G6新车周期爬坡顺利，商业模式升级释放盈利潜力

G6新车周期爬坡顺利，逐步向软件订阅及技术授权模式切换 基于G6产能爬坡顺利，我们将2023年营收预测由320亿元上调至328亿元，维持2024年营收预测在564亿元左右，考虑到2025年后续技术授权及软件订阅模式逐步落地，我们将2025年营收预测由769亿元上调至784亿元，同比增速22%/72%/39%。基于G3i存货减值、公司逐步进入新老车型转换期，我们将2023-2024年Non-GAAP净利润预测由-75/-42下调至-97/-48亿元，考虑到2025年软件相关收入有望实现放量，将2025年Non-GAAP净利润预测由-1亿元上调至4亿元，对应调整后EPS为-5.6/-2.7/0.2元。当前股价65.1港币对应2023-2025年3.2/1.9/1.3倍PS。G6新车产品周期爬坡较为顺利，无图XGNP有望于2023Q4落地、并规划从2024年推动软件订阅收入，ADAS作为立身之本、仍需靠汽车保有量获取数据量反哺迭代持续升级，重点关注公司商业模式从传统的卖车向软件订阅以及技术授权服务切换带来的盈利潜力，维持“增持”评级。 2023Q2毛利率低于预期，主要源自G3i存货采购承诺亏损及销售促销增加2023Q2公司营收为50.6亿元，同比下降32%，主要由于交付量减少及新能源补贴终止。2023Q2毛利率-3.9%，其中汽车毛利率从2023Q1的-2.5%下降至-8.6%，主要源自G3i存货采购承诺亏损产生-4.5pct影响、销售促销增加。2023Q2研发费用环比提升5.5%至13.7亿元、销售费用环比增加11.3%至15.4亿元，整体营业费用率持续收窄由2023Q1的67%下降至57%；2023Q2Non-GAAP净亏损额从2023Q1的22亿元提升至26.7亿元，主要由于汽车毛利率大幅下滑。 2024年预计发布2款新车型及数款改款车型，重点关注软件落地及订阅情况公司规划年内9-10月推出G9小改款及P7i磷酸铁锂版，聚焦性价比提升，并预计于12月发布MPV车型X9，我们预计定价可能在30万以上；2024年预计将推出2款由王凤英主导的全新车型，并有望推出数款基于扶摇架构的改款车型，公司借由软件能力的增强降低智能硬件要求，扶摇架构下多款车型零部件复用性提升助力成本降低，有助于产品性价比提升。XNGP方面，当前已有多家媒体先后发布无图XNGP在北京的测试表现，公司预计2023Q4陆续于各大城市正式落地XNGP，年底目标为50城，并预计于2024年实现软件订阅及全国数百城落地。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。财务摘要和估值指标(单位:百万元)