重拾信心，等待催化

本周行情回顾： 中信煤炭指数2893.85点，上涨1.36%，跑赢沪深300指数2.01pct，位列中信板块涨跌幅榜第6位。 重点领域分析： 动力煤：基本面趋稳，煤价底部震荡。本周，煤价延续下行，截至6月9日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价790元/吨左右，周环比上涨25元/吨。产地方面，供给方面，部分煤矿顶仓影响生产，少数煤矿检修停产，产能利用率小幅下降，整体供应维稳；需求方面，少数性价比高的煤矿拉煤车增多，整体需求延续弱势偏稳。港口方面，港口市场先涨后跌。周初空单止盈补货叠加刚需采购，市场小幅回暖，但由于终端需求弱势，短期需求释放完毕后价格走弱。下游方面，本周，受华南、华东部分地区热浪突袭的影响，沿海地区电厂日耗“骤升”，推动电厂去库加速，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：市场弱稳运行，蒙煤进口回升。本周，炼焦煤市场弱稳运行。截至6月9日，京唐港山西主焦报收1770元/吨，周环比下跌30元/吨。产地方面，煤矿多维持正常开工，个别煤矿因内部原因产量下降。 进口蒙煤方面，汾渭统计本周甘其毛都口岸(6.5-6.8)通关4天，日均通关935车，较上周同期日均增加174车。。需求方面，下游对原料煤多按需采购，终端钢企需求未明显恢复，预计短期炼焦煤市场暂稳运行。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：第十轮提降后，市场弱稳运行。本周，第十轮提降后，市场弱稳运行，钢材价格延续涨势，钢厂盈利能力有所修复，但多数钢厂焦炭库存处中高位水平，对原料采购仍按需为主，预计短期内焦炭市场暂稳为主。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤价止跌反弹（先扬后抑），截至6月9日，北港动煤报收790元/吨，周环比上涨25元/吨；CCI柳林低硫主焦1620元/吨，周环比下跌30元/吨，较年初高点累计下跌960元/吨。 于煤价而言，我们认为煤价短期或以震荡为主：一方面，当前价格已跌至合理区间附近，价格风险已得到极大释放，且长协煤价附近具备较强支撑；一方面，“迎峰度夏”需求旺季逐步临近，电厂日耗快速攀升，库存拐点显现。我们近期反复强调“国内煤炭基本面是偏弱的，偏弱的煤炭基本面使得市场预期比较悲观；因此重拾信心才是当前的关键所在，耐心等待政策带来的反转是今后一段时间胜率和赔率极佳的机会”。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来预期迎来重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：基本面趋稳，煤价底部震荡 1.1.1.产地：悲观情绪暂缓，价格底部震荡 本周，产地煤价底部震荡。供给方面，部分煤矿顶仓影响生产，少数煤矿检修停产，产能利用率小幅下降，整体供应维稳；需求方面，少数性价比高的煤矿拉煤车增多，整体需求延续弱势偏稳。截至6月2日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报642元/吨，周环比下跌119元/吨，同比偏低268元/吨。 陕西榆林Q5500报712元/吨，周环比下跌103元/吨，同比偏低218元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：价格先涨后跌，高位库存现拐点 本周，港口市场先涨后跌。周初空单止盈补货叠加刚需采购，市场小幅回暖，但由于终端需求弱势，短期需求释放完毕后价格走弱。对于后市，我们预计煤炭市场依旧中长期供需紧平衡，同时考虑到迎峰度夏即将到来，以及长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（6.03~6.09）环渤海9港日均调入172万吨，周环比下跌11万吨，日均调出186万吨，周环比上涨11万吨。截至6月9日，环渤海9港库存合计2960万吨，周环比下跌69万吨，较去年同期偏高676万吨。 下游港口方面：截至6月09日，长江口库存合计738万吨，周环比减少25万吨； 截至6月09日，广州港库存合计259万吨，周环比减少8万吨，较去年同期偏高7万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场弱势偏稳 本周（6.03~6.09），北方港口锚地船舶小幅增加，市场弱势偏稳。环渤海9港锚地船舶数量日均73艘，周环比增加3艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨 1.1.4.电厂：高温驱动沿海日耗“骤升”，“迎峰度夏”并不悲观 高温驱动沿海日耗“骤升”，“迎峰度夏”并不悲观。本周，受华南、华东部分地区热浪突袭的影响，沿海地区电厂日耗“骤升”，推动电厂去库加速，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。展望后市，水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”来临之际，市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤跌幅小于内贸，进口利润已倒挂 本周，进口煤价格持续下行。截至6月08日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收58.95美元/吨，周环比下跌2.6美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收80美元/吨，周环比下跌6.5美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收86美元/吨，周环比下跌4.7美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：基本面趋稳，煤价底部震荡 本周，煤价延续下行，截至6月9日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价790元/吨左右，周环比上涨25元/吨。产地方面，供给方面，部分煤矿顶仓影响生产，少数煤矿检修停产，产能利用率小幅下降，整体供应维稳；需求方面，少数性价比高的煤矿拉煤车增多，整体需求延续弱势偏稳。港口方面，港口市场先涨后跌。周初空单止盈补货叠加刚需采购，市场小幅回暖，但由于终端需求弱势，短期需求释放完毕后价格走弱。下游方面，本周，受华南、华东部分地区热浪突袭的影响，沿海地区电厂日耗“骤升”，推动电厂去库加速，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：市场弱稳运行，蒙煤进口回升 1.2.1.产地：供应维持稳定，下游按需采购 炼焦煤供应维持稳定，下游需求暂稳。煤矿多维持正常开工，个别煤矿因内部原因产量下降。截至6月09日，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量周环比上涨8.14万吨至615.8万吨。产地煤价方面，截至6月09日： 吕梁主焦报1450元/吨，周环比持平，同比偏低1250元/吨。 乌海主焦报1490元/吨，周环比持平，同比偏低1060元/吨。 柳林低硫主焦报1620元/吨，周环比下跌30元/吨，同比偏1280元/吨。 柳林高硫主焦报1330元/吨，周环比持平，同比偏低1420元/吨。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：按需采购延续，库存压力不明显 本周，煤企多以执行前期订单为主，多数煤矿库存压力暂不明显，近期下游对于原料煤价格压力有所趋缓，炼焦煤市场情绪略有修复。总库存1601万吨，周环比下跌1万吨，同比偏低478万吨。其中： 港口炼焦煤库存224万吨，周环比增加7万吨，同比偏高58万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存648万吨，周环比下跌7万吨，同比偏低380万吨。 247家钢厂炼焦煤库存728万吨，周环比下跌1万吨，同比偏低156万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：市场弱稳运行，蒙煤进口回升 本周，炼焦煤市场弱稳运行。截至6月9日，京唐港山西主焦报收1770元/吨，周环比下跌30元/吨。产地方面，煤矿多维持正常开工，个别煤矿因内部原因产量下降。进口蒙煤方面，汾渭统计本周甘其毛都口岸(6.5-6.8)通关4天，日均通关935车，较上周同期日均增加174车。。需求方面，下游对原料煤多按需采购，终端钢企需求未明显恢复，预计短期炼焦煤市场暂稳运行。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩（如山东要求2021年关闭退出3400万吨/年煤炭产能。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表21：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：第十轮提降后，市场弱稳运行 1.3.1.供需：市场情绪恢复，开工率稳定 供给方面：本周，进入6月安全检查月，各地环保安全检查趋严，陕西部分地区焦企要