2023年5月经济数据展望：5月经济指标预计将继续回落

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 5月经济指标预计将继续回落 ——2023年5月经济数据展望 2023年6月8日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 5月经济指标预计将继续回落 2023年6月8日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 受到去年同期低基数影响，4月工业增加值、社零数据同比读数大幅抬升，但低于市场预期，而制造业、基建、地产投资增速全线回落，物价水平进一步下行，信贷规模也大幅走弱。从目前的高频数据来看，5月经济并未出现明显的改善迹象，我们预计主要经济指标仍将延续弱势。 生产：5月中采制造业PMI指数在荣枯线下继续回落，且供需两端均有所放缓；电煤日耗同比虽有所回升，但主要受到居民需求变化影响，而工业需求仍未见明显改善，生产端主要行业开工率环比均有所回落，且明显低于往年同期水平。我们预计5月工业增加值同比增速回落2.0pct至3.6%。 社零：5月中采服务业PMI指数环比有所回落，五一假期出行人数较2019年显著回升，但旅游收入仅与2019年持平。5月汽车销售相对4月有所恢复，但基数效应下同比增速明显收窄。整体来看，消费需求仍在改善过程中但幅度相对温和，但受基数效应影响，我们预计5月社零增速较4月回落4.4pct至14.0%。 固投：5月商品房成交面积继续走弱，受大量土地逾期未供影响，5月土地成交面积下降逾两成，施工端较上月也未有明显改善，我们预计5月房地产投资单月同比进一步下行至-7.7%；企业利润持续低迷，叠加需求偏弱共同制约企业内生扩张的能力与意愿，我们预计5月制造业投资单月同比回落至4.3%；5月新增专项债发行节奏放缓，建筑业景气度高位回落，指征基建的高频数据表现仍然偏弱，我们预计5月基建投资单月同比或回落至5.6%。综合来看，我们预计5月固定资产投资当月同比增速2.7%，累计同比增长4.2%，较前值回落0.5个百分点。 物价：5月大宗商品价格普遍回落。对美国债务上限问题以及全球经济衰退的担忧使市场避险情绪抬升，叠加美元指数持续反弹，原油、有色价格较4月有所走低；国内黑色系商品价格延续下行趋势，钢材、铁矿石价格同比降幅扩大。因此我们预计5月PPI环比下降0.5%，同比较4月回落0.6pct至-4.2%。5月猪肉价格同比降幅扩大，但蔬菜价格同比显著抬升，鲜果、水产品和禽肉价格也小幅上涨，我们预计5月食品价格将对CPI带来一定支撑；尽管能源价格有所回落，但服务价格改善可能推动核心CPI略微上升，我们预计5月CPI环比持平，同比较上月回升0.3pct至0.4%。 金融：5月月末票据利率回落，我们预计信贷投放仍然较弱，且考虑去年同期基数较高，我们预计5月新增信贷同比少增。票据利率的走低或对应未贴现票据规模下降，表外融资规模可能有所回落；此外，5月政府债、企业债和股票融资规模均偏弱，我们预计5月新增社融约2.0万亿元，社融存量同比增速约9.7%，较4月回落0.3pct。 风险因素：经济恢复不及预期、财政政策不及预期。 目录 一、生产：制造业景气度仍在下滑工业增速或继续走弱4 二、社零：消费需求温和改善基数影响下社零同比高位回落5 三、固定资产投资：预计地产投资降幅走阔基建制造业延续回落5 四、物价：大宗商品下跌PPI降幅走阔食品价格反弹CPI小幅抬升7 五、金融：5月信贷预计转为同比少增社融存量同比增速或回落至9.7%9 风险因素9 图目录 图1：5月宏观数据预测4 图2：5月PMI指数环比回落0.4pct至48.8%5 图3：5月主要行业开工率低于往年同期水平5 图4：5月服务业PMI指数环比回落1.3pct至53.8%5 图5：用车周度零售与批发销量同比增速5 图6：24城商品房成交面积6 图7：11城二手房成交面积6 图8：螺纹钢表观消费6 图9：水泥发运率6 图10：工业企业利润增速拆分6 图11：4月机床产量、工业机器人产量同比增速均有所回落6 图12：5月水泥发运率偏低7 图13：5月石油沥青装置开工率明显回落7 图14：CRB商品价格指数与南华综合指数走势7 图15：原油、有色金属价格环比增速7 图16：铁矿石、钢材价格环比增速8 图17：化工产品、煤炭价格环比增速8 图18：猪肉价格环比增速估计与实际环比增速8 图19：鲜菜价格环比增速估计与实际环比增速8 图20：食品价格环比增速估计与实际环比增速8 图21：我们预计5月核心CPI环比增速或高于季节性8 图22：国股转贴现票据利率走势9 图23：新增人民币贷款9 受到去年同期低基数影响，4月工业增加值、社零数据同比读数大幅抬升，但低于市场预期，而制造业、基建、地产投资增速全线回落，物价水平进一步下行，信贷规模也大幅走弱。从目前的高频数据来看，5月经济并未出现明显的改善迹象，我们预计主要经济指标仍将延续弱势。5月制造业PMI指数在荣枯线下继续下行，生产端主要行业开工率明显低于往年同期水平，且考虑到去年同期基数有所恢复，我们预计5月工业增加值同比增速回落2.0pct至3.6%。五一假期出行人数明显增长，但旅游收入仅与2019年持平，显示居民消费能力仍然受限，汽车消费有所恢复，但在基数效应下同比增速仍明显回落，我们预计5月社零同比增速高位回落。投资方面，施工与 拿地情况均未改善，地产投资增速降幅或继续走阔，而基建与制造业投资增速可能也将延续下行，我们预计5月固定资产投资累计同比增速回落0.5pct至4.2%。