【春季策略报告】国内小麦:落木千山天远大

摘要 本文是2023年4月20日发布的《山川激跃风禾尽起》春季策略报告中有关国内小麦部分的原文。报告指出国内小麦6月进入2023/24作物年度，需求逻辑强化的情景下，预测小麦市场价格重心先抑后扬，转折时点看冀鲁豫三省新麦上市情况。 概况与结论 一 国内小麦6月进入2023/24作物年度，需求逻辑强化的情景下，预测小麦市场价格重心先抑后扬，转折时点看冀鲁豫三省新麦上市情况。预测未来半年小麦价格区间[2600,3000]，开秤价区间[2650,2750]，策略上逢低做多小麦玉米价差和豆粕小麦麸 皮价差。 （一）国外小麦冬、春两季震荡下跌，国内小麦春季崩盘 2023年Q1季度，美国CBOT软红冬小麦期货已跌回2021年7月水平，自2022年Q4季度以来呈现震荡下跌之势；俄罗斯小麦FOB报价一度跌至每吨272美元的“地板”水平。 回看国内小麦，进入2023年Q1季度，华北小麦价格历经三个阶段：1月份维持在3230附近，2月份持续下跌至3130，3月份提前复刻2022年清明节前后的破位下跌。进入2023年Q2季度需注意，此次小麦饲用替代的量能远不及2020年Q4季度开启的替代。 （二）宽松来自供给稳定而需求尚未恢复，新作物年度关注需求恢复预期 国内小麦供求格局上，产量稳定，进口比重低且体量稳定，因而总供给较为稳定。国内小麦食用需求较稳定，而饲用需求因饲料企业持续亏损而偏弱呈现，加之出口量极低，因而总消费偏弱呈现。新作物年度市场关注重点或从偏弱的需求现实转为较好的需求恢复预期。 偏差与核心因素 二 （一）供给宽松而需求弱势 1.2022/23年度供给宽松而需求弱势 2022/23年度（6月至次年5月）供求平衡表中，小麦总产量预测13772.3万吨，同比增长0.6%，其中，新作播种面积 23518.5千公顷，同比下降0.2%；单位面积产量预测5856公斤/公顷，同比增长0.8%。小麦进口量料超过1000万吨，其中，截至2023年2月的小麦作物年度累计进口量为855万吨，1-2月份累计进口量同比增加37.62%，2月进口量同比增加123.04%。虽然产量和进口略有增长，但饲用、种用及工业消费减少1889万吨，预测全国小麦供需结余增加2051万吨，至 2057万吨。 2.2023/24年度供给预期稳定 2023年小麦最低收购价政策继续施行，小麦最低收购价为2340元/吨。作为小麦产量主角的冬小麦，因其种植收益相对秋粮稳定，种植难度较低，是农户青睐的夏粮品种。至于2023年Q1季度的小麦价格破位下跌，损失的是囤粮主体的收益，而农户的收益早已兑现。预测2023/24年度小麦种植面积和单产将继续保持稳定。小麦进口利润方面，2023年2月小麦进口均价从1月的2752.33元/吨降至2634.11元/吨；截至2023年3月31日，广东普麦到港价2960元/吨，进口美麦进厂价2750元/吨，广东港理论美麦进口利润210元/吨。 （二）需求恢复有预期 1.小麦下游主副产品价格已受需求拖累 食用及深加工方面，2023年春节后需求弱势，下游产品齐落价，制粉企业利润微薄。往常在面粉需求不旺的情况下，制粉企业一般会提高副产品价格来维持利润。副产品中产量占比最多的是麸皮，由于年前价格过高，年后养殖企业存栏减少需求减 弱，再加上其他替代产品价格下跌，使得饲料企业对高价麸皮接受程度变差。进入3月份后，龙头企业多次带头落价，中小企业为保障走货只能无奈跟落。 2.小麦饲用替代的托市能量有限 饲用方面，华北小麦玉米价差已进入替代区间，一度在2023年Q1季度末跌破100元/吨，需注意此次替代不同于2020年Q4季度至2021年Q3季度的替代窗口，彼时饲料企业处于盈利状态，而进入2023年Q2季度的饲料企业累积且持续亏损，这样的饲用替代对麦价支撑有限。 3.终端消费的恢复预期已现端倪 随着小麦价格下落至[2800,2900]区间，面粉企业利润好转，贸易商伺机入市，麸皮价格也随豆粕止跌回升，利好消费的端倪已现，但需求恢复程度需要持续关注。 三 策略与风险提示 （一）本次春季报告策略 1.逢低做多小麦玉米价差 小麦玉米价差低点关注-100元/吨，止损-200元/吨，止盈100元/吨，盈亏比2：1。 2.逢低做多豆粕小麦麸皮价差 豆粕小麦麸皮价差低点关注1700元/吨，止损1600元/吨，止盈2100元/吨，盈亏比4：1。 （二）风险提示 1.天气炒作 华北冬小麦四月授粉，五月灌浆，六月大面积收割，天气炒作题材或为干热风催熟而降低单产。 2.政策累库 4月12日，最低收购价小麦拍卖暂停。2020年以来，国内因旧作玉米缺口驱动国内小麦、稻谷政策库存的快速去化，三大谷物库存重心下移，而国内玉米新作产量恢复程度有限，加之饲用替代的多元化，未来几年国内谷物或面临政策性累库的大周期。 数据来源：Wind、Mysteel、中粮期货研究院 作者简介 李正邦 中粮期货研究院农产品研究员 张大龙 中粮期货研究院农产品资深研究员 交易咨询号：Z0014269 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。