实体经济图谱2023年第15期：稳需求有望加码

证券研究报告 稳需求有望加码 实体经济图谱 2023年第15期 分析师：陈兴博士财通宏观首席分析师 S0160523030002 联系人：谢钰 1 2023年6月10日 •从中观高频数据看，6月起步经济供需仍呈分化，需求端恢复相对供给依然偏弱。一方面，终端需求维持低迷，35城地产销量增速有所回落，乘用车批发和零售增速也是双双走缓；另一方面，工业生产整体改善，受到高考等短期因素影响，钢厂钢材产量增速降幅走扩，但沿海电厂发电耗煤增速有所上行，汽车、钢铁、化工等主要行业开工率也是多数走高。 •5月CPI同比小幅回升、核心CPI同比有所回落，价格维持低位运行。结合6月以来的工业高频数据来看，水泥、玻璃等工业品价格持续下行，地产、汽车等终端需求的恢复再度放缓，整体来看，需求侧的修复进程远不及供给端的改善力度。此外，5月出口增速显著回落，在一定程度有高基数效应的影响，但外需对于经济修复的支撑力度有所走弱，而当前内需接力尚显不足。在需求和价格持续走弱的背景下，我们认为，需求侧宏观政策加码可期。一方面，财政增量政策有望出台，给基建相关领域以资金支持；另一方面，货币政策或将保持宽松，以支持实体经济并配合财政发力。根据证券时报，近期，多家国有大行下调人民币存款利率，将进一步缓解银行的资金成本压力，或预示着后续降息可期。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。2 收入 量 升 降 降 降 升 降 降 降 降 价 分化 分化 分化 降 降 升 升 升 升 行业 电力 客运 货运 煤炭 有色 原油 玻璃 水泥 钢铁 化工 机械 农副食品 休闲服务 纺服 乘用车 房地产 基础设施 生产制造 消费服务 目录 消费服务 房地产：6月前9天35城地产销量增速回落，5月土地成交量升价跌。乘用车：5月中汽协、乘联会乘用车销量增速放缓，经销商库存回补。纺服：5月子行业出口增速多数转负，柯桥纺织景气指数回升。 农副食品：本周菜果涨价、蛋肉降价，预计6月CPI稳中有升。 生产制造 休闲服务：上周电影票房收入、人次双双回升，新片引领市场回温。 机械：5月挖掘机销量同比增速降幅收窄，挖机开工小时数微升。化工：本周PTA产业链产品价格多数回升，涤纶POY库存去化。钢铁：本周钢价、毛利均升，钢材产量增速下行，库存双双去化。水泥：本周全国水泥均价回落，企业库容比续升。 玻璃：本周浮法玻璃均价回落，库存延续回补。 原油：本周原油价格上行，CRB指数回升，美元指数走低。 基础设施 有色：本周金属价格涨跌互现，铜、铝库存去化。煤炭：本周煤炭价格下降，秦皇岛港煤炭库存回补。 货运：6月前4天货运量增速涨多跌少，本周货运流量指数回升。客运：本周地铁客运量下行，执行航班数国内、国际均降。 指标数据表现解读 需求土地成交 库存 6月前9天35城地产销量增速回落至-4.1%。 5月百城土地成交面积同比增速回升，成交溢价率下降。 上周十大城市商品房库销比降至52周。 在去年同期基数并不算高的情况下，6月前9天35城地产销量增速延续回落，其中三四线城市增速回落幅度较大，而一二线城市销量增速同步下行。上周十大城市商品房库销比下行，不过受销售疲软拖累，仍处2014年以来同期中高位。5月土地市场成交量升价跌，受去年同期基数较低影响，百城土地成交面积同比增速回升，而成交溢价率下降。 图135城地产销量同比增速（%） 21个一二线35城 14个三四线 60 30 0 -30 -60 -90 19/619/1220/620/1221/621/1222/622/1223/6 图2百城土地成交面积及同比增速（%） 百城住宅类土地成交面积（万平米） 百城住宅类土地成交面积同比增速（%，右） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 19/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/5 160 120 80 40 0 -40 -80 指标数据表现解读 需求5月中汽协、乘联会乘用车销量增速分别放缓至26.4%、28.6%。 生产本周半钢胎开工率升至70.8%。 库存5月汽车经销商库存系数升至1.74。 �一期间在多地消费补贴及线下车展的推动下，购车需求得以释放，不过中下旬终端客流订单转淡，热度逐步回落，整体来看，在去年同期基数略有抬升的背景下，5月中汽协和乘联会乘用车销量增速双双放缓，不过仍在两位数以上。5月汽车经销商库存系数明显反弹，库存系数位于警戒线以上，创2014年以来同期新高，印证销售转弱带动库存压力上升。生产延续好转，本周半钢胎开工率回升，处历年同期高位。 图3乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%） 中汽协销量增速 乘联会销量增速 60 40 20 0 -20 -40 图4汽车经销商库存系数 2014 2018 2022 2015 2019 2023 2016 2020 2017 2021 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 -60 20/520/1121/521/1122/522/1123/5 0.8 123456789101112 指标数据表现解读 本周柯桥纺织价格指数上行， 价格328级棉花价格指数均值走高。 5月纺织服装子行业出口增速双双转负， 其中针织纱线和服装出口增速分别回落至-14.3%、-12.5%。需求 5月柯桥纺织景气指数走高， 其中市场指数回落、生产指数回升。 在外需逐渐趋弱的背景下，叠加去年同期基数走高的影响，5月纺织服装子行业出口增速均有回落，其中针织纱线和服装出口增速双双由正转负。5月柯桥纺织景气指数有所回升，其中市场指数由升转降、生产指数延续反弹。本周中国轻纺城成交量回落，创下2016年以来同期次低（仅高于2020年）。从价格端来看，本周柯桥纺织价格指数有所回升，其中原料类价格指数也有上行，328级棉花价格指数均值走高。 