钢矿月报：基本面略有好转 反弹力度不强

基本面略有好转反弹力度不强 黑色建材组 观点逻辑 成材方面，炉料供需逐渐回归平衡，议价权提升，微利乃至亏损的格局导致钢厂在6月难以大规模复产。根据政府公示内容、房企运行状况、制造业订单等微观数据维度的测算来看，6月起螺纹需求可能有环比小幅增长，且热卷进入小旺季。当市场开始适应供需弱平衡格局，且前期超跌形成一定修复后，成材整体价格将逐渐回归理性区间。风险点在于，宏观金融危机加深，市场信心不足，且整个6月的钢材下游总需 求仍处于起步阶段，难以支撑价格大幅上涨，因此我们研判6月反弹力度有限，整体仅微偏强看待。 铁矿方面，钢厂低库存使刚需韧性尚存；前期贸易商进货成本较高，挺价意愿仍然较强；钢厂铁水产量上升空间有限，主流矿澳巴发运冲量压力小，预计以稳为主；非主流矿销售较差，供给盈余仍然较大；港口库存预计延续小幅累库趋势。整体来看，近期铁矿石供给端利多、需求端偏弱，供需平衡回归中性区间。假设钢厂减产传闻被证实，铁矿大概率仍与钢材价格共振上涨；假设传闻被证伪，钢厂产量6月开始形成缓 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 钢矿月报 2023年6月5日 联系人：邹明东（F0308239， Z0002146） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 慢向上趋势，铁矿石现实需求将支撑价格。逢低多为主。 联系人：吉赛（F03088017） 策略来说，前期偏正套（成材&铁矿石），月末可能反转，卷螺差走强。 操作建议 螺纹偏强，主力合约运行区间3400-4100元/吨。 热卷偏强，主力合约运行区间3500-4250元/吨。 s 铁矿偏强，主力合约运行区间700-830元/吨。 风险提示 1、钢厂减产不及预期或超预期（双向）；2、基建项目产生实物工作量不及预期（利空）；3、美国加息周期延续（利空） js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾与未来展望 5月，成材期货整体呈现触底反弹态势，主要分为两个阶段。第一阶段，制造业和基建需求释放水平存疑，地产业数据表现利空，叠加美国因高通胀因素导致市场预计其加息周期持续，市场信心转弱。现实中，钢厂产量持续减少，五一期间主动降库至8000万吨水平，焦煤供给略有收紧，综合因素下引发炉料坍塌与成材下跌共振。第二阶段，月末因地产、基建利好消息频发，数据表现中销售与拿地回暖，叠加热卷逐渐进入小旺季，市场预期转好。同时，前期超跌后有一定的兑现利润及修复行情。总的来说，5月市场的主导在于需求兑现的进度以及宏观金融市场的走向（美国可能终止加息），跌破低位后多头陆陆续续开始建仓，小反弹行情是否延续成为6月主要分歧。 从当下的情况展望未来，成本/利润方面：炉料价格坍塌一定程度上缓解了钢厂的亏损，但前期钢厂被倒逼减产的现状在6月仍然难以好转，预计钢厂仍以低产量为主；铁矿石、焦炭供给逐渐收紧，价格触底后有较强反弹预期。整体来看，钢厂基本维持保本经营为主，铁矿议价权仍强于成材。库存方面：螺纹、热卷库存近期去化良好，工业材及建材成交均有所回暖，预计6月双库仍以平稳去库为主（螺纹库存更健康、热卷销售更健康）。供应端：预 计6月出现大规模供给错配的概率较小，钢厂短期限产对价格形成一定支撑；需求端：房地产施工率、房屋销售回暖、核心城市土拍同比大增为市场注入一定信心；基建投资可能在六月初有一定的集中释放量，但难以持续整月；制造业汽车、家电小旺季即将来临，国内市场表现一般，出口可能带来一些增长。后续方向指导重点在于基建释放的规模和集中度、地产业危机的缓和。 我们认为：炉料供需逐渐回归平衡，议价权提升，微利乃至亏损的格局导致钢厂在6月难以大规模复产。根据政府公示内容、房企运行状况、制造业订单等微观数据维度的测算来看，6月起螺纹需求可能有环比小幅增长，且热卷进入小旺季。当市场开始适应供需弱平衡格局，且前期超跌形成一定修复后，成材整体价格将逐渐回归理性区间。风险点在于，宏观金融危机加深，市场信心不足，且整个6月的钢材下游总需求仍处于起步阶段，难以支撑价 格大幅上涨，因此我们研判6月反弹力度有限，整体仅微偏强看待。品种差异：热卷消费稍 强于螺纹，卷螺差有100点左右的做多空间。策略来说，前期偏10-1正套，月末可能反转。 螺纹主力合约区间预估为3400-4100元/吨，热卷主力合约预估为3500-4250元/吨。 图1：钢材合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 5月，铁矿同样形成触底反弹趋势，但波动及区间宽于成材。主因在于钢厂主动降库以及倒逼减产；主流及非主流矿山发运减少不及预期，但港口库存1.27亿吨左右形成超预期累库；港口疏港量回落、压港船只数量低位；铁矿利润在月末前一直处于较低区间，内外价差和品种间价差缩小；电炉钢开工率下降较多。在月末反弹行情中，铁矿仍表现出了较强的议价能力，价格反弹超预期。整体来看，钢厂以供需采购为主，部分招标为辅，标的大部分留存主流粉矿，月末贸易商接货意愿不强，低价成交为主。 当前情况展望未来：钢厂低库存使刚需韧性尚存；前期贸易商进货成本较高，挺价意愿仍然较强；钢厂铁水产量上升空间有限，大概率长期维持低库销比（调整平均值不超过 31）。主流矿澳巴发运冲量压力小，预计以稳为主，整体水平回归近5年平均水平；非主流矿销售较差，供给盈余仍然较大；港口库存预计延续小幅累库趋势。整体来看，近期铁矿石供给端利多、需求端偏弱，供需平衡回归中性区间。 我们认为：假设钢厂减产传闻被证实，铁矿大概率仍与钢材价格共振上涨；假设传闻被证伪，钢厂产量6月开始形成缓慢向上趋势，铁矿石现实需求将支撑价格。综合来看，铁矿 石韧性较强。策略来说，逢低多为主。主力合约运行区间700-830元/吨。前期9-1正套，本月末可能有反转。 