公司经营困境反转，视频号或带来新增量

海外行业报告|行业专题研究 中国有赞（08083） 公司经营困境反转，视频号或带来新增量 证券研究报告 2023年06月10日 分析师孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002 作者： 分析师杨雨辰SAC执业证书编号：S1110521110001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 有赞：背靠腾讯，国内领先的SaaS提供商 主营业务分为社交电商、新零售、美业、教育、国际化业务五大核心板块；社交电商业务-为商家提供各行业私域运营解决方案，帮助商家全渠道搭建线上商城；有赞新零售-以全域营销、导购分销、会员运营作为三大增长引擎，助力零售数字化升级；有赞美业-美业连锁一体化经营解决方案；有赞教育-为教育机构提供经营管理一体化解决方案；国际化业务-跨境电商AllValue。 行业：数字化转型加速，“私域”重要性增加 数字化转型加速，数字化消费潜力逐年提升，零售行业线上渠道重要性增加；四项主要因素驱动商户布局私域，疫情为催化剂；私域价值优势：私域场景提供互动价值-盘活用户资产、促进私域转化、深化用户洞察；私域发展成效：品牌商户普遍受益，各平台构建多元化私域场景 成长逻辑：公司经营困境反转，视频号或带来新增量 成长空间之一：有赞新零售，助力商家全域运营。2021年5月，有赞新零售将成为独立业务品牌，整合有赞零售、有赞连锁、有赞企微助手等产品和解决方案，发布“ONE战略”，选择与零售数字头部服务商上海伯俊软件科技有限公司合作（伯俊深耕线下ERP、OMS和POS三大产品；有赞布局线上，以商城、SCRM、企微和导购为主，形成融合舱）。ONE战略助力有赞实现全域营销、私域运营、商场运营和门店经营的系统组合方案。我们认为企业目前的难题在于系统破碎化导致内部效率难以提升，有赞新零售解决方案或符合企业降本增效的实际需求。 成长空间之二：有赞X视频号，提供一站式解决方案。疫情影响和5G技术的发展与普及，促进了短视频和直播行业的发展。21年视频号日活用户已突破5 亿。根植于微信生态内的视频号迎来互联网红利，快速布局短视频的内容创业与商业化。2022年7月，视频号原生信息流广告上线，支持7种推广目标（包括获客、私域沉淀、直购等）。同月微信小商店上线，带来直播带货功能。我们认为视频号的发展进一步丰富和推动了微信生态发展，完善了微信生态内的商业闭环，将助力品牌沉淀私域流量、提升商业变现能力。 投资建议：我们认为，公司业务自3Q22以来持续改善，防疫措施优化有利于公司业务持续恢复，腾讯视频号上线有望带来新增量。彭博一致预期为23E-25E收入为15/17/18亿元，净利润为-0.05/0.13/0.27亿元，建议关注。 风险提示：1）ARPU与签约企业数量下降；2）宏观经济波动；3）相关测算基于主观假设，仅供参考。 3 目录 1.公司简介：背靠腾讯，国内领先的SaaS提供商 2.零售行业：数字化转型加速，“私域”重要性增加 3.成长逻辑：公司经营困境反转，视频号或带来新增量 4.盈利预测、可比公司估值及风险提示 商家解决方案（39.9%） 订阅解决方案（59.5%） 其他业务（0.6%） 1,200 1,000 800 600 800 18161412108642 700 600 500 400 400 200 0 2019 2020 2021 2022 300 200 100 0 2019 2020 2021 2022 0 2019 2020 2021 2022 订阅解决方案（百万元） 商家解决方案（百万元） 其他业务（百万元） 资料来源：公司公告、天风证券研究所；注：上方业务收入占比时间选取为22A 4 为商家提供多项增值服务，如交易、广告、流量货币化等 交易费、广告返点、服务费 为商家提供SaaS及相关服务 固定认购费及额外云服务费 食品销售、管理服务 销售收入、管理服 务费 •中国有赞向商家提供基于社交网络的全渠道SaaS系统、PaaS云服务和一体化的新零售解决方案，帮助商家私有化顾客资产、拓展互联网客群、提高经营效率。