公司简评报告：合作推进电镀铜技术落地，PCB光刻胶需求有望释放

合作推进电镀铜技术落地，PCB光刻胶需求有望释放 广信材料(300537)公司简评报告|2023.05.30 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺分析师 SAC执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn 1广信材料 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 21-May 10-Mar 28-Dec 17-Oct 6-Aug 26-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）15.46 市盈率（当前） -402.20 市净率（当前） 4.44 总股本（亿股） 1.93 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 29.84  一年内最高/最低价（元）20.50/10.51 相关研究 业绩预告亏损大幅收窄，新材料需求逐步得到验证 定增落地推动经营反转，光伏新材料有望开启新增长 经营反转在即，光伏新材料开启新增长 核心观点 事件：为推动海源复材旗下公司的N型电池项目的发展，海源复材与芯碁微装、广信材料在上海新国际博览中心SNEC会场海源复材展位，签署《高效率低成本N型电池铜电镀金属化技术战略合作协议》，三方一致同意结为战略合作伙伴。 三方合作加速电镀技术落地，光伏电池技术有望进入新时代：根据协议，海源复材、芯碁微装与广信材料将就研究基于N型电池开发高效率低成本异质结电池铜电镀金属化技术，展开全方面的技术合作，形成具有产业化前景的成套N型电池铜电镀装备线与金属化方案，并共同合作促进该技术方案的规模化生产应用。N型电池铜电镀金属化技术是光伏电池发展的重要技术路线之一，铜电镀技术可替换掉HJT电池方案中成本相对较高的银浆技术，使其非硅成本大幅降低并提高转换率。如铜电镀技术得到市场认可，将有望改写当前光伏电池银浆印刷技术的行业格局，并推动光伏电池走向无银时代。 AI拉动数据中心增长，进而有望带动PCB光刻胶需求：英伟达近日披露的最新一期季报显示，其数据中心营收创42.8亿美元新高，并给予了2024财年第二季度实现110亿美元营业收入的业绩指引，高于此前市场预期。超预期增长的主要原因是生成式AI和大语言模型对Ampere和Hopper架构GPU需求引发了大型互联网厂商和云服务公司的加码投资。算力需求的增长带动了上游PCB行业的需求，进而有望拉动PCB光刻胶的用量，公司作为PCB光刻胶行业龙头公司，有望受益于下游需求复苏。公司定增募投的龙南新基地正在落地进程中，预计投产后释放的PCB光刻胶产能将为公司满足市场需求提供保障。 投资建议：公司光伏产品有望逐步放量，PCB光刻胶产品也有望受益于 AI带动的需求，我们预计公司2023-2025年营业收入分别7.53、10.56、 13.95亿元，归母净利润分别为0.60、1.78、3.04亿元，EPS分别为0.31、0.92、1.57元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观环境不及预期、产品应用不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 4.98 7.53 10.56 13.95 营收增速（%） -19.56 51.32 40.12 32.18 净利润（亿元） -0.32 0.60 1.78 3.04 净利润增速（%） 92.21 287.74 196.26 70.75 EPS(元/股) -0.17 0.31 0.92 1.57 PE -92 49 17 10 资料来源：Wind，首创证券 9.0 8.26.52 8.09 0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 7.53 4.98 -6.90 -17.82 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 1.0 0.0 0.72 213.76 0.13 6.19 2019 -1.031.18 -2.0 -3.0 2020 202192.212022 -0.32 2023Q1 -91.64 -2.14 -19.56 -30.05 1.05 -4.0 -396.79 -5.0 -4.11 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2019202020212022 营业收入（亿元） 2023Q1 同比（%） 归母净利润（亿元） 同比（%） 图1广信材料营业收入及增速（右轴）图2广信材料归母净利润及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3广信材料毛利率、净利率图4广信材料主营业务构成（2022） 60 39.78 32.62 27.22 25.62 9.41 28.57 12.41 2019 -22092.405 -7.85 202120222023Q1 -67.12 毛利率（%）净利率（%） 0.25% 37.52% 62.23% 40 20 0 -20 -40 -60 -80 PCB光刻胶涂料其他 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 