5月大宗商品价格普遍回落，原油、有色价格较4月有所走低，国内定价的钢材、铁矿石价格同比降幅扩大，我们预计5月PPI环比下降0.5%，同比增速降至-4.2%；5月猪肉价格同比降幅扩大，但蔬菜价格同比显著抬升，鲜果、水产品和禽肉价格也小幅上涨，我们预计5月食品价格将对CPI带来一定支撑；尽管能源价格有所回落，但服务价格改善可能推动核心CPI略微上升。整体来看，我们预计5月CPI环比持平，同比增速较上月回升0.3pct至0.4%。此外，5月末票据利率回落，我们预计信贷投放仍然较弱，考虑企业债融资规模也偏弱，我们预计5月新增社融约2.0万亿元，社融存量同比增速或下降至9.7%。 图1：5月宏观数据预测 单位：%、亿元 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05E 工业增加值:当月同比 6.3 5.0 2.2 1.3 2.4* 3.9 5.6 3.6 固定资产投资:当月同比 6.7 4.3 0.7 3.2 5.5* 4.7 3.6 2.7 房地产投资:当月同比 -12.1 -16.0 -19.9 -12.2 -5.7* -5.9 -7.3 -7.7 制造业投资:当月同比 10.7 6.9 6.2 7.4 8.1* 6.2 5.3 4.3 基建投资:当月同比 16.3 12.8 13.9 10.4 12.2* 9.9 7.9 5.6 社零消费:当月同比 2.5 -0.5 -5.9 -1.8 3.5* 10.6 18.4 14.0 CPI:当月同比 2.8 2.1 1.6 1.8 2.1 1.0 0.7 0.1 0.4 PPI:当月同比 0.9 -1.3 -1.3 -0.7 -0.8 -1.4 -2.5 -3.6 -4.2 新增人民币贷款:当月值 24700 6152 12100 14000 49000 18100 38900 7188 15000 新增社融:当月值 35411 9134 19837 13058 59866 31560 53845 12171 19659 社融存量:累计同比 10.6 10.3 10.0 9.6 9.4 9.9 10.0 10.0 9.7 资料来源:万得，信达证券研发中心注：*表示为1-2月累计同比 一、生产：制造业景气度仍在下滑工业增速或继续走弱 5月中采制造业PMI指数在荣枯线下继续回落，且供需两端均有所放缓；电煤日耗同比增速虽有所回升，但主要受到居民需求变化影响，而工业需求仍然未见明显改善，生产端主要行业开工率环比均有所回落，且明显低于往年同期水平。我们预计5月工业增加值同比增速回落2.0pct至3.6%。5月制造业PMI指数环比下行0.4pct至48.8%，在荣枯线下继续回落，PMI生产指数和新订单指数也分别回落0.6pct、0.5pct至49.6%、48.3%，指向供需两端均有所放缓。从高频数据上看，5月电煤日耗同比增速从4月的7.6%上升为13.0%，但主要是由于气温升高导致居民需求上升，而工业需求仍未有明显抬升的迹象。生产端主要行业开工率均较4月有所回落，其中螺纹 钢、石油沥青、涤纶长丝开工率相比于2022年以外的年份明显偏低。考虑到去年同期基数有所恢复，我们预计 5月工业增加值同比增长3.6%，较4月回落2.0pct。 图2：5月PMI指数环比回落0.4pct至48.8%图3：5月主要行业开工率低于往年同期水平 PMI % 52 50 48 46 44 42 54 % 100 80 60 40 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 20 2019-052020-052021-052022-052023-05 0 螺纹钢 石油沥青 PTA 涤纶长丝 汽车全钢胎 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 二、社零：消费需求温和改善基数影响下社零同比高位回落 5月中采服务业PMI指数环比有所回落，五一假期出行人数较2019年显著回升，但旅游收入仅与2019年持平。 5月汽车销售相对4月有所恢复，但基数效应下同比增速明显收窄。整体来看，消费需求仍在改善过程中但幅度相对温和，而由于基数效应导致4月社零同比读数较高，我们预计5月社零增速较4月回落4.4pct至14.0%。5月中采服务业PMI指数环比回落1.3pct至53.8%，景气度有所下降。今年“五一”假期全国国内旅游出游合计 2.74亿人次，较2019年同期增长19.1%；实现国内旅游收入1480.56亿元，仅较2019年同期增长0.7%，显示在居民收入恢复较慢的背景下，尽管经济生活秩序已经恢复常态，但居民消费意愿仍然相对不足。随着价格战的冲击减弱，在促消费政策及线下车展共同推动下，5月车市有所修复，乘用车零售约175.9万辆，环比增长8%，同比增速从上月的55%降至30%。因此，尽管消费仍在恢复，但在基数效应影响下，我们预计5月社零增速将有所回落，同比增长14.0%左右，较4月回落4.4pct。 图4：5月服务业PMI指数环比回落1.3pct至53.8% 图5：用车周度零售与批发销量同比增速 服务业PMI % 60 55 5045 40 35 乘用车零售销量同比 %100 50 0 -50 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2022-01 2022-02 2022-03 2022-