食品饮料行业周报：板块估值底部，需求持续复苏

证券研究报告 食品饮料行业周报- 板块估值底部，需求持续复苏 2023年6月12日 行业评级 食品饮料行业强于大市（维持） 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号:S1060521030001 电子邮箱:ZHANGJINYI112@PINGAN.COM.CN 王萌投资咨询资格编号:S1060522030001 电子邮箱:WANGMENG917@PINGAN.COM.CN 白酒行业 食品饮料周报-观点 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅-1.93%。涨幅前三的个股为：贵州茅台（-0.28%）、洋河股份（-1.18%）、岩石股份（-1.23%）；跌 幅前三的个股为：顺鑫农业（-7.85%）、酒鬼酒（-8.29%）、舍得酒业（-16.03%）。 观点：板块底部或现，建议把握布局机会。居民收入增速放缓,消费需求较为疲软，终端动销相比一季度有所放缓，但白酒批价仍保持 相对稳定，表明白酒在宴席、商务等渠道的刚需属性仍能支撑行业持续发展。从库存看，由于酒企进行二季度回款，库存水平环比上升， 同比仍然下降，整体保持在合理区间。整体来看，龙头企业具备更加成熟的运营能力及抗风险能力，能够通过及时高效的运营策略调整，将短期波动对企业的冲击降到最低，行业集中度持续提升。我们认为目前白酒板块的估值处于阶段内较低水平，且行业具备穿越周期的能力，建议立足长期战略布局，推荐关注两条主线，一是需求坚挺的高端及次高端酒企，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业；二是受疫情冲击较小的苏皖区域龙头酒企，推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。 食品行业 本周食品指数（中信）累计涨跌幅-2.22%。涨幅前三的个股为：来伊份（+17.42%）、千味央厨（+7.63%）、金字火腿（+3.21%）；跌 幅前三的个股为嘉必优（-6.12%）、科佑生物（-7.09%）、绝味食品（-9.76%）。 观点：需求具备韧性，关注消费复苏情况。二季度以来大众品需求复苏力度不强，但近期社零数据体现出复苏趋势持续。同时成本端由于农产品原料与包材进入下行通道，板块成本压力缓解。需求改善和成本下降的共同作用下，企业盈利能力或将改善，可逢低布局相关细分行业。啤酒：高端化趋势持续，叠加22年低基数、现饮场景复苏和全球高温预期，旺季啤酒有望实现量价齐升。速冻食品、预制菜、冷冻烘焙：行业空间广阔，长期逻辑清晰，伴随下游餐饮行业景气度逐渐改善，具有规模优势的龙头企业有望快速抢占市场份额，通过 产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力。乳制品：原奶价格持续回落，竞争趋缓，盈利能力将得到修复，看好全国性乳企估值修复和区域性乳企弹性释放。调味品：复苏斜率相对平缓，随着后续餐饮渠道修复加速、库存消化和产品结构改善，板块业绩有望逐季改善。我们认为餐饮产业链复苏、成本回落将作为大众品主线，推荐安井食品、千味央厨和宝立食品，建议关注青岛啤酒、燕京啤酒。 2 数据来源：iFind，平安证券研究所 贵州茅台，本周累计涨跌幅-0.28%。观点：1）公司积极推进多项改革措施，持续推动i茅台线上平台的建设，提升直营占比，提高盈利能力；精简系列酒产品，推出茅台1935扩宽系列酒千元价格带，优化产品结构，营收规模实现稳步提升。2）自3月开始进入消费淡季，飞天茅台批价整体保持稳定，短期看，消费复苏不及预期，茅台批价回升幅度承压；长期来看，得益于茅台的高品牌壁垒和强抗风险能力，茅台批价稳中有升，表明终端需求仍具有较强支撑力。3）我们认为，茅台作为高端白酒代表将充分受益经济复苏，技改项目大幅提升了茅台酒的产能为公司长足发展提供了坚实的基础，同时系列酒有望持续放量并成长出新的大单品，伴随库存消化，或可在端午迎来动销小高 峰。我们看好公司业绩持续稳步增长，维持“推荐”评级。 