几个关注点梳理（反腐下的五个阶段四个思路、减重标的梳理、医药资产最新估值表、近期其他热点）

一、本周（8.7-8.11）回顾与周专题： 8.7-8.11申万医药指数下跌1.48%，涨跌幅位列全行业第3，跑赢创业板指数和沪深300指数。 本周周专题，我们对医药近期几个关注点梳理（反腐下的五个阶段四个思路/减重标的梳理/医药资产最新估值表/近期其他热点）。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周市场趋势下跌，周五幅度较大。医药具备相对优势，周一大跌后，完成三天修复，周五跟随市场下跌。结构上，次新、减肥药、SPD表现较好，其他如海外占比高、OTC、CXO等均有个股或者短时间维度表现。反腐直接关联标的和关联可能性较大的标的压力较大。 2、原因分析：市场整体情况不讨论了，单说医药，在上周日反腐新闻持续发酵下，周一迎来市场系统性认知恐慌，跌出阶段性第一情绪底，而后迎来三天修复，当然原因是综合的，有量化因素、有情绪急跌反弹因素、也有从长周期视角看待医药价值抄底因素等等。从结构上来看，整体特征还是“错位反攻”，除了个别前期超跌强势股，其他体现的都是“腾挪效应”和“筹码结构好”的反攻。具体体现就是：次新、减肥药、SPD表现较好，其他如海外占比高、OTC、CXO等均有个股或者短时间维度表现。次新最强，把“错位反攻”发挥到极致。OTC、CXO的一些个股的阶段性表现还是腾挪效应的结果。SPD讲的是反腐带来的结构性受益逻辑，具体有待探讨。减肥药受益于礼来诺和诺德销售数据超预期及其他适应症数据进展，这个具备未来产业趋势，但现在在国内还是海外映射阶段。 3、当下展望：近期市场讨论重心还是反腐对医药板块的影响，还有当下是不是医药的大底。我们提出【反腐下的资本市场五个阶段及四个思路】，反腐下的资本市场五个阶段：A、认知反馈阶段（对事件系统性认知带来的医药仓位反馈，全行业基金和医药基金的不同）；B、事件刺激阶段（观察是否有超预期的新增事件发生，如果没有就是跟随市场）；C、影响验证阶段（观察是否影响业绩进而关联走势）；D、影响钝化阶段（对反腐钝化，演绎结构反攻）；E、灾后重建阶段（演绎系统重建）；当下及后续的应对思路：A、短期建议之反腐免疫&底部（结构腾挪）【集采出清或者集采不受影响药品】【海外占比高】【CXO】【OTC最好新冠占比低，估值低】【药店】 【民营医疗】【国企改革等】；B、短期建议之错杀（基本面没影响，但短期跌多了）；C、中期建议之思考长期竞争力变强&长期产业趋势好（持续稳健有较高复合收益率的，或者弹性较大的） 【优质创新药及大单品（自免、减重等）】；D、中期建议之反腐后恢复弹性大（反腐影响了节奏，比如销售节奏、进院节奏、临床推进节奏等）。 三、策略配置思路：（当下特殊时期的应对思路） 1、短期建议之反腐免疫&底部（结构腾挪）： 【集采出清或者集采不受影响药品】甘李药业、通化东宝、科伦药业；【海外占比高】健友股份 【CXO】药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成；【OTC最好新冠占比低，估值低，院外渠 道】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗；【药店】健之佳、大参林等；【民营医疗】普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科；【国企改革等】新华医疗。 2、短期建议之错杀（基本面没影响，但短期跌多了）： 【从没有收入利润也不需要放量的特色创新药】康诺亚、科伦博泰、智翔金泰。 3、中期建议之思考长期竞争力变强&长期产业趋势好（持续稳健有较高复合收益率的，或者弹性较大的）：【优质创新药及大单品（自免、减重等）】信达生物、康诺亚、科伦博泰、智翔金 泰、恒瑞医药、君实生物、荣昌生物、兴齐眼药、百济神州、欧林生物、迈得医疗、圣诺生物； 【刚需用药及其他产品类】智飞生物、恩华药业、东诚药业、科伦药业；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科。 