目前拥有社交电商、新零售、美业、教育及有赞国际化五大业务体系，通过旗下的社交电商、门店管理和其他新零售SaaS软件产品、解决方案及服务，全面帮助商家解决在移动互联网时代遇到的推广获客、成交转化、客户留存、复购增 长、分享裂变等问题。2012年至今，有赞产品不断完善与迭代，实现产品生态建设与分型复制。 图：微盟发展历史 2018年6月 有赞联袂快手，推出“短视频电商导购”解决方案 2018年10月 有赞发布社区团购解决方案“群团购” 2019年5月 发布微商城T.1 ，零售5.0 2019年7月 与百度达成战略合作，推出“直营电商解决方案” 2020年9月 有赞打通支付宝小程序和QQ小程序 2021年4月 发布「旺小店」 2021年11月 正式发布酒店行业解决方案“有赞酒店” 2016年4月 多人拼团上线第一款付费营销插件 2017年4月 发布有赞零售、有赞美业、有赞餐饮和有赞云 2014年3月 微信支付全面开放迎来商家增长井喷 2014年11月 更名有赞，发布有赞分销平台 2012年11月 口袋通在杭州贝塔咖啡馆创立 2013年5月 第一批商家入驻公测 2015年2月 有赞微小店正式上线 2016年1月 有赞开放平台上线共建开放服务生态 2017年11月 发布有赞护航 2018年3月 发布有赞担保 2018年4月 有赞在港上市 2018年5月 发布有赞连锁 （2012-2014）产品完善&深入（2016-2017）生态建设（2017-至今）分形复制 资料来源：公司官网、天风证券研究所5 CountryPraiseEnterprisesLimited 有赞科技有限公司 资料来源：公司年报、Bloomberg，天风证券研究所；数据截至20230130 6 •腾讯为第二大股东，投资入股增进合作：2019年4月，腾讯通过旗下全资子公司PoyangLakeInvestmentLimited认购中国有赞10.37亿股，每股价格为0.53港元，出资额约为5.49亿港元，截至2022年12月31日持股5.63%。有赞将为腾讯补上更多实体零售的应用场景，对于腾讯“智慧零售”来说，有赞将成为其做实体零售“数字化助手”的一环。 •拟收购有赞科技，进一步强化股东价值。中国有赞于5月23日公告，以每股0.18港元溢价发行约145.5亿股，收购有赞科技约48.10%股权。收购完成后，中国有赞将持有有赞科技100%股权。 腾讯控股 100% ZhuNing7.97% PoyangLakeInvestmentLTD 5.63% 瑞士银行 4.98% WardFerryMangementBVILTD4.98% KontikicapitalmanagementHKLT4.98% HillhouseKDWD3.80% 摩根士丹利 4.59% TembusuHZ3.43% GuanGuisen2.23% 中国有赞 （8083.HK） 100%51.9% 资料来源：公司年报、天风证券研究所 7 •管理层普遍具备专业背景与丰富从业经验，截至2022年12月31日，创始人朱宁持股7.97%，联合创始人崔玉松持股1.36%。有赞核心高管团队拥有广泛的产品研发、运营管理、财务管理等专业知识和从业经验。 图：有赞管理层情况（截至2022年12月31日） 职务 简介 朱宁 董事会主席、执行董事兼首席执行官 •40岁，有赞集团创始人，负责制订集团整体发展规划、业务战略及日常管理。•毕业于河南广播电视大学。•在成立有赞集团前，曾担任支付宝产品体验规划师及百度交互设计师，于互联网领域（包括但不限于线上支付、电子商务、互联网社区及线上搜索服务）有着丰富经验。 崔玉松 执行董事兼首席技术官 •36岁，有赞集团联合创始人，负责有赞集团之技术储备、人工智慧及产品策略规划以及研究及开发团队管理。