锌周报：政策支撑锌价反弹 高度不宜过分乐观

2023年6月12日 政策支撑锌价反弹高度不宜过分乐观 核心观点及策略 上周沪锌主力期价低位反弹，逼近二万关口。宏观面看，加拿大央行意外加息，市场对美联储6月加息预期升温，但美国上周初请失业金人数显示就业市场疲弱，美联储6月暂停加息预期升温，临近美联储利率会议，市场博弈加大。国内5月出口数据较低迷，强化市场对政 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 策刺激的预期，市场情绪偏暖。 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn 基本面看，国内炼厂利润受损叠加进入常规检修期，部 分炼厂检修，6月精炼锌产量环比回落，同比维持高位， 供应压力边际小幅减弱。但精炼锌进口窗口临近开启， 从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 进口货源补充预期强烈，将抵消国内炼厂常规检修的影响量。下游处消费淡季，初端板块间维持分化，镀锌、氧化锌开工同比略偏低，合金开工远低于同期水平；终端消费也能相互印证。目前下游企业原料及成品库存高企，投机性补库情绪减弱。且在弱需求预期下，较低的社会库存支撑力度不强。 整体来看，临近美联储议息会议，加息压力依然存在，宏观博弈将加剧。产业端看，海外仍有集中交仓预期，供过于求格局不改。国内进口货源或部分抵消了炼厂检修影响，同时，南方逐步进入梅雨季，需求延续淡季，供需面维持宽松，未实质性改善。短期在政策预期支撑下，锌价超跌反弹，但偏弱的基本面不改，锌价反弹高度不宜过分乐观。 策略建议：反弹后沽空 风险因素：美联储政策转向、刺激政策加码 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 6月2日 6月9日 涨跌 单位 SHFE锌 19,300 19,965 665 元/吨 LME锌 2,301.5 2372.5 71 美元/吨 沪伦比值 8.4 8.4 0.0 上期所库存 47,011 47,655 644 吨 LME库存 87,450 85800 -1650 吨 社会库存 10.87 10.58 0.29 万吨 现货升水 150.00 290.00 140 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2307合约期价低位反弹，逼近二万关口，最终收至19965元/吨，周度涨 幅3.45%。周五夜间横盘震荡，收至19865元/吨。伦锌亦呈现反弹走势，突破2400一线压力位，收至2372.5美元/吨，周度跌幅3.08%。 现货市场：截止至6月9日，上海0#锌主流成交价集中在20130~20250元/吨，对2307合约报价280~290元/吨附近。宁波市场主流品牌0#锌成交价在20070-20190元/吨左右，对2307合约升水230~240元/吨，对上海现货贴水60元/吨。广东0#锌主流成交于20060~20170元/吨，主流品牌对2307合约报价在升水210-230元/吨左右，对上海现货贴水60元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于20010~20120元/吨，0#锌普通锌对2307合约升水170-220元/吨。总的来看，上周上海地区现货转为对07合约报价，锌价小幅反弹后，下游观望慎采，以前期电价货物为主，且仍有进口锌锭流入，发往下游为主，带动升水小幅下行。 库存方面，截止至6月9日，LME锌锭库存85800吨，周度减少1650吨。上期所库存 增644吨至47655吨。社会库存方面，七地总库存量为10.58万吨，周度增加0.29万吨。其中，上海市场，周内到货增加，且锌价上涨后下游采买减少，以提前期货为主，库存录增；天津市场，紫金、白银品牌少量到货，但下游提前期点价货源带动库存回落；广东市场，周内炼厂直发增多，仓库到货减少，下游提货库存下降；浙江地区进口锌锭增加，贡献库存主要增量。 宏观方面：美国5月ISM非制造业指数降至50.3，创2023年新低，商业活动和订单下滑，物价支付指标创三年新低。美国4月工厂订单环比升0.4%，低于预期升0.8%，表现不佳。美国上周初请失业金人数猛增2.8万人，经季节性调整后为26.1万人，是2021年10 月以来的最高水平。 能源成本大幅下降的推动下，欧元区4月PPI月率录得-3.2%，为纪录最大降幅。欧洲央行行长拉加德：潜在通胀压力仍然高企。欧元区一季度GDP终值环比降0.1%，连续两个季度环比萎缩，陷入技术性衰退。 加拿大央行意外加息25个基点，政策利率升至4.75%，创下2001年来最高水平，此前为首个暂停加息的G7央行。 5月财新中国服务业PMI升至57.1，服务业景气度持续高于制造业，修复不均衡特征突出。中国多家大行6月8日起下调人民币存款利率，3年期、5年期定存挂牌利率下降15个基点。