固定收益专题：地方债发行节奏怎么看？

地方债发行节奏怎么看？ 证券研究报告 2023年06月12日 作者 固定收益专题 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 摘要 6月新增地方债发行进度大概率会快于5月，预估全月发行新增一般债700 亿元左右，新增专项债3600-4000亿元左右。 在下达第二批额度以及地方预算调整完毕的基础上，三季度地方债发行有望再度放量。至于季度内的分布，要观察政策是否明确提出进一步加快发行的要求，我们预计发行节奏可能会有所前置。 6-7月，重点关注地方债发行是否会进一步加快。 风险提示：宏观经济走势不确定性，财政政策不确定性，地方预算调整时间不确定性 sunbinbin@tfzq.com 隋修平联系人 suixiuping@tfzq.com 朱宸翰联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：REITs跌到底了吗？-信用债市场周报（2023-6-11）》2023-06-11 2《固定收益：电厂日耗大幅改善-工业生产高频跟踪》2023-06-11 3《固定收益：城投债：各等级利差均上行-城投债利差动态跟踪 （2023-06-09）》2023-06-11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.今年以来地方债发行节奏如何？3 2.新增地方债发行会提速吗？5 3.小结9 图表目录 图1：全部一般债净融资季节性3 图2：全部专项债净融资季节性3 图3：新增一般债发行进度3 图4：新增专项债发行进度3 图5：2023年各省份在提前批额度下的地方债发行规模3 图6：政策提出地方债加快发行表述与新增地方债发行规模对比5 图7：历年主要剩余额度下达时点和地方债发行规模对比7 图8：6月地方债发行计划7 图9：今年3-5月的地方债发行计划和实际发行差别不大8 表1：近年来财政下达地方债额度的批次安排4 表2：历史上政策要求加快发行地方债的相关表述5 表3：2022年部分地区预算调整流程时间6 1.今年以来地方债发行节奏如何？ 今年以来地方债发行节奏“先快后慢”，目前总体进度不快。 从发行体量来看，年初地方债净融资体现节奏前置，但进入5月后有所放缓。截至6月 12日，今年新增一般债发行3753亿元，新增专项债发行19741亿元，再融资一般债发行 9307亿元，再融资专项债发行4758亿元。新增地方债发行规模占全部地方债发行规模的 63%，与历史水平基本相符。 图1：全部一般债净融资季节性图2：全部专项债净融资季节性 资料来源：Wind，天风证券研究所；注：包含新增/再融资/置换资料来源：Wind，天风证券研究所；注：包含新增/再融资/置换 发行进度亦有相似体现。截至6月12日，新增一般债发行进度52.1%、新增专项债发行进度51.6%，与年初稳增长、开门红诉求较高的年份相比，今年地方债发行进度相对偏慢。 图3：新增一般债发行进度图4：新增专项债发行进度 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 各省提前批额度所剩无几，我们认为第二批专项债落地较晚导致近期地方债发行放缓。 图5：2023年各省份在提前批额度下的地方债发行规模 新增一般债 新增专项债 新增一般债 新增专项债 新增一般债 新增专项债 总计 浙江 205 1704 205 1000 0 704 7 天津 32 508 13 68 19 440 河南 206 1271 25 1051 181 220 山东 121 2184 41 1935 80 249 湖南 191 833 179 535 12 29 河北 287 1286 287 990 0 江苏 152 1085 152 797 0 湖北 237 964 236 686 1 广西 172 451 172 172 0 重庆 66 882 0 728 安徽 86 969 86 760 广东 214 2975 207 2774 吉林 122 132 58 19 江西 177 885 177 贵州 88 265 88 北京 87 450 36 海南 64 259 64 黑龙江 197 80 1 青海 99 9 陕西 172 544 新疆 214 209 西藏 30 福建 101 宁夏 54 四川 227 云南 11 甘肃 山西内蒙古 省份 提前批额度（亿元）提前批额度发行（亿元） 剩余额度（亿元） 辽 资料来源：Wind，各地预算报告，天风证券研究所；注：仅考虑提前批额度对应的债券发行，明细截至6月8日；计划单列市数据合并至对应省份；假设专项债超发不挤出一般债额度，对应调整陕西剩余地方债总额度 专项债额度下达和发行的进度体现政策诉求，第二批额度下达时点相对后置，可能源于今年一季度稳增长取得一定成效。 表1：近年来财政下达地方债额度的批次安排 年份 两会批准新増限额（亿元）新増一般新増专项 主要批次 下达时间 大致批次规模（亿元） 新増一般 新増专项 2（其它额度） 2019年3月 3500 13400 1（提前批1） 2019年11月 0 10000 2（提前批2） 2020年2月 5580 2900 3（提前批3） 2020年4月 0 10000 4（其它额度） 2020年7月 4220 12600 5（中小银行资本补充专项债） 2020年11月 0 2000 1（提前批） 2021年3月 5880 17700 2（其它额度） 2021年5月 2320 18800 2019年930021500 1（提前批）2018年12月58008100 2020年 9800 37500 2021年 8200 36500 2022年 7200 36500 1（提前批） 2021年12月 3280 14600 2（其它额度） 2022年3月 3920 21900 3（盘活结存限额） 2022年9月 0 5000 2023年7200380001（提前批）2022年11月432021900 2（其它额度） 2023年5月 2880 16100 资料来源：中国政府网，财政部等，天风证券研究所 市场关注在于，二季度以来经济数据显著回落，在此背景下，5月下旬媒体披露1“新一批新增地方债额度已于近日下达省级财政部门”，短期内专项债发行是否会更加积极？ 