重申对 2H22 增长强劲的买入；最近的修正过度

2022年9月27日 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 立讯精密(002475CH) 重申对2H22增长强劲的买入；最近的修正过度 我们认为最近的回调提供了良好的买入机会，因为我们预计Luxshare在22年第3季度/第4季度实现强劲的盈利增长，同比增长59%/54%（1季度/2季度同比增长34%/14%），受苹果在22年第3季度推出产品的推动，以及2H22E利润率恢复。此外，经过2020/21年的几次战略并购，我们认为立讯精密在2H22E开始受益于iPhone顶级模块、Macbook/iPad外壳和手表OEM的份额。该股目前的市盈率为18.3倍FY23EP/E，比5年平均市盈率低近1个标准差。重申买入并将目标价展期至人民币52.3元，基于30倍FY23E市盈率。 有望受益于苹果的新产品和2H22E的利润率恢复。作为苹果iPhone/Watch/Airpods的主要OEM/零部件供应商，我们认为立讯精密将受益于2222年第三季度苹果的新产品以及2H22E的利润率逐步恢复。特别是，我们看好1)两款iPhone机型中顶级模块的份额 增长，2)iPhone14pro/promax的混合平均售价上涨，以及3)Watch/AirpodsOEM的份额增长。随着盈利能力在2H22E持续改善，我们预计3Q/4Q22E的盈利增长将加速至同比59%/54%（2Q/1Q22同比为14%/34%）。 与奇瑞达成战略合作，为汽车一级业务铺平道路。奇瑞汽车于9月16日宣布，未来五年将投资1000亿元人民币，以增强智能电动汽车的竞争力，并与供应链合作，作为其耀光2025计划的一部分。作为奇瑞汽车在自有品牌和JDM项目上的紧密合作伙伴，立讯精 密已做好准备，从高压电缆/线束产品开始抓住汽车零部件的增长机会。立讯精密自2011年开始涉足汽车零部件产品，并建立了强大的产品供应，包括专用线束/连接器、远程信息处理控制单元(TCU)、中央网关模块和新能源汽车的摄像头/激光雷达系统。 最近的修正过度了；重申买入。我们相信立讯精密的运营效率将随着未来 iPhone/Macbook/iPad产品的强劲需求而持续提升，其NPM将通过学习曲线逐步恢复。 根据我们的估计，该股目前的市盈率为18.3倍FY23EP/E，接近1-SD，低于5年历史水平。平均市盈率。重申买入，展期目标价为52.3元人民币（64%上行空间）。催化剂 目标价52.30元(原目标价74.20元)上涨/下跌64.0% 现价RMB31.89中国科技 亚历克斯·吴 (852)39000881 克劳迪娅刘 股票数据 市值上限（百万人民币）225,940.7 平均3个月吨/吨（百万人民币）34.752w高/低(RMB)51.00/26.05 已发行股份总数（百万）7085.0 资料来源：事实集 股权结构 立讯精密有限公司38.6% 香港交易所7.8% 资料来源：彭博 分享业绩 包括iPhone份额增长、Watch/Airpods出货量上升和新能源汽车业务进展。 收益摘要 (YE12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 资料来源：事实集 12个月价格表现 资料来源：事实集 绝对相对 1个月-16.9%-10.3% 三个月-0.8%11.7% 6个月-9.4%0.0% 收入（人民币百万） 92,501 153,946 198,768 234,917 267,788 同比增长(%) 48.0 66.4 29.1 18.2 14.0 净利润（人民币百万） 7,225.5 7,070.5 9,998.0 12,348.4 14,711.2 每股收益（报道）（人民币） 1.03 1.00 1.41 1.74 2.08 同比增长(%) 17.1 (2.8) 40.7 23.5 19.1 共识每股收益(人民币)呐呐1.431.902.35市盈率（X） 44.0 41.4 22.6 18.3 15.4 市账率（X） 10.3 6.4 4.1 3.4 2.8 屈服(%) 0.2 0.0 0.5 0.6 0.7 鱼子(%)资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 27.4 18.4 19.8 20.4 20.2 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 收益修正 图1：盈利修正 百万人民币 FY22E 新的 FY23E FY24E FY22E 老的 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 198,768 234,917 267,788 98,936 126,353 146,236 101% 86% 83% 毛利 25,375 30,532 35,468 20,116 25,766 30,426 26% 18% 17% 营业利润 11,216 13,663 16,123 8,589 11,295 13,967 31% 21% 15% 净利 9,998 12,348 14,711 7,139 9,446 11,724 40% 31% 25% 每股收益（人民币） 1.41 1.74 2.08 1.33 1.77 2.19 6% -1% -5% 毛利率 12.8% 13.0% 13.2% 20.3% 20.4% 20.8% -7.6个百分 -7.4个百分 -7.6个百分 点 点 点 营业利润率 5.6% 5.8% 6.0% 8.7% 8.9% 9.6% -3ppt -3.1个百分 -3.5个百分 点 点 净利率 5.0% 5.3% 5.5% 7.2% 7.5% 8.0% -2.2个百分 -2.2个百分 -2.5个百分 点 点 点 资料来源：彭博、CMBIGM 图2：CMBI估计与共识 百万人民币 FY22E 