是时候触底了

113 2023年6月,|研究EEKA时尚| 03709.港元触底的时间股票评级买目标价格12.22港元公司更新H F的非政府组织,布莱恩,足协高级分析师2022年艰难的一年：EEKA Fashion（03709.HK）截至2022年12月的年度收入和净利润分别同比下降10.9%和33.2%，低于我们的预期。鉴于i）作为清库渠道之一的电子商务渠道（尤其是 VIP.com 和Tiktok）的表现不断增长，ii）其他渠道的销售额和商店数量减少，以及iii）库存增加，这表明集团去年因“零新冠”政策而经历了困难时期。提高运营效率：EEKA Fashion（03709.HK）去年进行了几次内部调整以提高运营效率，我们确实看到了采用批量采购的积极进展（例如更高的毛利率）。然而，由于典型的2-3年租赁期以及收购更多优质商店位置的困难，i）用员工人数较少的大型商店取代较小的商店确实需要时间，从而导致销售人员数量以及每家商店的销售收入的实质性改善， ii）通过销售古典风格的产品和采用标志性的色调来提高品牌知名度。是时候触底了：2023年前4个月，中国社会消费品零售额同比增长8.5%，其中服装鞋帽类纺织品类零售额同期同比增长13.4%。根据我们与EEKA Fashion（03709.HK）的讨论，我们很高兴听到集团在2023年前4个月也度过了一段激动人心的时光。我们重申我们的观点，如上一份报告所述，“我们从集团采取的战略变化中看到积极的信号，我们可能会在2023财年和2024财年的财务报告中看到重要证据”。鉴于集团采取的类似策略，我们预计i）由于库存清仓和销售恢复，高端品牌的销售额将增加，ii）由于大型零售店的增加和销售复苏，每家商店的销售额将恢复，iii）由于批量采购的做法和经典产品销售比例的增加，毛利率将激增。此外，EEKA Fashion （03709.HK）是一家现金牛公司，从运营中产生超过100亿元人民币的现金流和数亿现金流入（不包括股息），并宣布截至2022年12月止年度末期股息为每股0.4港元，占股息支付比率的~60%。我们相信i） EEKA Fashion （0370.HK） 下行潜力受到其强大现金生成能力的保护， ii） 本集团将在不久的将来触底反弹，我们重申本集团的「买入」评级及目标价 12.22 港元/股，即 2023 财年/2024 财年/2025 财年远期市盈率为 12.4 倍/10.1 倍/8.4 倍。+852 3896 2965香港上环德辅道中199号无限极广场27楼2701 – 2703 EEKA时尚(03709.港元)股票评级(之前评级)买(购买)目标价格(之前TP)12.22港元 (12.22港元 )当前的价格10.5港元52周范围8.98 - 12.98港元市值。(港币,bn)7.4港元百万人民币 22（A） 23（E） 24（E） 25（E） 收入 5，663.4 7，081.5 7，820.5 8，551.9毛利 4，254.4 5，331.9 5，900.4 6，462.0毛利率75.1% 75.3% 75.4% 75.6%净利润375.4 612.6 748.4903.0eps 0.565 0.868 1.0611.280P / s 1.1 0.9 0.80.8P / e 16.0 10.6 8.77.2罗伊9.5% 14.9% 17.0% 19.0%性能1 m 3 m 6 m 1年绝对——1.9% 1.1% - 8.5%——12.2%相对于铸铁- 2.2% 1.6% - 7.4%——1.2%14.0012.0010.008.006.004.002.000.002022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102023-02-102023-03-102023-04-102023-05-102023-06-10 |研究2同行比较Mkt。帽。P / E弗兰克-威廉姆斯。P / EP / BP / S收入通用汽车罗伊(港币、锰)(%)(%)(%)(%)(港币、锰)(%)(%)00210年。香港达芙妮232.25.3-0.41.2199.857.27.300483年。香港包豪斯209.41.8-1.61.0249.364.057.600592年。香港堡狮龙913.7--5.61.2585.246.7(47.2)00709年。香港佐丹奴3,468.312.8-1.50.93,799.056.511.400738年。香港莱尔斯丹250.6--0.30.6476.565.2(7.4)01234年。香港中国西服之类男士服装5,053.410.3-1.21.53,593.746.012.001749年。香港姗姗59.43.4-0.20.11,026.143.87.302030年。香港cabbeen568.3--0.40.41,379.942.8(6.3)03306年。香港jnby4,321.27.8-2.21.04,940.763.827.603998年。香港波司登39,469.916.6-3.12.119,671.260.119.006116年。香港拉夏贝尔136.9---0.6230.468.8-平均4,971.28.39.81.70.93,286.555.98.103709年。