4、中期建议之反腐后恢复弹性大（反腐影响了节奏，比如销售节奏、进院节奏、临床推进节奏等）：【设备类】联影医疗、开立医疗、澳华内镜、迈瑞医疗；【泛义药品类】恩华药业、信达生物、东诚药业、方盛制药、百克生物、悦康药业；【耗材类】惠泰医疗、心脉医疗、安杰思、南微医学。 5、其他长期跟踪公司： 可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、健友股份、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新里程、康缘药业、众生药业、 泽璟制药-U、一品红、昊海生科、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、澳华内镜、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、阳光诺和、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、奥浦迈、东富龙、森松国际、海尔生物、微电生理、新产业、安图生物、亚辉龙、迪瑞医疗、三诺生物、美好医疗、采纳股份、拱东医疗、华兰股份、金域医学、迪安诊断、美迪西、阳光诺和、百诚医药、诺思格、普蕊斯、伟思医疗、奥精医疗、诚益通、天智航、英科医疗、云南白药、同仁堂、济川药业、东阿阿胶、羚锐制药等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 当周（8.7-8.11）回顾与周专题： 8.7-8.11申万医药指数下跌1.48%，涨跌幅位列全行业第3，跑赢创业板指数和沪深300指数。本周周专题，我们对医药近期几个关注点梳理（反腐下的五个阶段四个思路/减重标的梳理/医药资产最新估值表/近期其他热点）。 近期复盘： 1、本周表现：本周市场趋势下跌，周五幅度较大。医药具备相对优势，周一大跌后，完成三天修复，周五跟随市场下跌。结构上，次新、减肥药、SPD表现较好，其他如海外占比高、OTC、CXO等均有个股或者短时间维度表现。反腐直接关联标的和关联可能性较大的标的压力较大。 2、原因分析：市场整体情况不讨论了，单说医药，在上周日反腐新闻持续发酵下，周一迎来市场系统性认知恐慌，跌出阶段性第一情绪底，而后迎来三天修复，当然原因是综合的，有量化因素、有情绪急跌反弹因素、也有从长周期视角看待医药价值抄底因素等等。从结构上来看，整体特征还是“错位反攻”，除了个别前期超跌强势股，其他体现的都是“腾挪效应”和“筹码结构好”的反攻。具体体现就是：次新、减肥药、SPD表现较好，其他如海外占比高、OTC、CXO等均有个股或者短时间维度表现。次新最强，把“错位反攻”发挥到极致。OTC、CXO的一些个股的阶段性表现还是腾挪效应的结果。 SPD讲的是反腐带来的结构性受益逻辑，具体有待探讨。减肥药受益于礼来诺和诺德销售数据超预期及其他适应症数据进展，这个具备未来产业趋势，但现在在国内还是海外映射阶段。 3、当下展望：近期市场讨论重心还是反腐对医药板块的影响，还有当下是不是医药的大底。我们提出【反腐下的资本市场五个阶段及四个思路】，反腐下的资本市场五个阶段：A、认知反馈阶段（对事件系统性认知带来的医药仓位反馈，全行业基金和医药基金的不同）；B、事件刺激阶段（观察是否有超预期的新增事件发生，如果没有就是跟随市场）；C、影响验证阶段（观察是否影响业绩进而关联走势）；D、影响钝化阶段（对反腐钝化，演绎结构反攻）；E、灾后重建阶段（演绎系统重建）。 当下及后续的应对思路：A、短期建议之反腐免疫&底部（结构腾挪）【集采出清或者集采不受影响药品】【海外占比高】【CXO】【OTC最好新冠占比低，估值低】【药店】【民营医疗】【国企改革等】；B、短期建议之错杀（基本面没影响，但短期跌多了）；C、中期建议之思考长期竞争力变强&长期产业趋势好（持续稳健有较高复合收益率的，或者弹性较大的）【优质创新药及大单品（自免、减重等）】；D、中期建议之反腐后恢复弹性大（反腐影响了节奏，比如销售节奏、进院节奏、临床推进节奏等）。 策略配置思路： 1、短期建议之反腐免疫&底部（结构腾挪）： 集采出清或者集采不受影响药品】甘李药业、通化东宝、科伦药业；【海外占比高】健友股份。 