一、本周(6.5-6.9)回顾与周专题: 6.5至6.9申万医药指数下跌2.63%,涨跌幅列全行业第25,跑输沪深300指数,跑赢创业板指数。本周周专题,我们对医药板块中重点方向的个股进行了估值/增速梳理,在板块整体弱势情况下,经过持续的回调,部分个股的投资价值有望逐渐显现。 二、近期复盘: 1、本周表现:本周市场震荡,走弱V字,医药连续下跌,近两周断断续续已走出8根阴线,本周五有所反弹。亮点方面,减重主线尤其是减重多肽供应链表现较好,院内刚需复苏尤其是药品标的表现还可以。其他个股亮点包括AI、国改、产品放量等。周五CXO及上游表现不错。承压的方面,本周权重闪崩的状态比较频繁,整体前期比较稳的权重这周表现一般。整体来看,本周医药走势较弱,仅少量热点可看。 2、原因分析:医药走势较弱,我们认为和TMT热度有关,抽水效应还是存在。另外,前期走势稳健的医药权重股出现闪崩频率也不低,其实并不是严格意义上的基本面原因,更多还是减量博弈市场博弈到最后的结果,本周医药指数图形破位也影响医药交易情绪,这个时间点我们认为继续向下空间不大了。减重多肽供应链演绎比较好,主要是因为诺和诺德司美格鲁肽减肥适应症国内申报催化。院内刚需复苏用药端因为高频数据持续不错,其他主要为个股逻辑。周五医药有所反弹,与近两周走势持续较弱有关,板块上CXO和上游系统性不错,原因上是看到了融资数据边际向好,也与前期的估值消化与持股结构优化相关,后面仍需观察持续度。我们近期强调的医药寻求机会的五大方向:国改、医药科技(爆款、新技术)、院内恢复、中药、拐点行业,也可关注具备多重逻辑的方向。 3、当下展望:2023年,我们整体观点还是:【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 近期,我们相对看好方向:第一,【强自主】主线中,国企改革、非新冠中药继续看好;第二,寻求【泛复苏】里面的真复苏,例如院内刚需严肃医疗复苏,另外,重视节奏复苏,考虑到例如去年上海等带来的低基数效应,Q2医疗服务等复苏类资产仍需重点关注;第三,再次关注【创回归】,进入业绩真空期,重视医药科技股,包括医药爆款、新技术、新疗法等;第四,寻求困境反转类机会。 三、策略配置思路: 1、2023年:【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 (1)强自主(演绎2023特殊宏观环境):自主可控有望成为未来3-5年主线,重点看好国企改革(新华医疗、国药现代、太极集团、康恩贝、哈药股份、达仁堂、广誉远、昆药集团等); 看好非新冠中药(中药创新药、基药和国改三个方向,涉及标的如悦康药业、康缘药业、以岭药业、天士力、佐力药业、方盛制药、珍宝岛、九芝堂、一品红、健民集团等;品牌中药如片仔癀、葵花药业等,国改标的在上面体现);看好器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代(科研仪器如聚光科技、设备类如海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、迈瑞医疗等)。 (2)创回归(演绎中期利率下行预期):目前处于业绩真空期,同时考虑中期利率下行及产业公司产出变化,重点看好医药爆款(心血管爆款悦康药业、减重及供应链如信达生物、恒瑞医药、华东医药、圣诺生物、诺泰生物等、丙肝如凯因科技、带状疱疹疫苗如百克生物、金葡菌疫苗如欧林生物、下肢动脉缺血基因疗法如诺思兰德等);看好新技术新疗法及平台类公司(恒瑞医药、荣昌生物、康方生物、康宁杰瑞、康诺亚、加科思、和黄药业、百济神州、科济药业、信达生物、君实生物、科伦药业、东诚药业等);重点关注创新产业链修复,中小优于于大市值,看好中小CRO的弹性(诺思格、普蕊斯、泰格医药、阳光诺和等)及CDMO的低位配置价值(药明生物、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、博腾股份等)。 (3)泛复苏(演绎2023波动中复苏长预期):持续看好刚需严肃医疗的持续复苏(恒瑞医药、国际医学、恩华药业、维力医疗、乐普医疗、健友股份等);看好Q2同比环比持续复苏的偏刚性的消费医疗(普瑞眼科、爱尔眼科等眼科服务、智飞生物、康华生物、长春高新等)。 (4)涨水位(演绎2023医药年度热度):结合个股逻辑找低估低位(鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、泰恩康、九州通、亿帆医药、吉林敖东、丰原药业);个股变化(英科医疗、迈得医疗、新里程)。 2、其他长期跟踪公司:药康生物、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技、中红医疗、一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民、昊海生科、丽珠集团、健康元、兴齐眼药、南新制药、安科生物、云南白药、特一药业、贵州三力、华润三九、普利制药、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、羚锐制药、海思科、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、中国生物制药、键凯科技、歌礼制药、伟思医疗、奥精医疗、沃森生物、贝达药业、博瑞医药、司太立、迈威生物、凯普生物、纳微科技、爱博医疗、欧普康视、首药控股、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺唯赞、北陆药业、安必平、键凯科技、腾盛博药、迈普医学、浙江医药、力生制药、华北制药、万泽股份。 风险提示:1)负向政策持续超预期;2)行业增速不及预期;3)假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 当周(6.5-6.9)回顾与周专题: 6.5至6.9申万医药指数下跌2.63%,涨跌幅列全行业第25,跑输沪深300指数,跑赢创业板指数。本周周专题,我们对医药板块中重点方向的个股进行了估值/增速梳理,在板块整体弱势情况下,经过持续的回调,部分个股的投资价值有望逐渐显现。 近期复盘: 1、本周表现:本周市场震荡,走弱V字,医药连续下跌,近两周断断续续已走出8根阴线,本周五有所反弹。亮点方面,减重主线尤其是减重多肽供应链表现较好,院内刚需复苏尤其是药品标的表现还可以。