649.9 748.4 1095.2 1572.6 经营活动现金流 81.5 8.5 138.5 257.0 现金 139.2 150.7 285.1 524.1 净利润 -32.0 60.1 177.9 303.8 应收账款 228.7 347.9 481.5 636.0 折旧摊销 34.3 59.8 59.0 51.3 预付账款 8.0 8.8 9.4 12.4 财务费用 5.0 6.2 5.9 4.4 存货 99.1 136.6 181.2 221.4 投资损失 -0.1 -5.5 -5.5 -5.2 其他 22.5 40.2 56.4 70.6 营运资金变动 84.1 -108.4 -104.3 -106.1 非流动资产 593.6 532.8 485.6 445.0 其它 -2.7 -5.6 0.7 1.6 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资活动现金流 -106.2 -5.0 -3.9 -4.3 固定资产 210.8 333.5 317.2 302.0 资本支出 -101.9 -3.9 -3.9 -3.9 无形资产 203.3 162.7 130.2 104.2 长期投资 90.7 0.0 0.0 0.0 其他 2.9 2.1 2.2 2.4 其他 -95.0 -1.0 0.0 -0.4 资产总计 1243.5 1281.2 1580.8 2017.6 筹资活动现金流 27.8 7.9 -0.2 -13.7 流动负债 518.5 492.4 610.3 735.9 短期借款 -51.3 16.4 6.2 -9.6 短期借款 145.0 161.4 167.6 158.0 长期借款 51.1 -2.3 0.0 0.0 应付账款 144.4 164.2 227.2 288.8 其他 -9.3 0.0 -0.4 0.3 其他 109.2 71.4 115.9 167.1 现金净增加额 3.1 11.4 134.4 239.0 非流动负债 76.6 78.3 77.3 77.4 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 49.0 49.0 49.0 49.0 成长能力 其他 9.1 9.2 8.7 9.0 营业收入 -19.6% 51.3% 40.1% 32.2% 负债合计 595.0 570.7 687.6 813.3 营业利润 90.4% 246.4% 212.7% 74.7% 少数股东权益 -11.1 -9.1 -4.4 2.9 归属母公司净利润 92.2% 287.7% 196.3% 70.7% 归属母公司股东权益 659.6 719.6 897.6 1201.4 获利能力 负债和股东权益1243.51281.21580.82017.6 毛利率 25.6% 31.4% 37.6% 41.0% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 -6.4% 8.0% 16.9% 21.8% 营业收入497.9753.41055.71395.3 ROE -4.8% 8.3% 19.8% 25.3% 营业成本 370.3 517.2 658.7 823.4 ROIC -4.1% 6.7% 16.2% 21.9% 营业税金及附加 5.7 3.0 4.2 5.6 偿债能力 营业费用 45.1 52.7 64.4 80.9 资产负债率 47.9% 44.5% 43.5% 40.3% 研发费用 33.4 41.4 48.6 55.8 净负债比率 15.8% 16.4% 13.7% 10.3% 管理费用 80.6 86.6 97.1 111.6 流动比率 1.25 1.52 1.79 2.14 财务费用 4.3 6.2 5.9 4.4 速动比率 1.06 1.24 1.50 1.84 资产减值损失 -3.4 6.9 1.2 1.6 营运能力 公允价值变动收益 0.2 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.40 0.59 0.67 0.69 投资净收益 4.7 5.5 5.5 5.2 应收账款周转率 1.46 2.07 2.33 2.26 营业利润-40.158.6183.4320.4 应付账款周转率 2.29 2.95 3.02 2.84 营业外收入 0.9 7.8 10.1 8.0 每股指标(元) 营业外支出 0.9 1.4 1.4 1.2 每股收益 -0.17 0.31 0.92 1.57 利润总额-40.065.1192.0327.2 每股经营现金 0.42 0.04 0.72 1.33 所得税 -0.9 3.0 9.3 16.1 每股净资产 3.42 3.73 4.65 6.22 净利润 -39.1 62.1 182.7 311.1 估值比率 少数股东损益 -7.1 2.0 4.8 7.3 P/E -92.1 49.0 16.6 9.7 归属母公司净利润-32.060.1177.9303.8 P/B 4.47 4.09 3.28 2.45 EBITDA -5.5 124.6 248.3 376.1 EV/EBITDA -592.07 26.16 13.13 8.67 EPS（元） -0.17 0.31 0.92 1.57 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不