【CXO】药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成；【OTC最好新冠占比低，估值低，院外渠道】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗；【药店】健之佳、大参林等；【民营医疗】普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科；【国企改革等】新华医疗。 2、短期建议之错杀（基本面没影响，但短期跌多了）： 【从没有收入利润也不需要放量的特色创新药】康诺亚、科伦博泰、智翔金泰。 3、中期建议之思考长期竞争力变强&长期产业趋势好（持续稳健有较高复合收益率的，或者弹性较大的）： 【优质创新药及大单品（自免、减重等）】信达生物、康诺亚、科伦博泰、智翔金泰、恒瑞医药、君实生物、荣昌生物、兴齐眼药、百济神州、欧林生物、迈得医疗、圣诺生物；【刚需用药及其他产品类】智飞生物、恩华药业、东诚药业、科伦药业；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科。 4、中期建议之反腐后恢复弹性大（反腐影响了节奏，比如销售节奏、进院节奏、临床推进节奏等）： 【设备类】联影医疗、开立医疗、澳华内镜、迈瑞医疗；【泛义药品类】恩华药业、信达生物、东诚药业、方盛制药、百克生物、悦康药业；【耗材类】惠泰医疗、心脉医疗、安杰思、南微医学。 5、其他长期跟踪公司： 可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、健友股份、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新里程、康缘药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、昊海生科、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、澳华内镜、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、阳光诺和、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、奥浦迈、东富龙、森松国际、海尔生物、微电生理、新产业、安图生物、亚辉龙、迪瑞医疗、三诺生物、美好医疗、采纳股份、拱东医疗、华兰股份、金域医学、迪安诊断、美迪西、阳光诺和、百诚医药、诺思格、普蕊斯、伟思医疗、奥精医疗、诚益通、天智航、英科医疗、云南白药、同仁堂、济川药业、东阿阿胶、羚锐制药等。 1.2细分领域投资策略及思考 1、广义药品 （1）创新药： 医疗行业反腐对于缓解创新药行业“内卷”，兑现长期价值有积极意义。长期以来，国内创新药企销售费用均高于海外同类公司。减少销售环节费用有助于临床实际治疗过程更加参考临床数据，进而促进创新药行业向高质量发展。 伴随医保谈判逐渐临近，以荣昌生物RC48为代表的21年上市大单品将进入第一个续约周期，配合今年医保建议续约政策对于慢病品种较好的降价政策，推荐关注自免赛道，例如荣昌生物，康诺亚，智翔金泰，恒瑞医药，泽璟制药等。 另外，医药“洗剪吹类”爆款大单品领域我们持续看好。 这里面我们持续观察的代表性标的有:恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、荣昌生物、泽璟制药、康方生物、诺诚健华、康诺亚、再鼎医药、贝达药业、先声药业、金斯瑞生物科技、艾力斯、康宁杰瑞、百利天恒、科伦博泰、凯因科技、智翔金泰、和黄医药、海创药业、迪哲医药、亚虹医药、迈威生物、益方生物、科济药业、加科思、腾盛博药、前沿生物等。 （2）仿制药： 产业趋势的角度，【集采出清+中期第二条成长曲线+复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上，今年院内刚需复苏叠加创新兑现，我们认为传统药企整体今年还是不错的。我们从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面去分析。当下院内刚需&业绩加速推荐恩华，转型创新&国际化推荐恒瑞、科伦，低估值有变化推荐丽珠。 反腐行动方面，各地仍在陆续推进中，已有部分学术会议宣布延期召开，影响还需持续