2022年10月经济数据展望：工业建筑旺季不旺 经济指标多数回落

8yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 工业建筑旺季不旺经济指标多数回落 ——2022年10月经济数据展望 2022年11月7日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 2022年10月经济数据展望 2022年11月7日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 9月基数效应下工业生产增速好于预期，而建筑业与服务业超越高频数据的高增也推动了三季度GDP升至3.9%，基建投资与制造业投资高位继续回升，但在微观数据上的体现并不明确，而消费与地产需求仍然偏弱，出口下行也在发酵的过程中，失业率在疫情反复的影响下也出现了回升，提示当前经济仍然在潜在增速之下运行。 生产：疫情、限产影响下，制造业PMI供需两端双双走弱，但库存指数却有所回升，企业可能存在被动补库的压力；生产端多数行业开工率较9月小幅回落，但基本持平去年同期，旺季生产不旺。考虑到去年10月限电影响减弱导致基数略有抬升，我们预计10月工业增加值同比降至5.2%。 固投：节前地产放松政策密集出台，但10月地产销售仍然低迷，政策鼓励用好保交楼专项借款，保交楼、防烂尾，但高频数据仍然相对温和，施工活动修复有限。土地成交仍然低迷，土地购置对于地产投资的拖累料将放大，但考虑基数略有下滑，我们预计10月单月地产投资增速微升至-11.7%。政策进一步发力，但利润偏弱企业内生扩张动力不足，我们预计制造业投资单月增速降至10.5%；10月政策性开发性金融工具投放进入尾声，利用历年结存限额发行的新增专项债拨付项目或存在时滞，高频数据与建筑业PMI整体偏弱，我们预计10月基建投资增速同样小幅回落至14.2%。综合来看，我们预计10月固定资产投资当月同比降至6.3%，而累计同比上升至6.0%。 社零：疫情反复制约消费场景，10月社零增速或延续回落。10月本土感染人数大幅增长，居民活动半径受到限制，10月服务业PMI指数环比降至今年5月以来的最低值。十一长假消费表现不佳，一线城市地铁客运量继续下降，汽车销售同比增幅放缓，我们预计10月社零同比或降至约2%。 物价：10月大宗商品价格多数延续下行，原油、有色、黑色等工业品价格仍对PPI构成拖累，仅煤炭在供给约束下价格维持强势，我们预计10月PPI环比上升0.1%，同比年内首次转负，降至-1.4%。10月鲜菜价格回落对冲猪价上涨，食品价格涨幅收窄，核心CPI或仍低于季节性，我们预计10月CPI环比上升0.1%，同比增速降至2.1%。 金融：10月信贷政策进一步发力，但月末票据利率仍有所走低，我们预计新增信贷9000亿，同比增幅有所回落。政策性开发性金融工具投放接近尾声，票据利率的走低或对应未贴现票据规模下降，表外融资增速可能有所回落，我们预计10月新增社融约1.74万亿，社融存量增速或维持在10.6%。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、生产：疫情与限产影响下，工业生产旺季不旺4 二、固定资产投资：地产投资维持疲弱，基建、制造业高位回落5 三、社零：疫情反复制约消费场景，社零增速或延续回落7 四、物价：CPI同比明显回落，PPI同比增速转负8 �、金融：信贷同比增幅收窄，社融增速或持平于10.6%10 风险因素10 图目录 图1：10月宏观数据预测4 图2：10月PMI生产、新订单指数双双回落5 图3：10月PMI原材料库存指数、产成品库存指数均回升5 图4：10月生产端多数行业开工率均较9月有所回落5 图5：但主要行业开工率基本持平去年同期5 图6：10月43城商品房成交面积同比增速大幅下降6 图7：10月螺纹钢表观需求仍低于往年同期6 图8：土地成交价款变化领先于土地购置费6 图9：房地产投资同比增速拆分6 图10：工业企业利润增速拆分7 图11：9月机床产量增速仍然维持负增长7 图12：10月水泥发运率仍低于往年同期7 图13：10月石油沥青装置开工率低于往年同期7 图14：10月服务业PMI指数大幅回落8 图15：一线城市地铁客运量8 图16：10月中国公路整车物流运价指数同比增速小幅回落8 图17：10月全国乘用车市场周度零售数量和增速8 图18：CRB商品价格指数与南华综合指数走势分化9 图19：原油、有色金属价格环比增速9 图20：铁矿石、钢材价格环比增速9 图21：化工产品、煤炭价格环比增速9 图22：猪肉价格环比增速估计与实际环比增速9 图23：鲜菜价格环比增速估计与实际环比增速9 图24：食品价格环比增速估计与实际环比增速10 图25：我们预计10月核心CPI环比增速仍低于季节性10 图26：国股转贴现票据利率走势10 图27：新增人民币贷款10 从9月的经济数据看，基数效应下工业增速好于预期，而建筑业与服务业超越高频数据的高增也推动了三季度GDP升至3.9%，基建投资与制造业投资高位继续回升，但在微观数据上的体现并不明确，而消费与地产需求仍然偏弱，出口下行也在发酵的过程中，失业率在疫情反复的影响下也出现了回升，提示当前经济仍然在潜在增速之下运行。 10月本是传统生产旺季，但安监措施趋严叠加疫情反复，使得工业生产修复进程受限，工业增速或有所回落。节 前地产放松政策密集出台，但10月地产销售仍然低迷，政策鼓励用好保交楼专项借款，保交楼、防烂尾，但高频数据仍然相对温和，施工活动修复有限。