•毕业于绍兴文理学院，拥有管理学学士学位。•加入有赞集团前，曾于支付宝、阿里云及淘宝网担任若干研发或研发管理职位。 俞韬 监察主任、执行董事兼首席财务官 •35岁，负责有赞集团之财务规划及管理、投资与投资者关系。•毕业于南开大学，拥有会计学学士学位，并分别为加拿大特许专业会计师公会及加拿大注册会计师协会之会员。•2014年加入有赞集团任职首席财务官，并负责有赞集团之财务规划及管理、投资与投资者关系。•加入有赞集团前，曾任职于安永会计师事务所、ShantuiEquipmentSouthernAfrica(Pty)Ltd及支付宝。 应杭艳 执行董事兼首席服务官 •41岁，负责负责帮助中心的管理、人才开发及组织运营。•毕业于北京工商大学，获得经济学学士学位及工程学硕士学位（主修管理科学与工程）。•2014年加入有赞集团任职首席服务官，负责有赞集团之客户服务管理及合约合规。•加入有赞集团前，曾于利盟打印机（深圳）有限公司、华润新鸿基房地产（杭州）有限公司及唐硕教育任职。 •上市公司三次改朝换代。有赞借壳的上市公司“中国创新支付（8083.HK）”是一间主营业务为网络支付牌照运营的香港创业板上市公司。中国创新支付也是通过借壳取得的上市公司控股权，其借壳的前身是“矽感科技”。 •曾计划母公司私有化后子公司主板上市，后在多重因素下停止推进。2021年2月26日中国有赞发布公告称将私有化并除牌，撤回在联交所GEM的上市地位。2月28日，中国有赞的非全资附属公司有赞科技向联交所递交主板上市申请。21Q3财报数据不及预期以及低迷的二级市场表现，让有赞的转板进程受到了影响。21年12月22日晚，有赞发布公告称考虑上市申请的进度已经无法于约定日期前完成有赞科技上市及中国有赞私有化进程，故决定不 再推进本次私有化及有赞科技上市的进程。 •公司业务由五个经营分部组成：1)商家服务－通过有赞集团于中国提供各种SaaS产品和综合服务；2)第三方支付服务；3)一鸣神州－提供第三方支付系统解决方案及销售综合智能销售点装置；4)一般贸易；5)其他。有赞控股 后主营业务为商家服务，2022年占比为77.9%。2020年起公司收入划分更改为商家解决方案、订阅解决方案及其他。按此口径看业务占比，2022年订阅解决方案占比59.5%，商家解决方案占比39.9%，其他业务占比0.6%。 图：业务划分变更前收入拆分（百万元）图：业务划分变更后收入拆分及增速（百万元） 2,000 图：上市公司控股股东两次易主 2000年创业板IPO 矽感科技 光学影像器材，二维码读取设备 2011年3月-2018年6月 中国创新支付 第三方支付服务 中国有赞 电商服务 2018年6月至今 图：2022年各业务占比 1,500 1,000 500 0 2016201720182019202020212022 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019202020212022 订阅解决方案商家解决方案其他业务 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 订阅解决方案商家解决方案其他业务 资料来源：公司公告、天风证券研究所 8 商家服务第三方支付服务其他一鸣神州一般贸易 yoyyoyyoy 资料来源：公司年报、公司官网、天风证券研究所 9 •公司主营业务可进一步细分为社交电商、新零售、美业、教育、国际化业务五大核心板块。 •收费方式：实行统一售卖的模式（客户付费可以同时获得微商城和小程序商城）。有赞小程序分为3个版本，满足不同发展阶段商家的需求：基础版6800元/ 年，适合个人或者3人以下的运营团队，满足商品销售、业务管理、推广营销等基本经营需求；专业版12800元/年，相比于基础版本增加了会员储值、礼品卡等复购工具和推广经营等数据工具，适合成长型商家、有门店的商家，满足商家推广、成交