招银国际FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 198,768 234,917 267,788 204,807 244,429 286,042 -3% -4% -6% 毛利 25,375 30,532 35,468 26,747 33,222 39,455 -5% -8% -10% 营业利润 11,216 13,663 16,123 11,568 15,237 18,674 -3% -10% -14% 净利 9,998 12,348 14,711 10,081 13,111 16,545 -1% -6% -11% 每股收益（人民币） 1.41 1.74 2.08 1.43 1.90 2.35 -1% -8% -12% 毛利率 12.8% 13.0% 13.2% 13.1% 13.6% 13.8% -0.3个百分 -0.6个百分 -0.5个百分 点 点 点 营业利润率 5.6% 5.8% 6.0% 5.6% 6.2% 6.5% 0分 -0.4个百分 -0.5个百分 点 点 净利率 5.0% 5.3% 5.5% 4.9% 5.4% 5.8% 0.1个百分点 -0.1个百分 -0.3个百分 点 点 资料来源：彭博、CMBIGM 图3：收入明细 百万人民币 20财年 21财年 FY22E FY23E FY24E 电脑连接器 3,521 7,857 10,999 12,099 13,309 …同比 -14% 123% 40% 10% 10% 汽车互连 2,844 4,143 5,178 7,250 9,787 …同比 20% 46% 25% 40% 35% 通讯。互连 2,265 3,269 6,539 9,481 13,748 …同比 1% 44% 100% 45% 45% 消费类电子产品 81,818 134,638 170,800 199,261 222,069 …同比 57% 65% 27% 17% 11% 外壳顶部模块 - 49,727 76,383 95,203 108,668 Type-C（非苹果） 3,025 3,328 3,660 4,026 4,429 加密狗 - - - - - 闪电、无线、LCP 10,390 11,201 12,031 13,378 14,740 声学/触觉 5,462 6,484 7,052 6,819 6,787 苹果手表 6,216 11,839 16,065 18,850 19,635 AirPods 55,257 46,935 47,922 49,454 50,514 其他 1,468 5,125 7,688 11,531 17,297 其他连接器 2,052 4,039 5,251 6,827 8,874 …同比 13% 97% 30% 30% 30% 全部的 92,501 153,946 198,768 234,917 267,788 …同比 48% 66% 29% 18% 14% 资料来源：公司资料，中民投 图4：损益预测百万人民币 2019财 年 20财年 21财年 FY22E FY23E FY24E 收入 62,516 92,501 153,946 198,768 234,917 267,788 …同比 74% 48% 66% 29% 18% 14% 销售成本 50,068 75,770 135,048 173,393 204,386 232,320 毛利 12,448 16,731 18,898 25,375 30,532 35,468 毛利率(%) 19.9% 18.1% 12.3% 12.8% 13.0% 13.2% …同比 65% 34% 13% 34% 20% 16% SG&A -3,878 -5,268 4,532 5,790 6,843 7,801 …转速百分比 -6.2% -5.7% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 研发 4,376 5,745 6,642 8,576 10,136 11,554 …转速百分比 7.0% 6.2% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 营业利润 5,745 8,168 8,167 11,216 13,663 16,123 OPM(%) 9.2% 8.8% 5.3% 5.6% 5.8% 6.0% …同比 74% 42% 0% 37% 22% 18% 净利 4,714 7,225 7,071 9,998 12,348 14,711 净颗粒物(%) 7.5% 7.8% 4.6% 5.0% 5.3% 5.5% …同比 73% 53% -2% 41% 24% 19% 资料来源：公司资料，中民投 估值 重申买入，目标价52.3元（上涨空间64%） 基于展期30倍FY23EP/E，我们得出1,200万人民币的目标价52.3元。我们认为这是有道理的，因为立讯精密将继续实现强劲的盈利增长 、市场份额增长和产品扩张，以在未来3-5年内抓住苹果和新能源汽车的机会。 即将到来的催化剂包括强劲的iPhone出货量和新能源汽车的进展。主要风险包括iPhone/AirPods需求疲软、良率提升乏力以及收购业务整合速度放缓。 图5：同行估值 公司代码 评分 市值美元（百万） 价格（ LC） TP(LC) 上/下 -边 市盈率 (x)FY22EFY23E 市账率 (x)FY22EFY23E ROE(%)FY22E FY23E A级组件 立讯精密 002475CH 买 31,348 31.68 52.3 64% 22.6 18.3 4.1 3.4 18.2 18.6 歌尔 002241CH 买 13,332 27.94 44.7 60% 17.5 14.2 3.0 2.5 17.1 17.8 薄膜 002456CH NR 2,484 5.46 不适用 不适用 - - 2.4 2.4 (14.6) (5.8) 双威 300136CH NR 1,963 14.53 不适用 不适用 17.7 13.1 2.1 1.8 12.2