固定收益周报2022年第48期：流动性宽松助力债市震荡走强，市场成交清淡

2022-12-25 债债券周报 券周 报流动性宽松助力债市震荡走强，市场成交清淡 固定收益周报2022年第48期（2022.12.19-2022.12.25） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第47期 （2022.12.12-2022.12.18）》 太--2022/12/18 平《固定收益周报2022年第46期洋（2022.12.05-2022.12.11）》证--2022/12/11 券《固定收益周报2022年第45期股（2022.11.28-2022.12.04）》份--2022/12/05 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率普遍下调，短端向下调整幅度更 大，城投债收益率普遍下调，产业债收益率同样小幅下调，信用利差走扩，信用债成交量小幅降低，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌。 一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 利率债供给大幅下降，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额小幅提升，产业债净融资额大幅下降，本周4只转债上市，无转债发行。 银行间流动性宽松，央行本周净投放7,040亿元 本周银行间市场流动性宽松，央行逆回购持续加码维护年末流动 性，本周在逆回购操作中共投放资金7,530亿元，到期回笼490 亿元，综合下来本周实现资金净投放7,040亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差大幅扩大，各期限品种信用利差 调整，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：流动性宽松助力债市震荡走强，市场成交清淡 利率债方面，本周公布12月LPR利率持平上月，央行重启14天 逆回购操作，逆回购持续加码维护年末流动性，资金面持续维持宽松态势。上周五中央经济工作会议提及“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，基调偏积极，上周六央行副行长刘国强在中国经济年会上也提及明年货币政策力度不会小于今年，提振债市情绪。同时理财产品赎回的负反馈效应减弱，本周10年期国债收益率下行至2.82%。而受新冠疫情感染影响，市场交易量持续低迷，成交清淡。转债方面，12月我们转债推荐组合维持不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨0.29%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.49%。上周五中央经济工作会议对政策基调偏积极提振债市情绪，周一国债期货全线收涨；周二LPR报价未下调对债市影响不大，市场整体成交较为清淡，国债期货窄幅震荡全线收跌；周三央行逆回购持续加码维护年末流动性，国债期货全线收涨；周四债市延续暖势，国债期货多数小幅收涨；周五资金面宽松，国债期货全线收涨。 图表1：国债期货走势 现券收益率普遍下调，短端向下调整幅度更大 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种继续调整，本周10年国债收益率为2.83%，较上周下调6BP；10年国开债收益率为2.99%，较上周下调5BP。从期限结构上看，短端向下调整幅度更大，国债5年期以下品种下调幅度超过8BP， 而5年期以上品种下调幅度约5BP，收益率曲线趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率小幅下调，信用利差走扩 城投债收益率普遍下调 城投债收益率普遍下调，3年期AA城投债收益率截至周五为4.23%，较上周五下调9.08BP。从曲线来看，除9月到2年期品种下调幅度超过10BP外，其余各品种均有不同程度下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差走扩 3年期AA城投债收益率下调9.08BP,其中无风险收益率下调20BP，意味着AA利差上调了10.92BP。利差进一步拆解，AAA利差上调3.92BP，评级溢价较上周上调7BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所提高。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样小幅下调 产业债收益率同样小幅下调，3年期AA产业债收益率截至周五为4.01%，较上周五下调了9.13BP。从曲线来看，2年期限品种收益率下调幅度最大，超过10BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差走扩 3年期AA产业债收益率下调了9.13BP,其中无风险收益率下调20BP，意味着AA利差上调了10.87BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了1.55BP，评级溢价上调12.42BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额4,608.29亿元，短融成交金额 2,203.17亿元，本周二级信用债成交总金额为9,865.07亿元，较上一周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-12-19 2022-12-25 4,608.29 2,203.17 3,053.61 9,865.07 2022-12-12 2022-12-18 4,758.07 2,412.12 3,242.42 10,412.61 2022-12-05 2022-12-11 3,775.03 2,155.14 2,684.00 8,614.17 2022-11-28 2022-12-04 2,995.19 2,319.76 1,984.86 7,299.81 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,580.32 9,792.58 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,339.87 9,003.75 2022-11-07 2022-11-13 2,310.53 1,670.91 1,573.79 5,555.23 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,788.62 6,410.18 2022-10-24 2022-10-30 2,647.66 2,325.08 1,658.66 6,631.40 2022-10-17 2022-10-23 3,083.33 2,508.15 1,924.92 7,516.40 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,528.34 6,833.99 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.15 371.97 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.40 1,210.07 4,714.61 2022-09-19 2022-09-25 2,602.77 1,911.82 1,567.45 6,082.04 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各板块均下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌5.93%和3.69%；沪深300与中证500分别下跌3.19%和5.10%；全市场看，wind全A周跌幅为4.27%。 两市成交金额本周有所降低，本周日均成交金额为6,428.43亿元，较上一周 的8,129.53亿元大幅降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 仅消费服务行业上涨，电子和电新跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中仅消费服务行业上涨，其余各行业均下跌，跌幅靠前的行业包括电子和电新，周跌幅在5%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌 本周中证转债及可交换指数较上周下跌1.95%。成交量方面，本周成交2,242.48亿，低于上一周的2,514.34亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍下跌，总共470只公募可转债，22只个券上涨，445只下跌,3只收平。涨幅靠前的转债有共同转债、蓝盾转债，涨幅在30%以上；跌幅靠前的转债有元力转债与万顺转债，周跌幅在15%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 （一）利率债供给大幅下降，招投标全场倍数有所提高 利率债净融资额大幅下降 本周新发行利率债有12只，融资2,326.04亿元；3只利率债到期，加上提前 赎回的，总偿还量为259.60亿元，净融资额为2,066.44亿元，较上一周大幅下降。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元) 发行只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2022-12-19 2022-12-25 2,326.04 12 259.60 2,066.4