清晰的2025年战略路线图;重申买入最近的修正

2023年6月12日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 央行Varitronix(710港元) 清晰的2025年战略路线图;重申买入最近的修正 BOEVx于6月9日就业务更新和3年战略路线图举行了投资者电话会议。管理层首次分享了其2025年指引：1）2025年收入目标为200亿港元（22-25财年复合年增长率为23%），2）2025年全球市场份额将达到25%（2022年为~20%），3）到2025年海外销售组合达到50%（23财年为30%），以及4）新技术（OLED/mini/LTOP）销售组合的目标是到2025年达到50%。短期内，尽管汽车降价和成都产能在23年第一季度面临利润率增长的压力，但管理层预计强劲的新订单和成都UTR的增长（3Q23E为100%）将推动2H23E的利润率回升。从长期来看，海外份额增长和高端产品的推出将继续推动ASP/NPM的扩张。经过最近的调整，该股的交易价格为11.7倍/9.1倍FY23/24E，我们认为这是有吸引力的。维持买入，目标价为23.69港元（25倍23财年市盈率）。强劲的客户订单和长都工厂的产能提升将促进份额增长;平均售价/利润率压力在2H23E缓解。尽管汽车OEM在23年第一季度竞争加剧，但管理层预计2H23E行业竞争将有所缓解 ，并且由于来自主要汽车OEM/NEV客户的强劲订单而保持积极的份额增长。Mgmt.还预计，由于半短缺缓解，材料本地化成本降低，既定的价格调整策略和母公司的资源支持，2H23E的ASP/GPM压力将有所缓解。此外，由于母公司的订单迁移、最近的工厂资格认证和新订单的赢得，管理指导成都工厂的UTR在23年第一季度量产后在3Q23E达到100%。 2025年路线图：海外扩张和OLED/Mini/LTOP产品成为增长动力。管理层概述了清晰的业务路线图，并首次分享了其2025年指引：1）2025年的收入目标为200亿港元（22-25财年的复合年增长率为23%）;2）2025年海外销售比例达到50%;3）到2025年全球市场份 额为25%（例如，现在比亚迪/长安/吉利的份额为50%）。在增长动力方面，BOEVx预计1）显示系统将加速海外扩张（例如美国一级客户在23年第一季度获胜）和2）高端LTOP/OLED产品将渗透到中国和海外客户。 重申买TP的23.69港元。我们认为，在过去三个月中，鉴于36%的调整，23年第一季度的利润率压力已被定价，订单中标和成都工厂的产能提升将推动2H23E的利润率复苏。从长远来看，我们认为BOEVx将受益于汽车智能和智能座舱趋势的汽车显示屏升级和海外扩张 。我们认为该股的股价为11.7倍/9.1倍，FY23/24E具有吸引力（每股收益增长21%/29%）。重申买入。 业绩总结(你们12月31日)fy21afy22afy23efy24efy25e收入(港元mn)7,73810,72213,07815,97719,117 同比增长(%)70.938.622.022.219.7 息税前利润(港元mn)5138419951,3101,568净利润(港元mn)327.8582.5703.9904.81,129.7 同比增长(%)377.677.720.928.524.9 每股收益(报道)(港元)0.450.780.951.221.52共识每股收益(港元)nana0.961.311.67P/E(x)14.215.711.79.17.3P/B(x)0.81.10.90.80.7收益率(%)236.7198.6256.1329.2411.1罗伊(%)10.715.616.619.321.0净负债(%)(34.3)1.35.415.711.6资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 目标价23.69港元(以前的tp23.69港元)上/下行113.5%当前价格11.10港元,中国技术亚历克斯·NG(852)39000881莉莉杨博士(852)39163716Hanqing李股票数据Mkt帽(港元mn)8791.2Avg3mt/o港元(mn)25.552w高/低(港元)20.00/10.24的总发行股票(mn)792.0来源:FactSet股权结构央行的技术集团53.0%KoChun避开5.6%来源:港交所分享的性能 绝对的相对1-m-13.7%——10.1%3-m-36.0%-31.7%6-m-18.7%-20.6% 来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet相关报道: 1)强劲的22财年业绩;来自成都扩张、承包生 产服务和美国市场的多重驱动力–2023年3月22日（链接）2)NDR要点：成都汽车显示产能提升步入正轨;汽车智能推动增长–2023年1月13日（链接） 3)公司日要点：成都汽车显示屏工厂将推动 23财年增长–2022年12月2日（链接）4)乘着智能座舱趋势的全球汽车显示领导者;发起买入–2022年8月30日（链接） 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 9.1倍 盈利预测 图1:损益表预测 mn港元 2021 1h22 2h22 2022 1h23e 2h23e 2023e 2024e 收入 7,738 4,831 5,892 10,722 5,896 7,182 13,078 15,977 同比 70.9% 51.0% 29.8% 38.6% 22.1% 21.9% 22.0% 22.2% 汽车展示 6,509 4,335 5,242 9,577 5,375 6,500 11,875 14,714 同比 88.7% 68.2% 33.4% 47.1% 24.0% 24.0% 24.0% 23.9% 工业显示 1,228 496 649 1,145 521 681 1,202 1,262 同比 14.0% -20.3% 7.1% -6.8% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 