国防军工行业专题研究：国防军工行业2022年中报业绩总结：短期增速放缓无惧，未来仍有较大空间

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 短期增速放缓无惧，未来仍有较大空间--国防军工行业2022年中报业绩总结 ——国防军工行业专题研究 证券研究报告-行业专题研究强于大市(维持) 国防军工相对沪深300指数表现 国防军工沪深300 投资要点： 发布日期：2022年09月27日 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 《国防军工行业专题研究：景气度从上游传导到中游环节--国防军工行业2021年报 &2022Q1业绩总结》2022-05-20 《国防军工行业点评报告：中原证券军工行业点评：航发动力关联交易持续高增长，航空发动机产业景气拐点将至》2022-01-12 《国防军工行业年度策略：行业景气度全面向上，开启黄金成长期》2021-11-29 联系人：马钦琦 国防军工2022年中报整体有所放缓，上游中游形势依然良好：2022年中报SW国防军工行业实现营业收入2265.53亿，同比增长7.84%，实现归母净利润179.9亿，同比增长5.95%。 16% 9% 2% -5% -11% -18% -25%2021.09 -32% 2022.01 2022.05 2022.09 2022年中报SW国防军工行业整体毛利率20.27%，同比上升 1.3pct，整体净利率7.54%，同比上升1.2pct，毛利率、净利率继续延续过去几年上升趋势。 国防军工行业2022Q2增长单季度增长有所放缓：2022Q2SW国防军工行业实现营业收入1409.64亿，同比增长5.12%，实现归母净利润103.52亿，同比增长0.43%。增速环比Q1放缓明显。 军工集团业绩分析：航空装备形势较好：2022年中报SW国防军工行业营业收入增速排名依次为航空装备（+19.2%）、航天装备(+16.68%)、地面兵装（+11.18%）、军工电子（+3.12%）、航海装备（-6.61%）。 2022年中报归母净利润增速排名依次为地面兵装（+22.29%）、航空装备（+18.13%）、航天装备(+12.77%)、军工电子 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 产业链各环节业绩分析：上游有所分化，景气度已开始传导到中 邮编： 200122 游：2022年中报产业链各环节里面，归母净利润增速分化非常剧 烈。归母净利润增速较高（>20%）的子行业分别是零部件加工（79.99%）、发动机（+48.93%）、电子元器件（+38.27%）、分系统（+28.48）,新材料（+19.51%）、零部件级（+17.65%）增速放缓明显。主机厂（-3.59%）、军工信息化（-16.07%）归母净利润增速排名垫底。 从归母净利润增速看，上游环节已经有明显的放缓迹势，景气度从上游逐步传导到中上游零部件加工、中游的分系统、零部件等环节。发动机产业链加速明显，2022中报增速已经到第一位置。 投资建议：受益中美贸易战及我国国防升级换代的需求催化，军 工行业近年基本面持续向好，从财报分析看，行业营业收入、归 母净利润、盈利指标、订单先行指标等都持续向上，2022H1整 体上增速有放缓趋势，但上游、中游成长环节仍然维持了较高的 增速，行业景气度已经逐从步上转游移到中游。 继续看好盈利强、高成长的上游、中游环节：军工上游电子元器件、新材料、零部件加工。军工上游电子元器件、新材料（钛合 （+3.35%）、航海装备（-85.8%）。 金、石英纤维、隐身材料、碳纤维复材等）、零部件加工等细分板块高成长、盈利能力强，正处于高速成长阶段，未来依然是军工行业最靓的板块，重点关注各环节的龙头标的。 重点关注景气传导的航空装备中游零部件、分系统等环节以及发动机产业链。 风险提示：国防开支预算增速不及预期；原材料价格上涨持续；军工订单交付不及预期；军工改革有重大变化。 内容目录 1.国防军工2022年中报整体有所放缓，上游中游形势良好5 1.1.SW国防军工行业2022年中报营收增长7.84%，净利润增长5.95%5 1.2.SW国防军工行业2022年中报毛利率、净利率延续上升趋势5 1.3.SW国防军工行业2022年中报经营现金流承压5 1.4.SW国防军工行业2022年中报存货、合同负债增速放缓6 2.国防军工行业单季度增长有所放缓7 3.军工集团业绩分析：航空装备形势较好9 3.1.营业收入：航空装备表现居前，航天装备开始有加速趋势9 3.2.归母净利润：航空装备稳健高增长，军工电子明显放缓9 3.3.盈利能力：军工电子大幅领先其他子行业，航空装备、地面兵装上升趋势明显9 3.4.合同负债：中报合同负责增速明显放缓10 4.产业链各环节业绩分析：上游有所分化，景气度已开始传导到中游11 4.1.营业收入：发动机增速明显加速，上游电子元器件、新材料有不同程度放缓11 4.2.归母净利润：零部件加工大幅领跑，发动机、分系统加速12 4.3.盈利能力：整体盈利能力逐步抬升，上游、中上游环节盈利情况不断提升12 4.4.合同负债：分化加剧，零部件、电子元器件、新材料环节高速增长13 5.重点子行业中报情况分析13 5.1.电子元器件：经营分化明显，国家队明显强于民参军，盈利能力继续提升13 5.2.零部件加工：普遍实现持续高增长，盈利能力持续攀升15 5.3.航空发动机：航空发动机加速趋势明显，盈利能力逐步上行16 5.4.军工新材料：开始有所分化，新材料加速增长18 6.行业观点与投资建议20 7.