2.新增地方债发行会提速吗？ 首先，今年4月18日财政部新闻发布会2中要求，“加快地方政府专项债券发行和使用”，是否有指向意义？ 参考历史，似乎加快发行的表述是地方债发行放量的充分条件之一，当有具体截止时间要求时，指向意义则进一步加强。2018年以来政策层面多次督促加快地方债发行和使用，从结果来看，中办国办发文、国常会决定或是财政部发文和表态，或许是地方债发行放量的充分条件之一；如提及最后时限要求，各地方都能将其较好完成。 图6：政策提出地方债加快发行表述与新增地方债发行规模对比 资料来源：Wind，财政部等，天风证券研究所；注：（有）指政策有提出具体发行时限要求，（无）则指未明确时限 加快专项债券发行进度。各级财政部门应当会同专项债券对应项目主管部门，加快专项债券发行前期关于做好地方政府专项准备工作，项目准备成熟一批发行一批。省级财政部门应当合理把握专项债券发行节奏，科学安排今 2018/8/14年后几个月特别是8、9月发行计划，加快发行进度。今年地方政府债券(以下简称地方债券）发行进 债券发行工作的意见度不受季度均衡要求限制，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩 余的发行额应当主要放在10月份发行。 表2：历史上政策要求加快发行地方债的相关表述日期政策表述主要内容 2019/1/23 财政部发布2018年财政收支情况并答记者问 加快地方政府债券发行使用进度。3月份，全国人大批准2019年全部地方政府债务限额后，财政部会将批准的限额及时下达地方，由地方自行均衡发债，争取在9月底之前发行完毕。 合理把握地方债券发行节奏，加快发行进度。地方财政部门应当根据资金需求、地方债券到期情况、财政部关于做好地方政债券市场状况等因素，统筹资金需求与库款充裕程度，科学设计债券发行计划。各地应当合理把握发 2019/4/25 府债券发行工作的意见行节奏，切实加快债券发行进度，2019年6月底前完成提前下达新增债券额度的发行，争取在9月 底前完成全年新增债券发行。 1https://finance.eastmoney.com/a/202305222728600137.html 2 http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202304/t20230418_3879449.htm?eqid=98eb8082000014d0000000036450d793 中共中央办公厅国务院 加快专项债券发行使用进度。地方政府要根据提前下达的部分新增专项债务限额，结合国务院批准下 办公厅印发《关于做好 达的后续专项债券额度，抓紧启动新增债券发行。金融机构按市场化原则配合地方政府做好专项债券 2019/6/10 地方政府专项债券发行 发行工作。对预算拟安排新增专项债券的项目通过先行调度库款的办法，加快项目建设进度，债券发 及项目配套融资工作的 行后及时回补。各地要均衡专项债券发行时间安排，力争当年9月底前发行完毕，尽早发挥资金使 通知》 用效益。 2019/9/4 国务院常务会议 今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕，10月底前全部拨付到项目上，督促各地尽快形成实物工作量。 2020/3/31 国务院常务会议 要在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债，按照“资金跟着项目走”原则，对重点项目多、风险水平低、有效投资拉动作用大的地区给予倾斜，加快重大项目和重大民生工程建设。各地要抓紧发行提前下达的专项债，力争二季度发行完毕。 2020/4/20 2020年一季度财政收支情况新闻发布会 按照国务院常务会议决定，经履行法定程序，近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度。目前，我们正指导各地尽快将专项债券额度对应到具体项目，组织做好债券发行准备工作，力争5月底发行完毕，确保早发行、早使用、早见效，尽快形成对经济的拉动作用。 2020/7/27 关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知 合理把握专项债券发行节奏。对近期下达及后续拟下达的新增专项债券，与抗疫特别国债、一般债券统筹把握发行节奏，妥善做好稳投资稳增长和维护债券市场稳定工作，确保专项债券有序稳妥发行，力争在10月底前发行完毕。 2021/8/27 财政部发布2021年上半年中国财政政策执行情况报告 适度提速地方政府专项债券发行，用好地方政府专项债券资金，指导地方加强项目储备，推动今年底明年初形成实物工作量。 2021/10/22 2021年前三季度财政收支情况新闻发布会 财政部将继续加强对地方的指导，要求地方按照“资金跟着项目走”的原则，继续围绕国家重大区域发展战略以及“十四五”发展规划等，加大对重点项目的支持力度，2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，持续发挥专项债券对地方经济社会发展的积极作用。 2021/12/16 国新办就加强和完善地方政府专项债券管理情况举行例行吹风会 财政部近期已向各地提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元，并将持续加强督导，推动提前下达额度在明年一季度发行使用，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。 2022/1/10 国务院常务会议 按照资金跟着项目走的要求，尽快将去年四季度发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目。抓紧发行今年已下达的专项债，用好中央预算内投资，重点安排在建和能够尽快开工的项目，撬动更多社会投资，力争在一季度形成更多实物工作量。 2022/3/29 国务院常务会议 要抓紧下达剩余专项债额度，向偿债能力强、项目多储备足的地区倾斜。去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下