五粮液，本周累计涨跌幅-1.97%。观点：1）核心大单品第八代五粮液批价稳中有升，动销增速表现强劲，经销商库存相对良性；公司向中高价位产品聚焦，五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄等全国性战略大单品和区域性重点品牌影响力持续增强。2）渠道方面，公司传统经销渠道、直销团购渠道、创新渠道分工明确、互为补充，渠道布局显著优化，直销渠道占比持续提升，数字化进程持续推进。3）在 商务宴席场景复苏、公司改革持续推进、产品结构渠道结构优化、品牌力坚挺背景下，五粮液作为高端白酒龙头，有望实现价稳量升。我们看好五粮液长期竞争力，维持“推荐”评级。 泸州老窖，本周累计涨跌幅-2.96%。观点：1）公司坚持“国窖”和“泸州老窖”双品牌运作，公司产品结构完善，高档国窖品牌力不可撼动，中档特曲卡位次高端价格带，低档头曲二曲定位大众消费，品牌矩阵日臻完善，中高档白酒在公司战略支撑下，整体毛利率保持在合理区间。2）在渠道上精耕细作，公司深耕西南、华北等优势市场，布局渠道下沉，积极推进华东、华南等潜力市场招商进度，全国化 进程稳步推进，同时品牌专营模式增强终端掌控力，发展动能有望得到释放。3）管理层经验丰富，致力于消费者培育。因此我们看好泸州老窖的长期竞争力，维持“推荐”评级。 山西汾酒，本周累计涨跌幅-5.52%。观点：1）管理层人事调整平稳落地，新任袁清茂董事长在股东大会上明确工作重心，提出聚焦营销、品质、文化赋能、深化改革、管理优化“五个聚焦”，全方位推动汾酒高质量发展，汾酒发展势能得以持续。2）省内消费场景复苏加快拉动省内营收增长，聚焦15个头部城市，持续拓展环山西、华东以及华南市场，全国化势头不减。3）加快数字化系统的建立与落地，打 通生产到消费链路，掌控真实消费数据，提高公司控价能力，实现销售费用精准投放。展望未来，公司将持续聚焦高端产品打造、品牌高价值塑造、高端消费者培育。我们看好山西汾酒持续改革驱动的发展能力，维持“推荐”评级。 洋河股份，本周累计涨跌幅-1.18%。观点：1）精耕省内市场，聚焦做深做透，提高产品覆盖面；省外以次高端产品运作为核心，提高渠 道掌控力，加快空白市场布局。公司全国化进程稳步推进。2）公司推出梦之蓝手工班（大师），升级海之蓝等产品，巩固梦六+战略主体地位，加强水晶版梦之蓝消费者培育，不断做大海之蓝规模，产品矩阵进一步优化。3）随着消费场景的复苏、江苏白酒消费持续升级以及洋河全国化战略布局深入，公司进入了改革势能持续释放的阶段，我们看好洋河的长期竞争力。维持“推荐”评级。 舍得酒业，本周累计涨跌幅-16.03%。观点：1）深耕核心优势市场，同时公司将部分城市设立为特区，在重点新兴市场积极进行招商布局，管理条线逻辑由产品主导转为区域主导，提升组织目标一致性，完善全国化渠道布局。2）舍得作为次高端名酒将充分受益消费场景复苏，终端库存持续出清，叠加五一、端午动销活动，短期内公司业绩具备向上弹性。3）春糖会期间，公司推出了千元价位段战略新品“藏 品·舍得10年”，从品牌推广、运营模式、营销支持等三大维度发力，助力产品快速破局高端白酒市场，未来可期。因此，我们看好公司的长期竞争力。维持“推荐”评级。 今世缘，本周累计涨跌幅-4.22%。观点：1）江苏消费升级趋势全国领先，省内市场主流价位带产品已达到300元以上，今世缘国缘四开、对开牢牢卡位省内300-500次高端价位带，六开着力打造样板市场，发力600元价位带。整体将受益于苏酒扩容红利。2）公司作为苏酒双雄之一，近年来通过产品、营销、组织架构等一系列调整，向百亿目标砥砺前行。我们看好公司组织架构变革后的长期竞争力。维持“推荐”评级。 重庆啤酒：本周累计涨跌幅-5.59%。观点：1）公司基地市场新疆22年以来受外部环境冲击业绩表现有所下滑，一季度以来受益于政策放开新疆旅游持续发展，疆内业绩有望迎来销售恢复。2）此外相继推出独库公路特别版、新疆特色白啤等产品，预计将贡献较大业绩弹性。疆外方面，乐堡、重庆等品牌不断加大营销投入，1664、风花雪月新品不断推出，新型消费场景不断拓展将作为强驱动力刺激下半年业绩释放。