营业利润 350 275 395 670 360 445 805 1,038 OPM(%) 4.5% 5.7% 6.7% 6.3% 6.1% 6.2% 6.2% 6.5% …同比 397.0% 187.8% 55.4% 91.5% 30.8% 12.6% 20.1% 29.0% 净利润 328 251 332 582 315 389 704 905 NPM(%) 4.2% 5.2% 5.6% 5.4% 5.3% 5.4% 5.4% 5.7% …同比 377.6% 163.8% 42.5% 77.7% 25.6% 17.2% 20.9% 28.5% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 mn美元 FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 13,078 15,977 19,117 13,532 16,709 20,208 -3.4% -4.4% -5.4% 营业利润 805 1,038 1,300 834 1,149 1,479 -3.5% -9.6% -12.1% 净利润 704 905 1,130 733 990 1,252 -4.0% -8.6% -9.8% 每股收益(美元美分) 94.77 121.82 152.09 95.75 131.25 167.25 -1.0% -7.2% -9.1% 营业利润率 6.2% 6.5% 6.8% 6.2% 6.9% 7.3% 0ppt -0.4ppt -0.5ppt 净利润率 5.4% 5.7% 5.9% 5.4% 5.9% 6.2% 0ppt -0.3ppt -0.3ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 估值 我们看好BOEVx的订单中标、成都产能扩张、海外扩张以及智能座舱趋势下的汽车显示领导地位。我们认为，该股的交易价格为11.7倍/9.1倍FY23/24E，具有吸引力。重申买入，目标价为23.69港元。即将到来的催化剂包括赢得订单、成都工厂产能提升和海外市场扩张。 图3:同行的估值 Mkt帽价格tp 上/下 P/E(x) P/B(x) 净资产收 公司 股票行 评级(mn)美元(LC)(信用证) 一边 fy23efy24efy23efy24e fy23efy24e 京东方精电710香港买入1，15511.4423.7107%11.79.10.90.916.619.3 爬下lpl我们nr4,5446.35nana--------------(32.1)——友达2409ttnr4,57118.25nana——0.90.9(13.9)(0.3) 天马000050CH3.2229.35开-0.70.65.76.0 芜湖令牌300088CH编号2，0385.92ON14.214.21.61.510.011.5 信息视讯688055CHNO.1，9724.22ON----- 真正732香港nr3510.87nana---------------- 平均13.111.51.31.29.4(2.7) 资料来源:彭博,CMBIGM估计 图4:12mP/E乐队 20 1510 5 0 25 图5:12mP/B的乐队 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 3月-20 日5月-20日7月 -20日9 月-20日 11月-20 日1月-21日3月 -21日5 月-21日 7月-21日 9月-21日 11月-21 日1月-22日3月 -22日5 月-22日 7月-22日 9月-22日 11月-22 日1月- 0.0 3月-20 日5月-20日7月 -20日9 月-20日 11月-20 日1月-21日3月 -21日5 月-21日 7月-21日 9月-21日 11月-21 日1月-22日3月 -22日5 月-22日 7月-22日 9月-22日 11月-22 日1月- 1年远期P/E的意思是 的意思是1sdMean-1SD 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 1年远期P/B的意思是 的意思是1sdmean-1sd 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 财务总结损益表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn港币)收入 4,527 7,738 10,722 13,078 15,977 19,117 营业费用 4,456 7,388 10,052 12,273 14,938 17,817 营业利润 70 350 670 805 1,038 1,300 息税前利润 216 513 841 995 1,310 1,568 其他收入/费用 (2) (0) (0) 0 0 0 其他人 (1) (1) (12) 0 0 0 税前利润 68 349 658 805 1,038 1,300 所得税 (1) (39) (98) (113) (145) (182) 税后利润 69 328 582 704 905 1,130 净利润 69 328 582 704 905 1,130 调整后的净利润 69 328 582 704 905 1,130 资产负债表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn港币)流动资产 3,307 4,853 6,611 6,773 7,651 7,998 现金及现金等价物 1,628 2,267 2,819 3,120 2,236 2,555 帐户应收账款 1,158 1,744 2,158 2,777 3,252 3,962 库存 503 833 1,568 810 2,097 1,414 其他流动资产 18 9 66 66 66 66 非流动资产 523 690 1,673 2,195 3,109 4,203 PP&E 467 58