FY2024重在恢复，着力提升整体经营质量

事件：公司2023财年营收同比-4.3%，归母净利润同比-19.8% 公司发布年报：FY2023实现营收946.84亿港元（-4.3%）、归母净利润53.84亿港元（-19.8%），业绩下滑幅度较大除疫情因素外，主要系金价波动导致黄金借贷未变现亏损以及汇率波动导致汇兑损益。考虑到居民消费信心仍在恢复，我们下调公司2024-2025财年盈利预测并新增2026财年盈利预测，预计2024-2026财年归母净利润为73.00（-10.79）/88.02（-10.14）/102.42亿港元，对应EPS为0.73（-0.11）/0.88（-0.10）/1.02港元，当前股价对应PE为19.6/16.2/14.0倍。 我们认为，公司已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来调整战略方向，着力提升整体经营质量，有望持续成长，估值合理，维持“买入”评级。 中国内地销售正稳步恢复，中国内地以外市场销售在通关后表现亮眼 （1）中国内地：FY2023实现营收816.23亿港元（-6.1%），占公司总营收86.2%（-1.7pct），如按相同汇率计算，营收同比-0.6%；分渠道看，零售/批发营收分别同比-15.0%/+2.9%，后者占中国内地营收54.4%（+4.8pct），主要系加盟门店快速扩张；分品类看，珠宝镶嵌/黄金首饰/钟表营收分别同比-7.6%/+7.9%/-13.2%，占比分别为18.3%/77.6%/4.1%。2023年4-5月，零售值同比+34.6%，同店销售同比+16.8%，相较于FY2023Q4的同店增速-5.6%提振明显，门店经营稳步恢复。 （2）中国内地以外市场：FY2023实现营收130.61亿港元（+8.8%）。2023年4-5月，零售值实现同比+64.6%，同店销售同比+61.3%，主要系中国香港与中国内地“通关”，客流提升显著进而带动主业增长，后续有望维持亮眼表现。 渠道端快速扩张后调整战略转向经营提质，把握FY2024复苏机遇 （1）渠道扩张：FY2023周大福主品牌中国内地净增门店1631家，期末门店总数达7269家，渠道扩张成效显著，FY2024主动放缓，预计净开店600-800家。 （2）战略转向：公司提出提升品牌定位、加强产品运营、推动数字化建设等五大策略方针，旨在全面提升经营质量，深筑未来可持续增长所需的竞争优势。 风险提示：金价大幅波动；疫情反复影响；门店拓展不及预期。 财务摘要和估值指标