量化观市：AI和金融地产板块，哪个更可能成为短期主线？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数涨跌互现。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.01%、-0.65%、-1.57%和-1.97%。 经济面上，过去一周公布了中国5月份的进出口数据。出口数据大幅低于预期，5月出口金额同比较上个月大幅下滑16%；而5月的进口金额同比报-4.5%，连续3个月同比数据负增长，这也与近几个月弱复苏的现象比较吻合。通胀数据方面也在继续下探，5月PPI同比报-4.6%，较上个月继续下行；虽5月CPI同比出现了略微上行，但如果观察5月CPI环比数据，其仍为负增长。内需弱复苏，同时出口外需也出现了一定程度的下滑。在这样弱复苏的情况下，市场在预期着政策的进一步放松。上周消息面刺激地产板块的反弹。另一方面银行继续降低存款利率，刺激存款活化流入实体市场。目前有一定的政策出台刺激实体经济，也刺激着对应板块的反弹，但是这种反弹是否持续就需要观察是否有进一步政策的出台或者板块景气是否能明显改善。 而流动性方面，本周央行整体通过公开市场操作净回笼690亿元。过去一周整体流动性较为宽松，1周SHIBOR和DR007较上周分别上涨1.20BP和下跌1.44BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR较上周分别下降3.70BP和3.80BP。在目前这个“弱现实”的市场环境下，预期流动性会保持宽松。 结合经济面和流动性来看，在重回强预期或强现实之前，虽然消息面刺激会带动周期板块反弹，但是整体上预期市场资金会更偏好主题投资。配合宽松的流动性，预期下周小盘成长有望占优。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，6月份的权益配置观点为中性偏高，配置比例为50%，较5月份的100%股票权重有所下降。拆分来看，模型对于6月份经济增长层面未发出看多观点，信号强度为0%，较5月份信号有所下降；模型对市场流动性层面信号强度为100%。择时策略2023年至今收益率为-0.53%，同期Wind全A收益率为1.4%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：建材、轻工制造、家电、通信、计算机及传媒。本周策略维持轻工制造、通信和计算机的配置，将其他行业配置切换为建材、家电和传媒。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.58%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-0.25%，超额收益为-0.33%。 截至2023年6月9日，行业轮动策略的年化收益率为13.61%，夏普比率为0.63，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.94%，信息比率为0.84。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，价值和一致预期因子在全部4个股票池中表现较好，成长因子在全部A股、中证500和中证1000股票池中表现也不错，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，价 值和一致预期因子在全部4个股票池中均取得了不错的正收益，成长因子在全部A股、中证500和中证1000股票池中表现也不错，而其他因子表现比较一般。 过去一周，由于地产消息面的刺激和银行存款利率的下调，刺激地产和银行板块涨势良好，对应使得价值因子上周持续表现。而随着市场的下跌，市场资金开始注意安全边际开始配置有良好基本面的板块，使得成长因子和一致预期因子在上周也有一定表现。另外，AI板块和地产板块的持续趋势上涨，使得反转因子和低波动率因子本周都表现不佳。未来一周，我们预期在流动性宽松的市场环境下，成长因子还能持续表现。 可转债因子方面，上周转债估值和正股价值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 l以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至5月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年6月9日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数涨跌互现。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.01%、-0.65%、 -1.57%和-1.97%。 上周，行业指数跌多涨少。家电、传媒、通信、银行及房地产等13个行业指数上涨，其 中家电行业指数涨幅最大,周涨幅达2.99%，国防军工、基础化工、机械、电子及医药等17个行业指数下跌，其中国防军工行业指数跌幅最大,周跌幅达-3.49%。 上周，美国新闻社区网站Reddit决定对API请求进行收费，这可能引发了对内容资产的重新评估，从而吸引了投资者对传媒行业的兴趣。