见微知著第54期：今年高温限电会“卷土重来”吗？

近期多地高温导致用电紧张现象引发市场关注，过往用电紧张有何影响、今年或有何不同？详细梳理，供参考。 一、热点思考：工业品库存显著偏低下，电力供需阶段性紧张，或加大生产扰动对价格的影响 1.当前供用电有何特征？5月高温干旱，使得用电需求显著提升、供电相对趋紧，进而加大电力供需缺口 5月全国多地高温、西南水电大省持续干旱下，用电需求提升、供电相对趋紧，电力供需缺口有所加大。5月全国多地最高气温较过往同期明显提高，高温影响下，主要电网最高负荷较过往同期提升19%；4月以来多地降水低于历史同期，尤其云南、四川等水电大省持续干旱，降水量分别较过往同期回落81%、43%，降水减少拖累水力发电减弱。回溯过往，2013、2018、2022年均出现高温干旱天气导致用电紧张的现象。2013、2018、2022年6-8月出现明显高温天气、期间降水量亦处于过往十年同期相对较低水平；高温少水天气导致用电需求显著提升、电力供给明显趋紧，供需双紧下，全社会用电缺口分别高达134、104、299亿千瓦时，明显高于过往十年同期平均水平的96亿千瓦时。 2.用电紧张有何影响？高温干旱下，用电趋紧易引发阶段性限电，对经济影响相对可控、但对价格影响较为显著过往来看，用电紧张易导致限电发生，其中由高温天气引发限电所带来的经济影响更多是阶段性、局部性的。2021年为“能耗双控”限电，期间广东等经济大省上市公司出台限电限产公告明显增多、限电时长达5个月、拖累工业增加值同比回落3.3个百分点；但2022年高温限电下，限电影响更多集中在受高温干旱影响严重的四川地区、对全国工业产出无明显拖累、限电时长仅为半个月，限电影响更多集中在金属冶炼、非金属矿物等高耗能行业生产。 过往限电易导致部分高耗能行业生产受限、供给收缩，进而对相应行业的价格变化产生较大扰动。过往用电紧张往往伴随工业品价格提升或原料价格较工业品价格差值走扩，2021年限电下，PPI由6月的9%提升至10月的14%，PPIRM由13%提升至17%、原材料价格上涨更为显著；细分来看，高耗能行业价格上行压力较大，用电紧张期间，非金属矿物PPI与增加值、代表性产品产量同比反向变动，而用电占比相对较低的专用设备PPI与产出之间无明显反向变动。 3.今年有限电冲击吗？电力供需约束较小，但工业库存偏低下，电力供需阶段紧张，或加大生产扰动对价格的影响今年火电产能释放相对更具弹性、生产用电需求偏弱，使得电力供需约束减弱，同时气候对供电的影响亦或相对较小。火电往往发挥对水电的补位调节作用，相较过往，当前火电投资快速提升、电厂煤炭库存处于高位、动力煤价格持续下行等为火力发电提供支持；当前厄尔尼诺现象发生可能性不断提升，若受此影响，我国夏季南方降水或增多、有助于水电产能释放；同时，当前多数高耗能行业的工业生产景气明显弱于过往，或使得工业用电需求相对偏弱。 考虑到当前工业品库存处于历史低位，尽管电力供需约束相对较弱，但一旦用电紧张扰动生产，可能对价格产生显著影响。不同过往的是，当前工业品库存处于历史低位，去年下半年以来，工业企业产成品库存当月同比由19%回落至6%；当前钢材、铜材、电解铝等工业金属库存均处于历史低位，仅为过往同期的87%、40%、66%；工业品库存显著弱于过往下，一旦工业生产端出现供给约束、即便约束力度明显弱于过往，也存在较大可能拉动工业产品价格上涨。 二、高频跟踪：上游投资需求延续疲软，多数中游生产开工高于过往同期，下游地产成交显著回落 【上游】多数投资需求维持低迷，基建落地边际改善。上周钢材需求总体维持低位、表观消费显著低于去年同期、生产亦相对偏弱，水泥产需大幅回落、库存创近年新高；映射基建落地的沥青开工边际改善、较前周提升1.3个百分点。 【中游】相较上游生产，中游开工表现普遍较好。