中国5月出口同比降7.5%，进口同比降4.5%，显示海外需求降温。5月CPI同比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.1%，CPI环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。5月PPI同比下降4.6%，预期降4.3%，前值降3.6%。 上周沪锌主力期价低位反弹，逼近二万关口。宏观面看，加拿大央行意外加息，市场对美联储6月加息预期升温，但美国上周初请失业金人数显示就业市场疲弱，美联储6月暂停 加息预期升温，临近美联储利率会议，市场博弈加大。国内5月出口数据较低迷，强化市场对政策刺激的预期，市场情绪偏暖。基本面看，国内炼厂利润受损叠加进入常规检修期，部分炼厂检修，6月精炼锌产量环比回落，同比维持高位，供应压力边际小幅减弱。但精炼锌进口窗口临近开启，进口货源补充预期强烈，将抵消国内炼厂常规检修的影响量。下游处消费淡季，初端板块间维持分化，镀锌、氧化锌开工同比略偏低，合金开工远低于同期水平；终端消费也能相互印证。目前下游企业原料及成品库存高企，投机性补库情绪减弱。且在弱需求预期下，较低的社会库存支撑力度不强。 整体来看，临近美联储议息会议，加息压力依然存在，宏观博弈将加剧。产业端看，海外仍有集中交仓预期，供过于求格局不改。国内进口货源或部分抵消了炼厂检修影响，同时，南方逐步进入梅雨季，需求延续淡季，供需面维持宽松，未实质性改善。短期在政策预期支撑下，锌价超跌反弹，但偏弱的基本面不改，锌价反弹高度不宜过分乐观。 三、行业要闻 1.根据乘联会公布的最新数据，5月乘用车市场零售达到174.2万辆，同比增长28.6%，环比增长7.3%。今年以来累计零售763.2万辆，同比增长4.2%。 2.SMM：5月精炼锌产量56.45万吨，环比增加2.45万吨或4,。54%，同比增9.56%，略超预期。1-5月累计产量267.4万吨，累计同比增7.7%。预计6月产量环比减少2.87万吨至53.59万吨，同比增加9.7%。多数炼厂生产稳定，除云南炼厂减产外，其它减量主因检修，7月北方多数炼厂开始检修，精炼锌月度产量或进一步减少。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 元/吨 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2021-09 2021-11 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 13000 SHFE锌收盘价 美元/吨 LME3个月锌收盘价 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 1600 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2020-04 5 内外比价 2022-01 2022-03 2022-05 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-11-13 2021-01-13 2021-03-13 2021-05-13 2021-07-13 2021-09-13 2021-11-13 2022-01-13 2022-03-13 2022-05-13 2022-07-13 2022-09-13 2022-11-13 2023-01-13 2023-03-13 2023-05-13 0 -200 美元/吨 250 200 150 100 50 0 2021-12 -50 LME锌(现货/三个月):升贴水 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 10000 图表5上期所库存 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 1500 图表6LME库存 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨 周度变化 社会库存 万吨 保税库锌锭… 40126 3510 3085 2564 2043 1522 100 5-21 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0-40 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9国内外锌矿加工费情况图表10锌矿进口盈亏 元/金属吨国产矿（均） 进口矿（均） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 0 美元/干吨 350 300 250 200 150 100 50 0 元/吨 进口锌矿价格 26000 2