此外，即将开幕的第25届上海国际电影节也可能提振了传媒行业的情绪，推动传媒行业相关股票上涨。房地产行业方面，随着未来更多房地产政策的预期落地，以及居民购房预期的扭转，房地产行业的基本面修复或将延续，这可能促使投资者重新看好该行业。通信行业方面，有分析师预测，在高算力需求的推动下，具备高成本效益、高能效、低能耗的新技术，如硅光、相干及光电共封装技术（CPO）等，有望在通信行业得到广泛应用，这可能为相关公司带来增长机会。银行业方面上涨可能主要受政策影响，上周，国家金融监督管理总局局长的表态显示，支持重大项目建设以及城中村改造等举措将提供投资融资保障，这可能提振了银行业的信心。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中电子行业净流出资金最多，约为194亿元，机械和电力设备及新能源行业也分别流出180亿元和150亿元左右。流入行业主要为银行（81亿元）。北向资金方面，整体资金呈现净流入，流入资金集中在电子行业，流出资金也集中银行行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 0.17%1.02% 0.09% 1.22% 0.28% 1.16% 0.01% 0.42% -1.34% -0.85%-0.63% -0.65% -1.97% -1.57% -2.80% 2.0% 1.0% 0.0% 净1.010 值 比0.990 （ 初0.970 13,000 两 12,000市 11,000成 交 10,000额 -1.0% -2.0% -3.0% -2.37% 值 1 为0.950 ） 0.930 06/0206/0506/0606/0706/0806/09 沪深两市日总成交额上证50 （ 9,000亿 8,000元 ） 7,000 -4.0% 2023/5/202023/5/262023/6/22023/6/9 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 家传通银房煤交计商建建农纺非电消中轻石汽钢有综综食医电机基国电电媒信行地炭通算贸筑材林织银力费信工油车铁色合合品药子械础防力 产运机零 牧服行及者一制石 金金饮 化军设 输售渔装金公服级造化 融用务行 属融料 工工备 及 事业新 业等能 权源 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 银行2.89% 房地产1.41% 石油石化 交通运输 建材 非银行金融 家电2.99% 传媒2.94% 商贸零售 汽车 国防军工 建筑 机械 食品饮料 电力及公用事业 电力设备及新能源 有色金属 轻工制造 纺织服装 通信2.89% 综合金融 农林牧渔 综合煤炭 钢铁 基础化工 计算机 电子 医药 消费者服务 40 纵轴：北向资金净流入（亿） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -250-200-150-100-50050100 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面金融数据和工业数据都会陆续公布。截止至2023年6月11日，5月M1同比和M2同比的彭博一致预期数据分别为5.2%和12.0%，都较4月的公布值略有下滑。而美国方面，关注美国6月美联储议息会议。目前联储基金利率期货的6月隐含加息概率为31%，整体来说不算高，预期6月美联储会停止加息。另外观察美国5月CPI同比数据是否会如期继续回落。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 5月PPI同比 -4.6%(-3.6%) 5月CPI同比 0.2%(0.1%) 中 -7.5%(8.5%) 中5月出口金额同比中第十四届陆家嘴论坛 中5月财新服务业PMI 57.1(56.4) 6/56/66/76/86/96/106/11 过去美5月ISM非制造业PMI 一周50.3(51.9) 6/126/136/146/156/166/176/18 5月社会零售总额同 5月工业增加值同比 5月固定投资额同比 1年期MLF利率中国民经济运行情况新 闻发布会 70个大中城市住宅销售价格月度报告 5月M1同比 中5月M2同比 5月社会融资规模 美5月CPI同比美5月PPI同比 议息会议FOMC 未来一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 美联储公布利率决议美美联储主席召开货币 政策新闻发布会 图表6：本周宏观数据概览 经济面上，过去一周公布了中国5月份的进出口数据。出口数据大幅低于预期，5月出口金额同比报-7.5%，较上个月大幅下滑16%；而5月的进口金额同比报-4.5%，连续3个月同比数据负增长，这也与近几个月弱复苏的现象比较吻合。通胀数据方面也在继续下探，5月PPI同比报-4.6%，较上个月继续下行；虽5月CPI同比出现了略微上行，报0.2%，但如果观察5月CPI环比数据，其仍为负增长。内需弱复苏，同时出口外需也出现了一定程度的下滑。在这样弱复苏的情况下，市场在预期着政策的进一步放松。中国经济时报发布《一线城市房地产限购应适时优化调整》