图2：铁矿石指数合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、基差与价差 2.1钢材 基差方面，截止6月2日，螺纹10基差24，处于同期偏低位置，若按最低交割品计算则 为-56，目前期货10合约处于低位反弹阶段，建议企业采取谨慎操作，螺纹可在3600点位左右做买入套保。 截止6月2日，热卷10基差88，处于同期中性位置。目前制造业逐渐走出淡季，但国内需求复苏有限，外部出口增速放缓，后续基差可能周期性收缩。如果夏季前汽车及家电未能取得销售大涨，在目前基差水平下，可能需要选择较低的3650元/吨价格左右入场进行买入套保，卖出套保风险较大。 2.2铁矿石 截止6月2日，铁矿PB粉基差58，处于同期中性偏低位，若按最低交割品计算则为113，钢材价格反弹、进口收缩为现货上涨提供一定基础，但钢厂减产及保守采购策略阻碍了期货预期的上升势头。在月初期现反弹的背景下，建议企业采取保守操作，选择在较高的850点位以上做卖出套保。 自5月以来，钢厂减产力度远不及预期，期间同时有复产传闻的反复，6月估计铁矿石品种性价比倒挂有所缓解，中高品基差预计修复为主。价差方面，暂时以为9-1正套为主。 图1：螺纹10基差图2：热卷10基差 1,100 1200 700 200 -300 181019102010 900 700 500 300 100 -100 -300181019102010 10/1612/152/134/146/138/1210/1 211022102310 10/1612/152/134/146/138/1210/ 211022102310 图3：铁矿PB粉基差图4：螺纹10-1 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -501809190920099/1511/151/153/155/157/159/1 500 300 100 -100 1/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1 1810-19011910-20012010-2101 2109220923092110-22012210-23012310-2401 图5：热卷10-1图6：铁矿9-1 400 300 200 100 0 -100 1/162/153/174/165/166/157/158/149/1310/13 1810-19011910-20012010-2101 2110-22012210-23012310-2401 150 120 90 60 30 0 -30 1/162/153/174/165/166/157/158/149/1 1809-19011909-20012009-2101 2109-22012209-23012309-2401 图7：卷螺差10图8：螺矿比10 500 0 -500 10/16181120/162/16149/11066/1682/10610 211022102310 10 9 8 7 6 5 4 10/1612/162/164/166/168/16 10/1810/091910/092010/09 2110/092210/092310/09 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、基本面 3.1供给端 5月份，钢厂铁水产量有效回落，钢厂库销比波动在-1.24天，预计后续下跌空间不大。截至6月2日，247家钢厂高炉开工率82.36%，环比上周持平，同比去年下降1.32个百分点；高炉炼铁产能利用率89.66%，环比下降0.26个百分点，同比下降0.24个百分点；钢厂盈利率32.90%，环比下降1.30个百分点，同比下降18.62个百分点；日均铁水产量240.81万吨，环比下降0.71万吨，同比下降1.81万吨。 发运方面，截至5月29日，澳洲巴西19港铁矿发运总量2477.5万吨，环比减少24.5万吨。澳洲发运量1694.9万吨，环比减少143.2万吨，其中澳洲发往中国的量1356.1万吨，环比减少212.4万吨。巴西发运量782.6万吨，环比增加118.7万吨。全球铁矿石发运总量2948.4万吨，环比增加61.2万吨。 综合来看，铁矿供给逐渐恢复，钢厂减产的现状短期内难以改善，港口库存出现小幅累库，铁矿基本面转弱；但目前成材下游行业利多因素频出，长期低利润下，钢厂及贸易商涨价诉求较强，因此成材与铁矿有一定的共振上涨效应。供给端以利多因素稍多。 图9：全国247家钢厂高炉开工率图10：全国螺纹短流程开工率 95100 80 85 60 75 40 6520 55201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 0 1-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-6 202120222023201820192020 202120222023 图11：螺纹周产量（万吨）图12：热卷周产量（万吨） 420360 370340 320320 270300 220201820192020 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 202120222023 280 1/622/06138/64/65/66/62071/968/69/610/621012/6012/6202120222023 图13：澳洲发货总量（万吨）图14：巴西发货总量（万吨） 2100 1200 1000 1600 800 600 1100 400 600 201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 202120222023 200 0 201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 202120222023 资料来源：Mysteel、Wind、中财期货投资咨询总部 3.2需求端 5月份，钢材整体表观消费基本与2022年持平，短期趋