1万吨，至3.08万吨；6月14日上海电解 铜现货和光亮铜价差1957元，环比减少73元。 逻辑：周二央行下调常备借贷利率，释放偏暖态度，抵消社融数据不及预期的负面影响，国内政策刺激憧憬仍在；5月美国CPI超预期回落，这意味着6月加息概率下降，宏观面偏乐观。供需面来看，伴随着铜价反弹且经济复苏放缓，需求有所走弱；而冶炼检修规模扩大也使得精铜产量回落，供需整体有趋松预期，但现实供需略偏紧且绝对库存偏低；同时，我们也看到海外供应端也出现一定扰动，瑞典冶炼厂出现意外火灾。中短期来看，宏观情绪偏乐观，海外供应端额外扰动使得低库存支撑影响放大，但我们认为在复苏放缓未明显改观前，铜价将延续偏高位震荡。 操作建议：谨慎持空，若沪铜指数突破6.8万，则空头离场观望 风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；国内经济复苏放缓超预期 氧化铝 氧化铝观点：氧化铝产能过剩，价格维持跌势信息分析： （1）6月14日，SMM氧化铝现货报2826元/吨，-3元/吨。澳洲氧化铝FOB价格报335美元/吨，0/吨。 （2）上期所：氧化铝期货自2023年6月19日（周一）起上市交易，当日 08:55-09:00集合竞价，09:00开盘。挂盘合约：AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、 AO2403、AO2404、AO2405、AO2406。 逻辑：在中线产能过剩预期之下，氧化铝价格弱势运行的态势。根据调研，目前山西和河南地区处在盈亏平衡附近，但是厂家目前在尝试扩大产能以摊薄生产成本，扩产带来的现货增加令氧化铝价格继续下行，其他小厂只能不得已选择减产或者停产以面对当下的困境，同时，伴随河北和山东新投氧化铝产能的不断释放。整体而言，氧化铝市场过剩量较大的悲观情绪依旧存在，预计价格维持弱势运行态势。 操作建议：暂观望。 风险因素：低成本地区弹性生产。 震荡偏弱 铝观点：下游需求持续承压，铝价反弹空间有限信息分析： （1）6月14日，SMM上海铝锭现货报18560~18600元/吨，均价18580元/吨， +180元/吨，贴水20~升水20，平水。 （2）6月12日，SMM统计国内电解铝锭社会库存53.7万吨，较上周四库存下降 1.6万吨，较2022年6月历史同期库存下降28.8万吨，仍处于近五年同期低位水平。 （3）6月12日，SMM统计国内铝棒库存14.29万吨，较上周四库存增加0.45万吨，仍处于近三年同期高位。 （4）近日有市场消息称，云南给予电解铝行业200万千瓦电力用于复产。SMM 最新调研显示，近期云南多雨天气且较集中，降水量持续增加，省内水电站水位铝得到很好的修复，市场针对云南省内的电解铝企复产的预期增强。省内多家电解 铝企业已经做好复产前的准备，预计6月15日省内会有明确的电力负荷分配的通知下发到企业。 逻辑：宏观经济氛围预期向好，铝价呈现反弹。国内方面铝锭维持去库，但去库速度明显放缓，近期铝棒加工费低位运行，小型铝棒企业的铝水减量，铝棒维持累库趋势。短期电解铝厂铝水比例下滑，铝铸锭量提升，叠加其他中间铝制品增加，铝锭库存的参考性弱化。云南电力供给明显缓和，下游铝加工有所转淡，且低于往年同期，叠加成本端下行，铝短期或维持回落。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：空头持有。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：海外大型锌矿停产，锌价企稳反弹 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对07合约报升水210元/吨，广东0#锌对07合约报 升水260元/吨，天津0#锌对07合约报升水210元/吨。 （2）截至本周一（6月12日），SMM七地锌锭库存总量为10.75万吨，较上周五（6月9日）增加0.17万吨，较上周一（6月5日）增加0.21万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年5月SMM中国精炼锌产量为56.45万吨，环比增加2.45万吨，同比增加9.56%。 （4）海关总署在线数据显示，中国4月精炼锌进口量为1.57万吨，环比增加 22.61%，同比大幅增加920.8%。 锌（5）最新海关数据显示，2023年1-4月锌精矿进口量为154.34万实物吨，累计同比增加20.56%。 （6）瑞典矿业公司Boliden表示，由于“不可持续的财务亏损”，该公司将暂停位于爱尔兰的欧洲最大锌矿Tara的生产，该锌矿年产能约12.7万吨。 逻辑：宏观方面，经济数据回落背景下，稳增长预期增强，近期的降息提振市场情绪；同时美国通胀数据继续回落，预计6月美联储将不会加息，宏观情绪转暖，锌价企稳反弹。供给端来看，欧洲最大锌矿Tara锌矿近期宣布停产，影响产能约12.7万吨，对锌矿供应端产生扰动。5月国内锌锭产量达到56万吨以上，锌锭供应过剩预期逐渐转为现实，不过近期随着锌价下跌，部分冶炼厂开始出现减产，预计6月份产量将有所回落，需持续关注供给端的减产情况。需求方面，近期下游开工率有所回落，国内社会库存去化速度有所放缓，需求存在走弱的风险，且锌现货升水也开始回落。LME新加坡仓库近期大幅交仓，海外低库存情况开始缓解。综合来看，供给回升背景之下锌价中长期走势将偏弱，短期受供给端减产 震荡偏弱 震荡偏弱 与宏观情绪回暖影响锌价或有所反弹。操作建议：暂时观望 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：旺季将至下游逢低提前备库，关注库存去库节奏信息分析： （1）2023年5月全国电解铅产量为30.99万吨，环比下滑1.59%，同比上升24.56%；2023年1-5月累计产量同比上升17.2%。2023年5月再生铅产量36.94万吨，环比增长5.48%，同比下降0.94%；2023年1-5月再生铅累计产量171.21万吨，累计同比增长2.77%。 （2）6月14日废铅酸蓄电池价格9150元/吨（+25元/吨），再生铅利润理论值约为-134元/吨（-39元/吨），原生铅和再生铅价差约为250元/吨（+25元/吨）。 （3）Mysteel统计2023年6月12日国内主要市场铅锭社会库存为3.87万吨， 较8日增0.05万吨，较5日增0.05万吨。 （4）6月14日铅升贴水均值为-205元/吨（-10元/吨）；6月13日LME铅升贴 铅 水（0-3）为31美元/吨（+9.0美元/吨）。 逻辑：1）供给端：铅矿TC处于低位，原生铅供应受到一定约束，废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润，再生铅产量提升受限，精炼铅产量或小幅下滑但整体保持稳定；2）需求端：替换需求进入淡季，新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点，铅蓄电池开工率存进一步下降可能；3）整体来看，供需双弱，社会出现累库，当前锂离子电池回收后梯次利用量逐渐增加，钠电池产业化消息不断，猛狮科技推出针对汽车、摩托车起动领域的钠离子电池，并表示该产品主要用于对替代铅酸电池，长期来看铅酸电池需求将逐步被挤占，但现实来看，电动车、机动车存量需求刚性使得替代进展缓慢。 操作建议：观望，耐心等待逢高沽空机会 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向镍观点：国内外宏观情绪偏正面，镍价延续反弹 信息分析： （1）最新LME镍库存3.71万吨，较前一日减少588吨，注销仓单0.24万吨，占比6.40%；沪镍库存2794吨，较前一日减少58吨。LME库存震荡走低，国内临近合约交割，SHFE库存近期有所增加，但绝对水平不高，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2307合约分别升水 11200-11500元/吨，升水3900-4000元/吨；现货升水分别下跌700元/吨、下 跌450元/吨，市场资源相对充足，价格快速上冲市场成交清淡，现货升水震荡镍下跌。 逻辑：供应端，电镍产量上升，进口存增量预期，继续关注集中到货压力；需求端，不锈钢近月大幅增产，合金等需求逢低稍好。整体来看，宏观面国内央行下调常备借贷利率，释放偏暖态度，同时5月美国CPI超预期回落，下压6月加息概率，