维持“推荐”评级。 青岛啤酒：本周累计涨跌幅-0.17%。观点：1）23Q1公司业绩延续向好势头，量价齐升实现开门红，产品结构进一步改善，白啤、纯生、 1903等产品市场表现良好维持高增态势。23Q1销售费用率及管理费用率不断精益，宣传费用投放更加精细化，股份支付费用有效缩减，显著提升盈利能力。2）随着啤酒旺季即将到来结合22年疫情影响下销量低基数，下半年业绩有望继续得到改善。同时，费用端包材价格整体呈下行趋势，大麦也在逐步回落，预计后续吨成本将得到改善，整体成本压力有望逐季缓解，看好全年利润弹性释放。建议关注。 燕京啤酒：本周累计涨跌幅+1.10%。观点：1）公司不断深化大单品战略，定位于次高段价格带的燕京U8市场表现依旧强势，延续快速增 长势头。23Q1燕京啤酒抓住市场恢复机遇，在餐饮流通等渠道持续发力，盈利表现亮眼超越行业平均水平。基于2022年下半年U8基数较低，预计23H2燕京啤酒业绩增长势能依旧不减。2）燕京啤酒还积极推动鲜啤2022全国化，继续培育V10白啤等高端产品，实现大体量业务升级转移。整体来看，公司改革红利持续释放，盈利子公司持续改善，弱势子公司有望持续减亏，看好全年利润率弹性。建议关注。 安井食品：本周累计涨跌幅-3.01%。观点：1）公司速冻火锅料制品龙头稳固，23年以来消费场景逐渐修复，餐饮端需求提升叠加家庭火锅消费，速冻半成品消费频次增加，速冻火锅料业务有望保持高增趋势。2）预制菜板块正处于高速成长的放量阶段，公司抓住市场机遇， 充分利用近年来“销地产”布局的产能优势，各基地协同发展、规模效应逐步显现，并通过“自产+并购+贴牌”策略，发力布局预制菜市 场，传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长，重点布局的预制菜肴板块业务快速上量。3）长期来看，速冻食品行业发展 前景良好，公司渠道BC兼顾，生产基地布局完善，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，第二增长曲线速冻预制菜表现亮眼，维持“推荐”评级。 千味央厨：本周累计涨跌幅+7.63%。观点：1）伴随消费复苏场景恢复，大小B餐饮客户需求回暖，公司B端收入2023年增速较快。大B端，百胜中国今年以来表现强劲，华莱士维持稳定增长；小B端，社会餐饮渠道稳步复苏，乡厨及团餐需求旺盛，且与公司产品匹配性强。2）主要原材料价格已经有所回落，叠加公司费用率不断改善，下半年整体盈利能力将进一步提升。3）公司拟定增用于建设新工厂解决产能瓶颈，并收购味宝食品切入茶饮供应链；同时针对C端市场，公司推出了挖掘传统创意美食的品牌“岑夫子”，以及面向年轻群体的品牌“纳百味”，业务增量可期。维持“推荐”评级。 立高食品：本周累计涨跌幅-5.17%。观点：1）23Q1由于新产线投产及员工培训支出增加公司盈利水平有所回落，但伴随成本端棕榈油价格持续下行，叠加产能利用率提升，公司盈利能力持续改善确定性强。2）23Q1多款新品上架山姆市场反馈积极，餐饮茶饮及新零售渠道 收入同比实现较大增长。公司多方位推进营销、研发体系改革并完善供应链。预计随着KA渠道新品推广普及以及改革效果持续释放，公司业绩具备较大修复弹性。建议关注。 伊利股份：本周累计涨跌幅+0.27%。观点：1）2023年初受经济弱复苏及春节备货提前影响，公司液奶收入同比略有下滑。2）公司今年持续推动新品上市和渠道扩张，有望保障安慕希、金典等重点单品收入稳步向好，奶粉及奶酪方面继续进行渠道下沉扩张抢占市场，有望延续较快增长。3）根据公司经营规划，23年力争实现营业总收入1355亿元，同比增长10%，利润总额125亿元，同比增长18%。且公司当前 处于估值低位，配置价值凸显。维持“推荐”评级。 新乳业：本周累计涨跌幅-8.03%。观点：1）公司发布2023-2027年战略规划，公司将继续以“鲜立方战略”为核心方向，通过做大做强核心业务，努力推动高品质鲜奶产品未来五年符合年均增长率不低于20%，未来五年新品年复合增长率大于10%，负债率未来五年降低10个百分点。2）23年以来原奶价格持续下行，公司继续锚定低温奶优势产品，公司