G6新车周期驱动2023H2边际改善确定性更高

G6新车周期驱动2023 H2 边际改善确定性更高，维持“增持”评级 基于G6定价及预售情况符合此前预期，我们维持2023-2025年销量在14/25/32万辆，对应营收预测分别为324/577/704亿元，同比增速21%/78%/22%。考虑到公司目前促销活动尚无大规模调整，整体ASP保持稳定，我们分别维持2023-2025年Non-GAAP净利润预测在-77/-43/-16亿元左右，对应调整后EPS为-4.5/-2.5/-0.9元。当前股价39.8港币分别对应2023-2025年1.9/1.1/0.9倍PS。短期来看，基于G6新车产品周期、P7i产能爬坡，2023年下半年销量及盈利边际改善趋势确定性更高，后续重点跟踪G6供应链产能爬坡情况；中长期销量反转关键仍在2024年，管理层优化期满一年，重点关注王凤英主导的20万以下走量车型推出、扶摇技术平台降本情况、XNGP进展，维持“增持”评级。 G6订单符合此前预期，伴随产能爬坡，2023年销量有望达到40000台水平公司于6月9日发布G6并开启预售，定位为中型纯电SUV，为小鹏“扶摇”架构首款车型，预计价格在22.5-30万之间，将在6月29日上市，于7月实现规模交付，预计将标配800V快充(10分钟补充300公里续航)、英伟达Orin芯片。需求端，G6发布72小时后，整体意向金已突破25000单，考虑到前期采取意向金预售模式，最终转化的实际订单可能相对偏低，基本符合我们此前预期，重点观察后续试驾车陆续到店后带动第二波订单高峰；供给端，我们预计公司产能逐步爬坡，2023年全年G6交付有望达到40000台水平。 管理层优化明确产品定位路线，XNGP稳步推进以强化智能化标签 公司管理架构于2023年开始大规模调整，CEO何小鹏直接管理组织、设计及产品团队，王凤英主管产品及营销，内部产品定位路线更加清晰，确立智能化及性价比为核心卖点，聚焦30万以下市场，预计将于2025年形成10款车型矩阵。 公司明确智能化品牌标签以突出差异化优势，于2023年4月推送XNGP第一阶段功能，在上海、深圳、广州开放城市NGP，同时在全国所有无高清地图城市开放直行红绿灯识别起停、跨线绕行障碍能力；预计在6月推出基于XNGP架构的高速NGP2.0，算法上向无图化逐步倾斜；预计Q3末陆续开放不依赖高精地图的XNGP功能，并在2023年底实现XNGP大规模量产落地。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标