其他个股亮点包括AI、国改、产品放量等。周五CXO及上游表现不错。承压的方面,本周权重闪崩的状态比较频繁,整体前期比较稳的权重这周表现一般。整体来看,本周医药走势较弱,仅少量热点可看。 2、原因分析:医药走势较弱,我们认为和TMT热度有关,抽水效应还是存在。另外,前期走势稳健的医药权重股出现闪崩频率也不低,其实并不是严格意义上的基本面原因,更多还是减量博弈市场博弈到最后的结果,本周医药指数图形破位也影响医药交易情绪,这个时间点我们认为继续向下空间不大了。减重多肽供应链演绎比较好,主要是因为诺和诺德司美格鲁肽减肥适应症国内申报催化。院内刚需复苏用药端因为高频数据持续不错,其他主要为个股逻辑。周五医药有所反弹,与近两周走势持续较弱有关,板块上CXO和上游系统性不错,原因上是看到了融资数据边际向好,也与前期的估值消化与持股结构优化相关,后面仍需观察持续度。我们近期强调的医药寻求机会的五大方向:国改、医药科技(爆款、新技术)、院内恢复、中药、拐点行业,也可关注具备多重逻辑的方向。 3、当下展望:2023年,我们整体观点还是:【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。近期,我们相对看好方向:第一,【强自主】主线中,国企改革、非新冠中药继续看好;第二,寻求【泛复苏】里面的真复苏,例如院内刚需严肃医疗复苏,另外,重视节奏复苏,考虑到例如去年上海等带来的低基数效应,Q2医疗服务等复苏类资产仍需重点关注;第三,再次关注【创回归】,进入业绩真空期,重视医药科技股,包括医药爆款、新技术、新疗法等;第四,寻求困境反转类机会。 策略配置思路: 1、2023年:【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 (1)强自主(演绎2023特殊宏观环境):自主可控有望成为未来3-5年主线,重点看好国企改革(新华医疗、国药现代、太极集团、康恩贝、哈药股份、达仁堂、广誉远、昆药集团等);看好非新冠中药(中药创新药、基药和国改三个方向,涉及标的如悦康药业、康缘药业、以岭药业、天士力、佐力药业、方盛制药、珍宝岛、九芝堂、一品红、健民集团等;品牌中药如片仔癀、葵花药业等,国改标的在上面体现);看好器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代(科研仪器如聚光科技、设备类如海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、迈瑞医疗等)。 (2)创回归(演绎中期利率下行预期):目前处于业绩真空期,同时考虑中期利率下行及产业公司产出变化,重点看好医药爆款(心血管爆款悦康药业、减重及供应链如信达生物、恒瑞医药、华东医药、圣诺生物、诺泰生物等、丙肝如凯因科技、带状疱疹疫苗如百克生物、金葡菌疫苗如欧林生物、下肢动脉缺血基因疗法如诺思兰德等);看好新技术新疗法及平台类公司(恒瑞医药、荣昌生物、康方生物、康宁杰瑞、康诺亚、加科思、和黄药业、百济神州、科济药业、信达生物、君实生物、科伦药业、东诚药业等);重点关注创新产业链修复,中小优于于大市值,看好中小CRO的弹性(诺思格、普蕊斯、泰格医药、阳光诺和等)及CDMO的低位配置价值(药明生物、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、博腾股份等)。 (3)泛复苏(演绎2023波动中复苏长预期):持续看好刚需严肃医疗的持续复苏(恒瑞医药、国际医学、恩华药业、维力医疗、乐普医疗、健友股份等);看好Q2同比环比持续复苏的偏刚性的消费医疗(普瑞眼科、爱尔眼科等眼科服务、智飞生物、康华生物、长春高新等)。 (4)涨水位(演绎2023医药年度热度):结合个股逻辑找低估低位(鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、泰恩康、九州通、亿帆医药、吉林敖东、丰原药业);个股变化(英科医疗、迈得医疗、新里程)。 2、其他长期跟踪公司:药康生物、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技、中红医疗、一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民、昊海生科、丽珠集团、健康元、兴齐眼药、南新制药、安科生物、云南白药、特一药业、贵州三力、华润三九、普利制药、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、羚锐制药、海思科、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、中国生物制药、键凯科技、歌礼制药、伟思医疗、奥精医疗、沃森生物、贝达药业、博瑞医药、司太立、迈威生物、凯普生物、纳微科技、爱博医疗、欧普康视、首药控股、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺唯赞、北陆药业、安必平、键凯科技、腾盛博药、迈普医学、浙江医药、力生制药、华北制药、万泽股份。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期,大的原则,还是要尽量规避政策扰动,从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文,再从中长期来看,什么样的领域更具投资机会?我们认为有以下四大长期主线,另医药行业百花齐放,特色细分领域同样具备机会,但我们只看相对龙头(4+X): (1)医药科技创新:创新是永恒的主线,医药已经迎来创新时代。 创新药技术平台升级:创新药受政策鼓励,部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级:国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择,部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。 创新类器械:器械行业整体高增速叠加进口替代,平台型企业与细分赛道龙头快速发展。推荐重点关注迈瑞医疗、微创医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、心通医疗-B、启明医疗-B、沛嘉医疗-B、微创机器人-B、天智航-U、海泰新光、澳华内镜、开立医