有色与新材料产品每日报告：政策刺激憧憬仍在，有色延续弱反弹

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-06-13 政策刺激憧憬仍在，有色延续弱反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：政策刺激憧憬仍在，有色延续弱反弹 逻辑：国内政策刺激憧憬仍在，宏观面情绪略偏正面。而就供需面来看，伴随着经济复苏放缓，有色消费有所走弱；同时，有色多数品种产量偏高增长，供需有趋松预期，不过绝对库存偏低仍对价格有支撑。中短期来看，宏观情绪略偏正面，但需谨防美联储货币政策再度鹰派，同时，国内复苏放缓预期未明显改变前，有色反弹高度将继续受限，预计有色延续弱震荡。 175380 155330 135280 115 A-22N-22F-23M-23 230 摘要： 铜观点：政策刺激憧憬仍在，铜价维持偏高位整理。氧化铝观点：氧化铝产能过剩，价格维持跌势 铝观点：现货转为贴水，铝价维持向下态势。 锌观点：锌锭社会库存开始累积，锌价震荡整理。 铅观点：宏观情绪缓和改善资金面情绪，耐心等待逢高沽空机会。镍观点：上下震荡驱动有限，仍待宏观面明晰。 不锈钢观点：供需及成本预期悲观，不锈钢价上方承压。锡观点：供应趋紧但需求仍弱，沪锡震荡运行。 工业硅观点：库存持续累积，硅价继续承压。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铝 铜观点：政策刺激憧憬仍在，铜价维持偏高位整理 信息分析： （1）简要回溯，2021年8月，洛阳钼业宣布通过TFM铜钴矿混合矿项目的投资议案。这一扩产计划导致TFM铜钴矿出现了权益金争议。在长达近两年的“较量”中，双方最终于今年4月达成共识。据公司去年年报，TFM铜库存为13.56万吨，钴库存为1.13万吨；TFM2023年Q1铜产量为6.18万吨，钴产量为0.5万吨。 （2）国家电网辛保安：加快电网数字化转型；推进充电桩建设和配套电网改造。 （3）央行官网6月9日消息，易纲近期在上海调研，座谈会上提到：“人民银行将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。” （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水290元-升水330元，均升水 310元，环比回落10元；6月12日SMM铜社库较上周五减少1.1万吨，至9.84 万吨，6月12日广东地区环比减少0.07万吨，至3.13万吨；6月12日上海电 解铜现货和光亮铜价差1811元，环比减少24元。 逻辑：国内政策刺激憧憬仍在，宏观面情绪略偏正面。供需面来看，伴随着铜价反弹且经济复苏放缓，需求有所走弱；而冶炼检修规模扩大也使得精铜产量回落，供需整体有趋松预期，但现实供需略偏紧且绝对库存偏低。中短期来看，宏观情绪偏正面，但需谨防美联储货币政策再度鹰派，同时，国内复苏放缓预期未明显改变前，铜价上行高度将受限，预计铜价延续区间震荡。 操作建议：持空或者谨慎逢高沽空 风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；美联储货币政策鹰派超预期氧化铝观点：氧化铝产能过剩，价格维持跌势 信息分析： （1）6月12日，SMM氧化铝现货报2833元/吨，-10元/吨。澳洲氧化铝FOB价格报335美元/吨，0/吨。 （2）上期所：氧化铝期货自2023年6月19日（周一）起上市交易，当日 08:55-09:00集合竞价，09:00开盘。挂盘合约：AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、 AO2403、AO2404、AO2405、AO2406。 逻辑：在中线产能过剩预期之下，氧化铝价格弱势运行的态势。根据调研，目前山西和河南地区处在盈亏平衡附近，但是厂家目前在尝试扩大产能以摊薄生产成本，扩产带来的现货增加令氧化铝价格继续下行，其他小厂只能不得已选择减产或者停产以面对当下的困境，同时，伴随河北和山东新投氧化铝产能的不断释放。整体而言，氧化铝市场过剩量较大的悲观情绪依旧存在，预计价格维持弱势运行态势。 操作建议：暂观望。 风险因素：低成本地区弹性生产。 铝观点：现货转为贴水，铝价维持向下态势信息分析： （1）6月12日，SMM上海铝锭现货报18550~18590元/吨，均价18570元/吨， -80元/吨，贴水30~升水10，贴水10。 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 （2）6月12日，SMM统计国内电解铝锭社会库存53.7万吨，较上周四库存下降 1.6万吨，较2022年6月历史同期库存下降28.8万吨，仍处于近五年同期低位水平。 （3）6月12日，SMM统计国内铝棒库存14.29万吨，较上周四库存增加0.45万吨，仍处于近三年同期高位。 （4）据传，随着省内汛期来临，水电发电量呈上升趋势(上周日均发电量在6.27亿)，火电仍维持大方式运行(上周日均发电量2.04亿千瓦时)，西电东送电量有所增长。电力保供专班会于6月1日召开，结合当前来水情况，暂时放开水泥 行业负荷20万千瓦初步决定于6月20日放开电解铝负荷200万千瓦(具体视来水情况而定)，请各家电解铝企业提前做好相关的准备工作。 （5）据海关总署数据显示，2023年5月份国内未锻轧铝及铝材出口总量约为47.5万吨，同比减少29.8%，环比增长2.94%。2023年1-5月份累计出口总量达231.5万吨，累计同比下降20.2%，累计出口总金额达8,199.3百万美元，同比下降30.7%。 