图5柯桥纺织价格指数 柯桥纺织价格指数:总类（左） 柯桥纺织价格指数:原料类（右） 109 108 107 106 105 104 103 102 图6纺织服装子行业出口同比增速（%） 针织纱线出口 服装出口 9280 60 88 40 8420 0 80 -20 76-40 20/620/1021/221/621/1022/222/622/1023/223/620/520/1121/521/1122/522/1123/5 指标数据表现解读 本周猪肉平均批发价环比增速降幅走扩至-0.7%，鸡蛋平均批发价环比增速降幅走扩至-0.4%， 鲜菜平均批发价环比增速降至0.5%， 价格鲜果平均批发价环比增速转升至1.3%。 本周农业部农产品批发价格指数环比增速回落至0.1%， 上周商务部食用农产品价格指数走平。 本周农业部农产品批发价格指数环比增速回落，上周商务部食用农产品价格指数走平。从高频数据看，本周猪肉、鸡蛋平均批发价环比增速降幅走扩，鲜菜平均批发价上行、鲜果平均批发价转升。整体来看，6月以来，鲜菜价格转升，鲜果价格涨势放缓，鸡蛋价格跌幅收窄，猪肉价格加速下行，预计CPI环比涨幅有所改善、同比稳中有升。 图7农产品批发价格200指数 图8猪肉、蔬菜、水果和鸡蛋平均批发价（元/公斤） 140 135 130 125 120 115 110 105 22/622/922/1223/323/6 1440 28种重点监测蔬菜 鸡蛋 7种重点监测水果 猪肉（右） 13 1235 11 1030 9 7 825 6 520 4 315 22/622/922/1223/323/6 指标数据表现解读 上周电影票房收入及观影人次双双回升， 需求其中票房收入回升至5.4亿元，环比增速13.5%，观影人次回升至1503万人次，环比增速19.6%。 上周票房收入与观影人次双双回升，电影市场迎来多部实力过硬的进口动画作品，也有好莱坞超级英雄续集，叠加儿童节加持，观影热情有所回温。具体来看，《蜘蛛侠：纵横宇宙》以1.2亿元周票房收入领跑市场，《速度与激情10》以1.1亿元周票房收入位列亚军，而《哆啦A梦：大雄与天空的理想乡》《天空之城》分别以7697和7577万元票房收入分列第三和第四。 图9当周电影票房收入（亿元） 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 70 60 50 40 30 20 10 图10当周观影人次（万人次） 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 0 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 指标数据表现解读 需求5月挖掘机销量1.7万台，同比增速降幅收窄至-18.5%。 生产5月小松挖机开工小时数为100.6小时，较4月有所回升。 在去年同期基数较低的背景下，5月挖掘机销量同比增速降幅有所收窄，但依旧保持低位负增。一方面，国内市场有所转弱，5月内销同比降幅有所扩大；另一方面，海外出口依然强势，出口销量有所提速。在国内需求整体偏弱的背景下，5月小松挖机开工小时数较4月微幅回升，但仍为2011年以来同期新低。 图11挖掘机销量同比增速（%） 挖掘机销量当月同比 挖掘机销量累计同比 180 120 60 0 -60 19/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/5 图12中国小松挖机开工小时数（小时） 2014 2019 2015 2020 2016 2021 2017 2022 2018 2023 160 140 120 100 80 60 40 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 指标数据表现解读 本周PTA产业链产品价格多数回升， 价格其中PTA和涤纶POY上行，聚酯切片持平。 本周PTA产业链负荷率多数上行， 生产其中PTA工厂和聚酯工厂双双走高，江浙织机与上周持平。 本周纯碱开工率和石油沥青装置开工率走低。 本周PTA产业链产品价格多数回升，其中PTA和涤纶POY双双上行，聚酯切片与上周持平。生产端延续好转，本周PTA产业链负荷率有平有涨，其中PTA工厂和聚酯工厂双双走高，江浙织机与上周持平。本周纯碱开工率和石油沥青装置开工率均有走低。在上游价格回升的背景下，下游企业阶段性补库，上周涤纶POY库存天数有所去化。 库存上周涤纶POY库存天数降至13.2天。 图13化纤产业链产品价格指数（元/吨） 价格指数:PTA CCFEI价格指数:涤纶POYCCFEI价格指数:聚酯切片 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 21/921/1222/322/622/922/1223/323/6 图14历年各周涤纶POY库存天数（天） 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 40 35 30 25 20 15 10 5 0 W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51 指标数据表现解读 本周钢价螺纹、热板均升， 价格吨钢毛利螺纹、热板双双上行。本周铁矿石价格指数走高。 生产本周全国钢厂高炉开工率持平于上周，样本钢厂钢材产量增速降幅走扩至-7.8%。 本周样本钢厂钢材库存去化， 库存钢材社会库存延续去化。 HRB33520mm螺纹钢平均价（元/吨）上海3.0mm热轧板卷价格（元/吨） 图15螺纹钢、热轧板卷价格（元/吨） 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 20/620/1221/621/1222/622/1223/6 本周钢价螺纹、热板均升，在钢价上行的带动下，吨钢毛利螺纹、热板双双走高。供应端有所转紧，本周样本钢厂钢材