风险提示21 图表目录 图1：近年SW国防军工行业营业收入（亿元，%）5 图2：近年SW国防军工行业归母净利润（亿元，%）5 图3：近年SW国防军工行业毛利率、净利率（%）5 图4：近年SW国防军工行业ROE（%）5 图5：近年SW国防军工行业经营现金流量净额（亿元）6 图6：近年SW国防军工行业存货、合同负债（亿元，%）6 图7：近年SW国防军工行业单季度营业收入（亿元）7 图8：近年SW国防军工行业单季度归母净利润（亿元）7 图9：近年SW国防军工行业单季度毛利率、净利率（%）8 图10：近年电子元器件板块营业收入（亿元，%）13 图11：近年电子元器件板块归母净利润（亿元，%）13 图12：近年电子元器件板块盈利指标（%）14 图13：近年电子元器件板块存货、合同负债增速（%）14 图14：近年零部件加工板块营业收入（亿元，%）15 图15：近年零部件加工板块归母净利润（亿元，%）15 图16：近年零部件加工板块盈利指标（%）16 图17：近年零部件加工板块存货、合同负债增速（%）16 图14：近年航空发动机板块营业收入（亿元，%）17 图15：近年航空发动机板块归母净利润（亿元，%）17 图16：近年航空发动机板块盈利指标（%）17 图17：近年航空发动机板块存货、合同负债增速（%）17 图18：近年新材料板块营业收入（亿元，%）18 图19：近年新材料板块归母净利润（亿元，%）18 图20：近年新材料板块盈利指标（%）19 图21：近年新材料板块存货、合同负债增速（%）19 表1：近三年军工集团子行业营业收入及同比增速（亿元）9 表2：近三年军工集团子行业归母净利润及同比增速（亿元）9 表3：近三年军工集团子行业毛利率、净利率（%）10 表4：近三年军工集团子行业合同负债情况（亿元）10 表5：国防军工重点公司按产业链分类11 表6：近年产业链各环节营业收入及同比增速（亿元）11 表7：近年产业链各环节营业收入及同比增速（亿元）12 表8：近年产业链各环节毛利率（%）12 表9：近年产业链各环节净利率（%）13 表10：近年产业链各环节合同负债及同比增速（亿元）13 表11：电子元器件核心上市公司2022年中报情况（亿元，%）15 表12：零部件加工核心上市公司2022年中报情况（亿元，%）16 表13：航空发动机核心上市公司2022年中报情况（亿元，%）18 表14：新材料核心上市公司2022年中报情况（亿元，%）19 1.国防军工2022年中报整体有所放缓，上游中游形势良好 1.1.SW国防军工行业2022年中报营收增长7.84%，净利润增长5.95% 2022年中报SW国防军工行业实现营业收入2265.53亿，同比增长7.84%，实现归母净利润179.9亿，同比增长5.95%。 2022年中报SW国防军工行业营业收入、归母净利润增速有所放缓。 6,000 营业收入 同比 14 5,155.37 12.99 5,000 12 4,281.70 4,000 3,883.27 3,473.531,595.37 3,094.83 10 3,000 5.73 7.848 2,465.53 6 2,000 4.21 4 1,000 2 1.19 0 0.05 0.22 0 归母净利润 同比 350 300 157.14 304.79 250 217.47 180 160 140 120 200 179.90 150 129.08 60.44 100 80 60 40 100 80.79 289.313.8497.60 20 50 -18.91-9.39 11.495.950 0 -20 -40 图1：近年SW国防军工行业营业收入（亿元，%）图2：近年SW国防军工行业归母净利润（亿元，%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 1.2.SW国防军工行业2022年中报毛利率、净利率延续上升趋势 2022年中报SW国防军工行业整体毛利率20.27%，同比上升1.3pct，整体净利率 7.54%，同比上升1.2pct。2022年中报SW国防军工行业ROE为2.52%，同比下降 0.47pct。2022年中报SW国防军工行业毛利率、净利率继续延续过去几年上升趋势。 25 毛利率 净利率 20 19.6720.27 16.99 17.28 16.46 17.18 17.93 15 10 7.54 5 5.31 6.14 2.69 3.56 1.98 2.75 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 7 ROE加权 6.41 6 5.77 5.96 5 5.31 4 3 2.82 2.52 2 2.25 1 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 图3：近年SW国防军工行业毛利率、净利率（%）图4：近年SW国防军工行业ROE（%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 1.3.SW国防军工行业2022年中报经营现金流承压 2022年中报SW国防军工行业经营现金流量净额为-128.58亿，经营现金净流入额为 负，表明2022年中报军工行业现金回款情况较差。 600 归母净利润 经营现金净流入 同比(右) 300% 500 200% 400 100% 300 0% 200 -100% 100 -200% 0 -300% 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 -100-400% -200 -500% 图5：近年SW国防军工行业经营现金流量净额（亿元） 资料来源：Wind、中原证券 1.4.SW国防军工行业2022年中报存货、合同负债增速放缓 2022年中报SW国防军工行业存货为2722.54亿，同比增长14.94%，相比去年稳健增长。2022年中报SW国防军工行业合同负债2081.72亿，同比增长6.3%。存货和合同负债仍然维持正增长，但增速有所放缓，表明国防军工行业需求逐步有分化。 图6：近年SW国防军工行业存货、合同负债（亿元，%） 存货 合同负债 存货同比 合同负债同比 3,0001000% 789.49% 2,722.54 2,468.47 2,500 2,116.30 2,050.43 2,081.72 2,000 100% 1,678.92 1,695.95 1,741.