逻辑：国内方面铝锭维持去库，但去库速度明显放缓，铝棒小幅累库。短期电解铝厂铝水比例下滑，铝铸锭量提升，叠加其他中间铝制品增加，铝锭库存的参考性弱化，华南地区近期升水崩塌突转贴水，市场看跌压价严重。云南电力供给明显缓和，下游铝加工有所转淡，且低于往年同期，叠加成本端下行，铝短期或维持回落。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：空头持有。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：锌锭社会库存开始累积，锌价震荡整理信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对07合约报升水270元/吨，广东0#锌对07合约报 升水185元/吨，天津0#锌对07合约报升水200元/吨。 （2）截至本周一（6月12日），SMM七地锌锭库存总量为10.75万吨，较上周五（6月9日）增加0.17万吨，较上周一（6月5日）增加0.21万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年5月SMM中国精炼锌产量为56.45万吨，环比增加2.45万吨，同比增加9.56%。 （4）海关总署在线数据显示，中国4月精炼锌进口量为1.57万吨，环比增加 22.61%，同比大幅增加920.8%。 锌（5）最新海关数据显示，2023年1-4月锌精矿进口量为154.34万实物吨，累计同比增加20.56%。 逻辑：宏观方面，经济数据回落背景下，稳增长预期增强，市场情绪回暖。供给端来看，欧洲冶炼厂利润回正后开始复产，预计电价回落后欧洲冶炼厂都有提产的动力，海外锌锭供给将会逐渐增加。国内方面，锌矿进口盈利窗口打开，后续锌矿进口量将会处于高位，锌矿供应维持宽松。5月锌锭产量达到56万吨以上，锌锭供应过剩预期逐渐转为现实，不过近期随着锌价下跌，部分冶炼厂开始出现减产，预计6月份产量将有所回落，需关注供给端的减产情况。需求方面，近期下游开工率有所回落，国内社会库存去化速度有所放缓，需求存在走弱的风险，且锌现货升水也开始回落。LME新加坡仓库近期大幅交仓，海外低库存情况开始缓解。综合来看，供给回升背景之下锌价重心仍将下移，短期受冶炼厂减产与宏观情绪回暖影响锌价或有所反弹，但反弹幅度不宜高估。 震荡偏弱 操作建议：暂时观望，中期维持逢高沽空思路风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：宏观情绪缓和改善资金面情绪，耐心等待逢高沽空机会信息分析： （1）2023年5月全国电解铅产量为30.99万吨，环比下滑1.59%，同比上升24.56%；2023年1-5月累计产量同比上升17.2%。2023年5月再生铅产量36.94万吨，环比增长5.48%，同比下降0.94%；2023年1-5月再生铅累计产量171.21万吨，累计同比增长2.77%。 （2）6月12日废铅酸蓄电池价格9125元/吨（+25元/吨），再生铅利润理论值约为-120元/吨（+11元/吨），原生铅和再生铅价差约为225元/吨（+25元/吨）。 （3）Mysteel统计2023年6月12日国内主要市场铅锭社会库存为3.87万吨， 较8日增0.05万吨，较5日增0.05万吨。 （4）6月12日铅升贴水均值为-175元/吨（-5元/吨）；6月9日LME铅升贴水 铅 （0-3）为18美元/吨（+3.5美元/吨）。 逻辑：1）供给端：铅矿TC处于低位，原生铅供应受到一定约束，废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润，再生铅产量提升受限，精炼铅产量或小幅下滑但整体保持稳定；2）需求端：替换需求进入淡季，新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点，铅蓄电池开工率存进一步下降可能；3）整体来看，供需双弱，社会出现累库，当前锂离子电池回收后梯次利用量逐渐增加，钠电池产业化消息不断，猛狮科技推出针对汽车、摩托车起动领域的钠离子电池，并表示该产品主要用于对替代铅酸电池，长期来看铅酸电池需求将逐步被挤占，但现实来看，电动车、机动车存量需求刚性使得替代进展缓慢。 操作建议：观望，耐心等待逢高沽空机会 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向镍观点：上下震荡驱动有限，仍待宏观面明晰 信息分析： （1）最新LME镍库存3.77万吨，较前一日增加516吨，注销仓单0.25万吨，占比6.72%；沪镍库存2400吨，较前一日减少6吨。LME库存震荡走低，国内库存近期底部大增，然绝对水平不高，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2307合约分别升水 11500-12000元/吨，升水4300-5000元/吨；现货升水分别下跌600元/吨、下 跌150元/吨，成交氛围转弱，现货升水震荡下跌。 镍逻辑：供应端，电镍产量上升，进口存增量预期，继续关注集中到货压力；需求端，不锈钢近月大幅增产，合金等需求逢低好转，现货升水回落较慢。整体来看，宏观面国内政策预期走强，叠加美联储官员表示6月加息预期回落，对镍价短时形成提振，关注周内实际落地情况。而基本面来看，镍市场供应增长仍在预期，中期释放进程虽有一定延期，但更多体现在供应增量节奏，价格上方依旧面临压力；由于月内仍有更多资源流入，基本面维持弱势状态，但下方空间大幅收敛后料顺畅下跌阻力将进一步增强。就估值参考来看，目前相对估值位暂稳于16W附近，对应盘面主力合约价格