香港eeka时尚7,505.217.28.91.71.26,594.775.19.6来源:彭博社、西牛证券风险因素 中国服装市场的激烈竞争限制了集团的营收增长并挤压了集团的利润率 新产品无法满足动态市场，将库存水平推向更高水平 经济的潜在减速降低了对中高端产品的需求，削减了EEKA Fashion（03709.HK）高端品牌的增长潜力 无法通过标志性的颜色和一流的产品提高品牌知名度 加息环境导致借贷成本上升 集团在提高运营效率方面遇到瓶颈，限制了其通过内部调整产生更高利润率的能力 |研究3财务报表PnL资产负债表(元、锰)2022(一)2023 (E)2024 (E)2025 (E)(元、锰)2022(一)2023 (E)2024 (E)2025 (E)收入5,663.47,081.57,820.58,551.9个人防护用品684.5704.6719.3726.5同比增长-10.9%25.0%10.4%9.4%其他人2,938.72,979.73,020.43,056.7齿轮(1,409.0)(1,749.6)(1,920.1)(2,089.9)非流动资产3,623.13,684.33,739.73,783.2总利润4,254.45,331.95,900.46,462.0其他收入127.586.684.883.8库存1,024.01,190.71,253.71,382.0营业费用(3,858.5)(4,607.7)(5,003.7)(5,380.4)应收款项472.2615.5713.8785.5营业利润523.4810.8981.51,165.4现金及现金等价物361.5435.4704.01,112.0财务费用(56.3)(54.5)(57.6)(50.5)其他人776.9841.1866.3900.7合资企业和屁股。(2.7)---流动资产2,634.63,082.73,537.84,180.2税前利润464.4756.3924.01,114.9税(88.9)(143.7)(175.6)(211.8)总资产6,257.76,767.07,277.57,963.4净利润375.4612.6748.4903.0同比增长-33.2%63.2%22.2%20.7%LT借款40.241.622.011.7其他人581.1594.1613.5631.9非流动负债621.3635.7635.5643.6贸易应付款项464.2293.2328.2353.5圣借款390.1407.9217.7117.5其他人794.51,184.71,542.71,909.7流动负债1,648.91,885.82,088.62,380.7总负债2,270.2 2,521.5 2,724.0 3,024.3非控制性的利益(9.9)(8.7)(7.1)(5.0)控股权3,997.44,254.24,560.54,944.1总股票3,987.54,245.54,553.54,939.1 |研究4现金流财务比率(元、锰)2022(一)2023 (E)2024 (E)2025 (E)2022(一)2023 (E)2024 (E)2025 (E)税前利润464.4756.3924.01,114.9毛利率75.1%75.3%75.4%75.6%财务费用56.354.557.650.5营业利润率9.2%11.4%12.6%13.6%财政收入(4.1)(0.7)(0.8)(1.3)净利润率6.6%8.7%9.6%10.6%d和a154.4176.7189.0197.5轮廓分明的EBITDA利润率12.0%13.2%14.2%15.2%其他人707.2556.1680.4626.3股本回报率9.5%14.9%17.0%19.0%营运资本变化323.6(264.1)(24.2)(25.0)资产回报率6.0%9.4%10.7%11.9%首席财务官1,701.81,278.81,826.01,962.7流动比率159.8%163.5%169.4%175.6%速动比率93.1%88.0%97.1%105.3%资本支出(170.3)(196.9)(203.7)(204.6)现金比率21.9%23.1%33.7%46.7%其他人(401.2)21.921.922.5负债与股东权益比率10.8%10.6%5.3%2.6%CFI(571.5)(175.0)(181.9)(182.2)净负债与股东权益比率1.7%0.3%-10.2%-19.9%存货周转天255.9231.0232.3230.2股票发行----应收账款周转率的日子34.528.031.032.0净借款(74.9)19.2(209.9)(110.4)应付周转天86.679.059.159.5支付的利息(18.9)(17.0)(18.3)(9.4)股息支付(282.3)(229.8)(305.7)(373.4)其他人(893.7)(802.3)(841.9)(879.5)CFF(1,269.8)(1,029.9)(1,375.8)(1,372.7)FCFE1,352.51,079.11,389.11,633.3FCFF1,442.71,073.61,613.81,751.3资料来源:公司数据,西牛证券. |研究5西牛证券是一家专门的中小型股票经纪公司。查找我们的研究：彭博社，路透社，factset.com，Capital IQ，Refinitiv，风能，选择和同花順.西牛证券的评级:强力买入：未来12个月绝对上涨空间为>50% 买入：未来12个月绝对上涨空间为>10%持有：未来12个月的绝对回报率为-10%至+10% 卖出：未来12个月的绝对下行空间为>10% 强劲卖出：未来12个月的绝对下行空间为>50%投资者应假设西牛证券正在或将寻求与本报告中的公司进行投资银行或其他相关业务。分析师认证：本报告中表达的观点准确反映了分析师对标的证券的个人观点，分析师没有收到也不会获得直接或间接的补偿，以换取在本报告中表达的具体建议或观点。免责声明:本研究报告并非出售要约或购买或认购任何证券的要约邀请。本报告提及的证券在某些司法管辖区可能不符合出售资格。本报告所载资料由西牛证券有限公司（「西牛证券」）研究部根据其认为可靠的来源编制，但西牛证券或任何其他人士并不就其准确性或完整性作出任何陈述、保证或担保。本报告中表达的所有意见和估计（除非另有说明）完全是西牛证券截至本报告日期的意见和估计，如有更改，恕不另行通知。西牛证券或任何其他人均不对因使用本报告或其内容或与之相关的任何损失承担任何责任。本报告的每位接收者应