固定收益周报2023年第21期：资金面延续宽松，债市继续走强

债券周 报资金面延续宽松，债市继续走强 2023-06-11 债券周报 固定收益周报2023年第21期（2023.06.05-2023.06.11） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第20期 （2023.05.29-2023.06.04）》 太--2023/06/04 平《固定收益周报2023年第19期洋（2023.05.22-2023.05.28）》证--2023/05/29 券《固定收益周报2023年第18期股（2023.05.15-2023.05.21）》份--2023/05/21 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，短端下调 幅度较大，城投与产业债收益率下降，信用利差扩大，信用债成交量小幅提升，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境良好 利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额小幅提升，本周4只转债发行，建议积极关注国力转债。 银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼690亿元 本周银行间市场流动性宽松，央行本周共开展100亿元7天期逆 回购操作，共有790亿元7天期逆回购到期，综合下来本周公开 市场实现资金净回笼690亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，大部分期限品种信用 利差小幅上调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所提升，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：资金面延续宽松，债市继续走强 利率债方面，本周10年期国债收益率下行至2.67%。资金面延续 宽松态势，国有大行开启新一轮存款利率下调，负债端成本下降，利率债配置动力增强。本周公布5月进出口数据，其中出口仍存 下行压力，而5月通胀数据环比回落，反映出目前经济基本面偏弱，国内政策预期升温，债市继续走强。目前市场关注重点集中于政策博弈和经济基本面情况，下周需关注5月金融经济数据表现和6月MLF操作情况。转债方面，6月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.34%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.59%。周一资金面宽松，国债期货全线收涨；周二股市走弱叠加资金延续宽松态势，国债期货全线收涨；周三资金面保持平稳宽松，公布5月出口数据不及预期，国债期货多数收涨；周四银行再次调降存款利率 落地影响有限，国债期货窄幅震荡小幅收跌；周五公布5月通胀数据维持低位，债市走强，国债期货全线收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调，短端下调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.67%，较上周下调2.48BP；10年国开债收益率为2.81%，较上周下调 3.00BP。从期限结构上看，国债收益率短端下调幅度大于中长端，1年期品种下调幅度最大，超过10BP，收益率曲线趋于陡峭，国开债收益率曲线同样趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差扩大 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.31%，较上周五下调 0.79BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍下调，其中9月期品种下调幅度超过3BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差扩大 3年期AA城投债收益率下调0.79BP,其中无风险收益率下调5.50BP，意味着AA利差上调了4.71BP。利差进一步拆解，AAA利差下调1.27BP，评级溢价较上周上调5.98BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下降 产业债收益率下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.38%，较上周五下降了2.64BP。从曲线来看，除1年和2年期品种，其他期限品种收益率均下调，其 中5年期品种下调幅度超过3BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差扩大 3年期AA产业债收益率下降了2.64BP,其中无风险收益率下调5.50BP，意味着AA利差上调了2.86BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了0.88BP，评级溢价上调3.74BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提高。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额2,681.54亿元，短融成交金额 2,055.81亿元，本周二级信用债成交总金额为6,477.65亿元，较上周小幅提升。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.65 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌1.97%和4.04%；沪深300和中证500分别下跌0.65%和1.57%。全市场看，wind全A周跌幅为0.89%。 两市成交金额本周有所降低，本周日均成交金额为8,949.90亿元，较前一周 的9,440.00亿元小幅降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 家电和传媒行业涨幅靠前，电新和军工行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中13个行业上涨，涨幅靠前的行业包括家电和传媒，周涨幅在2%以上，跌幅靠前的行业包括电新和军工，周跌幅在3%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.03%。成交量方面，本周成交2,205.82亿，高于上一周的1,911.54亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为0.09%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于130元以上的标的平均涨幅为0.93%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% 0.03 5-50 268 53% -0.40 5以下 207 41% 0.09 转股价值 130以上 44 9% 0.93 110-130 62 12% 0.06 90-110 127 25% -0.65 70-90 142 28% -0.32 70以下 126 25% 0.06 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场跌多涨少，总共501只公募可转债，191只个券上涨，305 只下跌,4只收平。涨幅靠前的转债为亚康转债和正邦转债，涨幅在20%以上；跌幅靠前的转债为华兴转债和精测转债，周跌幅在7%以上。 图表16：涨幅靠前的个券图表17：跌幅靠前的个券 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理资料来源：同花顺