上周国内PTA开工率大幅提升5.6个百分点、涤纶长丝开工率提升 1.8个百分点，均远超去年同期水平；纯碱、汽车半钢胎开工率均处于过往同期较高水平。 【下游】全国商品房成交回落明显，二三线城市新房成交已低于去年同期。上周30大中城市商品房日均成交较前周大幅回落31%，仅为2019、2021年同期的58%与74%；全国二手房成交较前周回落9.3%、其中二线城市回落幅度较大。 风险提示：数据统计存在误差或遗漏，政策、外部环境变动超预期。 内容目录 一、热点思考：今年高温限电会“卷土重来”吗？5 二、产需高频跟踪：基建落地有所改善，地产销售回落13 三、人流消费跟踪：跨区人流持续放缓、但市内线下消费有所恢复19 风险提示21 图表目录 图表1：4-5月，主要代表性城市气温明显高于去年同期5 图表2：预计今年夏季国内气温将普遍偏高0-2摄氏度5 图表3：云南、四川是我国水力发电的主要地区5 图表4：今年以来，云南降水量显著低于过往水平5 图表5：4-5月，四川降水处于过往同期偏低水平6 图表6：4-5月，全国主要电网最高用电负荷显著提升6 图表7：2013、2018、2022年夏季亦出现高温少水6 图表8：2013、2018、2022年夏季用电缺口相对较大6 图表9：2022年高温下，四川出台限电限产公告最多7 图表10：高温限电持续时间明显短于能耗双控限电7 图表11：高温导致用电紧张未对全国经济产生明显拖累7 图表12：高温用电经济影响更多是区域性的7 图表13：2021年限电下，能耗较高的行业增加值累计同比回落更为明显8 图表14：限电生产回落较大的行业往往用电占比高8 图表15：2022年四川生产回落较多的为高耗能工业品8 图表16：过往限电、用电紧张期间，原料价格较工业品价格差值有所走扩9 图表17：限电下，高能耗行业PPI与增加值反向变动9 图表18：非高能耗行业PPI与增加值无明显反向变动9 图表19：过往水电设备利用回落时，火电设备利用提升10 图表20：夏季降水回落会压制水电设备利用水平10 图表21：近年火电建设投资明显提速10 图表22：今年5-6月电厂煤炭库存显著高于过往同期10 图表23：历年夏季迎来居民、生产用电阶段性峰值10 图表24：工业生产用电是我国用电需求的主力10 图表25：当前我国工业生产景气明显弱于过往夏季11 图表26：当前多数高耗能行业产能利用率明显走弱11 图表27：过往高温干旱夏季普遍面临“拉尼娜”现象11 图表28：2018拉尼娜现象下，降水北移、南方降水减少11 图表29：2019年夏季厄尔尼诺现象下，南方降水较多12 图表30：今年夏季或将迎来“厄尔尼诺”现象12 图表31：当前工业企业产成品库存同比持续回落12 图表32：当前铜材社会库存显著低于过往同期水平12 图表33：当前电解铝现货库存显著低于过往同期水平13 图表34：当前工业品、生产资料价格回落至历史低点13 图表35：上周陆路货运量回落13 图表36：上周邮政快递提升明显13 图表37：上周整车货运流量指数较前周持平13 图表38：上周西北多省整车货运流量指数大幅下降13 图表39：上周全国钢材表观消费量小幅提升14 图表40：上周全国高炉开工率与上周持平14 图表41：上周钢材价格小幅回升14 图表42：上周全国代表钢厂盈利率大幅提升14 图表43：上周全国水泥粉磨开工率大幅回落14 图表44：上周全国水泥出货率大幅回落14 图表45：上周水泥库存创近年新高15 图表46：上周全国水泥价格续创新低15 图表47：上周玻璃表观消费量大幅提升15 图表48：上周玻璃产量小幅回落15 图表49：上周玻璃库存累库放缓15 图表50：上周沥青开工率小幅提升15 图表51：上周铝行业平均开工率与上周持平16 图表52：上周电解铜开工率大幅回落16 图表53：上周电解铝现货库存持续去化16 图表54：上周社铜库存持续去化16 