土地成交仍然低迷，土地购置对于地产投资的拖累料将放大，但考虑基数略有下滑，我们预计10月单月地产投资增速微升；政策进一步发力，但利润偏弱企业内生扩张动力不足，我们预计10月制造业投资增速小幅回落；10月政策性开发性金融工具投放进入尾声，利用历年结存限额发行的新增专项债拨付项目或存在时滞，高频数据与建筑业PMI整体偏弱，我们预计10月基建投资增速同样小幅回落；疫情反复制约消费场景，汽车销售增幅回落，10月社零增速或继续下滑。10月大宗商品价格多数延续下行，原油、有色、黑色等工业品价格仍对PPI构成拖累，仅在供给约束下煤炭价格维持强势，我们预计10月PPI环比上升0.1%，同比年内首次转负，降至-1.4%。10月鲜菜价格回落对冲猪价上涨，食品价格涨幅收窄，核心CPI或仍低于季节性，我们预计10月CPI环比上升0.1%，同比增速降至2.1%。10月信贷政策进一步发力，但月末票据利率仍有所走低，我们预计新增信贷同比增幅有所回落。政策性开发性金融工具投放接近尾声，票据利率的走低或对应未贴现票据规模下降，表外融资增速可能有所回落，我们预计10月新增社融约1.74万亿，社融存量增速或维持在10.6%。 图1：10月宏观数据预测 单位：%、亿元 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10E 工业增加值:当月同比 7.5* 5.0 -2.9 0.7 3.9 3.8 4.2 6.3 5.2 固定资产投资:当月同比 12.2* 6.7 1.8 4.5 5.8 3.5 6.5 6.7 6.3 房地产投资:当月同比 3.7* -2.4 -10.1 -7.8 -9.4 -12.3 -13.8 -12.1 -11.7 制造业投资:当月同比 20.9* 11.9 6.4 7.1 9.9 7.5 10.6 10.7 10.5 基建投资:当月同比 8.6* 11.8 4.3 7.9 12.0 11.5 15.4 16.3 14.2 社零消费:当月同比 6.7* -3.5 -11.1 -6.7 3.1 2.7 5.4 2.5 2.0 CPI:当月同比 0.9 1.5 2.1 2.1 2.5 2.7 2.5 2.8 2.1 PPI:当月同比 8.8 8.3 8.0 6.4 6.1 4.2 2.3 0.9 -1.4 新增人民币贷款:当月值 12300 31300 6454 18900 28100 6790 12500 24700 9000 新增社融:当月值 12212 46475 9430 28338 51701 7620 24322 35271 17412 社融存量:累计同比 10.2 10.5 10.2 10.5 10.8 10.7 10.5 10.6 10.6 资料来源:万得，信达证券研发中心注：*表示为1-2月累计同比。 一、生产：疫情与限产影响下，工业生产旺季不旺 疫情、限产影响下，供需两端双双走弱，库存指数却有所回升，企业或在被动补库的过程中；生产端多数行业开工率较9月小幅回落，但去年同期生产仍受限电影响，同比大致持平。考虑10月生产旺季不旺，我们预计10月工业增加值或回落1.1pct至5.2%。受疫情、限产及假期等因素影响，10月中采制造业PMI指数回落0.9pct至49.2%，在连续2月环比上升后重回收缩区间。供需两端均有所放缓，生产指数、新订单指数分别回落1.9pct、 1.7pct至49.6%、48.1%。而在需求回落的情况下，原材料库存指数、产成品库存指数却分别较上月回升0.1pct、 0.7pct至47.7%、48.0%，或显示企业正面临被动补库存的压力。生产端多数行业开工率较9月小幅回落，但由于去年同期生产仍然受到了限电的一定影响，因此如螺纹钢、石油沥青、涤纶长丝等行业开工率大致仍与当时持平，汽车轮胎开工率较上月降幅较明显，且显著低于往年同期水平。考虑10月生产旺季不旺，我们估计10月工 业增加值同比增速约5.2%，较9月回落1.1个百分点。 图2：10月PMI生产、新订单指数双双回落 PMI:生产PMI:新订单 % 58 56 54 52 50 48 012-04 2-11 -06 1 46 图3：10月PMI原材料库存指数、产成品库存指数均回升 PMI:产成品库存PMI:原材料库存 %54 52 50 48 46 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 44 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：10月生产端多数行业开工率均较9月有所回落 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：但主要行业开工率基本持平去年同期 2022-072022-082022-092022-10 %80 70 60 50 40 30 20 10 0 螺纹钢石油沥青PTA涤纶长丝汽车全钢胎 %100 80 60 40 20 0 2019-102020-102021-102022-10 螺纹钢石油沥青PTA涤纶长丝汽车全钢胎 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 二、固定资产投资：地产投资维持疲弱，基建、制造业高位回落 节前地产放松政策密集出台，但10月地产销售仍然低迷。节前地产放松政策密集出台，央行、银保监会和财政部分别放宽部分城市首套住房贷款利率下限、下调了首套房个人住房公积金贷款利率、对居民换购住房个人所得税退税等。这反映了监管当局托底地产市场的意图，对于降低居民购房成本具有积极意义，但并未脱离房住不炒的框架，主要针对刚需与改善性需求，并不希望引发房价上涨的预期。在政策放松的推动下，10月103个重点城市主流首套房贷利率为4.12%，较上月下降3BP；二套房贷利率为4.91%，与上月持平，但其对于地产销售的提振作用有限。由于国内疫情多点散发，房企正常供货节奏