图表55：上周国内PTA开工率大幅提升16 图表56：上周涤纶长丝开工率小幅提升16 图表57：上周纯碱开工率位于过往高位水平17 图表58：上周汽车半钢胎开工率小幅提升17 图表59：上周电池级氢氧化锂价格持续回升17 图表60：上周光伏产业综合价格指数延续回落17 图表61：上周商品房成交回落明显17 图表62：上周一线城市商品房成交回落幅度较小17 图表63：上周二线城市商品房成交面积大幅回落18 图表64：上周三线城市商品房成交弱于往年18 图表65：上周二手房成交面积回落18 图表66：上周一线城市二手房成交面积提升18 图表67：重点陆路口岸近期通车数提升18 图表68：集装箱船航速维持同期低位18 图表69：上周CCFI综合指数小幅回落19 图表70：上周美西航线出口运价明显回落19 图表71：上周全国迁徙规模指数延续回落19 图表72：上周国内执行航班架次延续回落19 图表73：上周样本城市地铁客流量小幅提升19 图表74：上周多城市地铁客流量提升19 图表75：上周全国拥堵延时指数小幅提升20 图表76：上周多数样本城市拥堵指数较上周提升20 图表77：上周电影票房小幅提升20 图表78：上周电影场均观影人数大幅提升20 图表79：上周代表性线下连锁餐饮流水小幅提升20 图表80：上周各线城市商圈客流强度指数持平20 一、热点思考：今年高温限电会“卷土重来”吗？ （一）当前供用电表现有何特征？ 5月以来，全国多地高温天气提前来袭、5月均温已超过出现极端高温天气的去年同期水 平。今年5月以来，全国多地气温较快提升、高温天气出现时间较以往年份有所提前，今年4-5月，成都、上海、武汉等地最高气温分别达到35、34、33摄氏度，平均较去年同期提高1.4摄氏度；同时，据欧洲中期天气预报中心预测，今年6-9月我国平均温度较 高、或较过往十年气温均值提高0-2摄氏度。 （摄氏度）全国代表性城市2022、2023年4-5月气温对比 40.0 37.5 35.0 32.5 30.0 27.5 25.0 海口济南成都上海武汉长沙合肥昆明 2022年4-5月最高温度2023年4-5月最高温度 图表1：4-5月，主要代表性城市气温明显高于去年同期图表2：预计今年夏季国内气温将普遍偏高0-2摄氏度 来源：Wind，国金证券研究所来源：ECMWF，国金证券研究所 5月西南水电大省持续干旱、高温天气共同影响下，用电需求提升、供电相对趋紧，电力 供需缺口有所加大。除高温天气外，今年4月以来，多地降水量低于历史同期的平均水平，东北、西北、西南地区降水距平百分率为负，尤其是云南、四川等水力发电大省出现持续干旱现象，4-5月，云南、四川分别降水18.6、101.2毫米、分别较过往五年同期平均水平回落81.3%、42.6%，拖累两省水电发电量减少；同时，高温影响下，当前用电需求显著提升，5月全国主要电网最高用电负荷较过往五年同期平均水平增长18.6%。 图表3：云南、四川是我国水力发电的主要地区图表4：今年以来，云南降水量显著低于过往水平 其他 19% 四川 23% 青海 3% 建 % 湖南 4% 广东 4% 云南 20% 广西 4% 贵州湖北 6%10% 我国水力发电结构分布（按地区） 浙江 3% 福 4 （毫米）云南省历年降水分布 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表5：4-5月，四川降水处于过往同期偏低水平图表6：4-5月，全国主要电网最高用电负荷显著提升 （毫米）四川省历年降水分布 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 （万千瓦）历年全国主要电网最高用电负荷 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月