巴西CSN与澳大利亚汉考克篇：非主流矿生产企业简介（三）
期货研究 二〇 二2023年6月8日 三年度 非主流矿生产企业简介（三） ——巴西CSN与澳大利亚汉考克篇 国马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 泰 君张广硕（联系人）从业资格号：F03096000zhangguangshuo025993@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究海关总署数据显示，2022年我国共进口铁矿石11.08亿吨，其中从主流矿出口国澳大利亚进口7.29 所亿吨、从巴西进口2.27亿吨，二者合计9.57亿吨，占据我国进口总量的86.36%。虽然我们熟知的四大矿 山集团占据了我国进口需求的绝对主导地位，但市场对于非主流矿供应依然保持着密切的关注，毕竟非主流矿生产企业对于价格的敏感性高，也使非主流矿供应时常成为市场供应的边际量。无论是作为价格的风向标，还是作为跟踪进口矿供应边际变化的重要参考标的，非主流矿的生产情况都具备极高的研究价值。 作为本系列报告的最后一篇，我们将目光再度转回至巴西和澳大利亚，在得天独厚的自然条件的帮助下，巴西的“铁四角”地区和澳大利亚的皮尔巴拉地区成为世界上最利于铁矿区开发的两大地带，也因此诞生了四大矿山以外的其他大型铁矿生产企业。CSN是巴西第二大铁矿生产商，与安赛乐米塔尔集团的业务结构相似，CSN同样拥有较大的钢铁生产板块，因此采矿业务规模仍无法与淡水河谷相媲美，但CSN集团在矿采业务上野心勃勃，未来产能扩增计划较为激进，或在未来有实力竞争全球第五大矿山。而目前产能规模仅次于四大主流矿山的恐怕就是澳大利亚的汉考克公司，汉考克是目前报告涉及的矿山中唯一一家非上市私有公司，且有着浓厚的家族企业的特征，汉考克家族作为皮尔巴拉地区最早进行勘探工作的矿业公司，目前拥有较多的采矿权和特许租约，公司旗下矿山的权益产能约在7000万吨以上，其出口的罗伊山粉也是国内用户所熟知的一个进口矿主要品牌。我们也希望通过这两家公司使读者对于澳巴的非主流矿生产企业有一个更进一步的认识。 目录 1.巴西国家钢铁公司（CompanhiaSiderurgicaNacional/CSN）3 1.1公司情况概述3 1.2公司铁矿业务介绍3 1.2.1矿区详细介绍4 1.3未来展望：增产计划略显激进4 2.汉考克（HancockProspectingPtyLtd/HPPL）6 2.1公司情况概述6 2.2公司铁矿业务介绍6 2.2.1HopeDowns矿区6 2.2.2罗伊山（RoyHill）矿区7 2.2.3阿特拉斯铁矿（AtlasIron）主体8 2.3未来展望：莱因哈特主席年岁已高，未来运营风险仍存10 （正文） 1.巴西国家钢铁公司（CompanhiaSiderurgicaNacional/CSN） 1.1公司情况概述 巴西国家钢铁公司（CSN）创立于1941年4月，当时是巴西第一家全产业链板材生产商。虽然从CSN的名字不难看出，公司具有浓厚的巴西国企背景，但在1993年，CSN完成私有化，并在之后开启了公司的现代化进程和多线业务的拓展。如今，CSN拥有五大业务板块——钢铁生产、矿采、能源、物流和水泥生产。公司总部在巴西圣保罗，目前同时在圣保罗的B3交易所（交易所代码为BVMF，也是之前的BM&FBovespa交易所）和纽约股票交易所同时上市，最大股东为巴西Vicunha钢铁公司（通过控股VicunhaAçosS.A.主体，VicunhaAçosS.A.持有CSN约49%的股份）。除了在巴西境内的运营外，CSN还于2006年收购了葡萄牙Lusosider钢材加工厂的全部股权，于2012年收购了德国的长材生产商SWT，以进一步加快自己在钢铁行业内国际化的步伐。 在CSN的各大业务板块中，钢铁生产仍是公司营收占比最大的板块，占据了公司一半以上的营收，CSN也是巴西四大钢材产商之一（其他三家分别为Gerdau、安赛乐米塔尔巴西和Usiminas），钢材产能约450万吨/年。在钢铁生产板块中，除了板材、长材的生产与销售外，CSN还是巴西本土金属容器和镀锌钢市场的领先生产商。矿采业为公司第二大业务板块，近年营收占比约25%-40%，其中矿采业务除了我们熟知的铁矿石外，CSN集团还拥有石灰岩矿和锡矿。从公司产品的销售流向来看，约一半以上的收入来自于面向海外用户的出口，其中，CSN出口的铁矿主要销往亚洲和欧洲国家。 图1：CSN在2022年各板块营收占比图2：CSN近两年钢铁板块营收增长显著 水泥 5.9% 物流 5.5% 能源 0.6% 百万美金钢铁矿采 6000 5000 4000 矿采 26.3% 钢铁 61.6% 3000 2000 1000 0 2013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究所资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究所 1.2公司铁矿业务介绍 CSNMining是CSN集团下矿采业务的运营主体，是巴西第二大铁矿石生产商，CSN集团持股超过80%。CSN的主要矿山资源和资产位于巴西著名的“铁四角”地区，其中包括CSN旗下最大的矿山——CasaDePedra铁矿矿山。目前CSN铁矿的年产能约3400万吨/年，且绝大部分均来自CasaDePedra矿山。公司2022年铁矿产量近3370万吨，较2021年的产量高点有所回落。根据2022年数据显示，CSN铁矿的C1 年平均成本为22.10美金/湿吨，和淡水河谷22.48美金/吨的单位现金成本几乎不相上下，这也与巴西“铁四角”矿带天然的开采优势密不可分。 在物流方面，CSN集团还运营着里约热内卢伊塔瓜伊港（PortofItaguaí）的两座港口点位——干散货港Tecar和集装箱港SepetibaTecon。同时，集团还拥有MRSLogística铁路物流公司的股权（约 20%），MRS铁路线便是将铁矿石运往Tecar港口的主要线路。 图3：CasadePedra矿山位于巴西东南主要矿带图4：CSN近年铁矿产销量均维持在3000万吨以上 单位：万吨产量销量 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：集团官网，国泰君安期货研究所资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究所 1.2.1矿区详细介绍 CasadePedra（CdP）矿区位于MinasGerais州孔戈尼亚斯（Congonhas）市附近，距里约热内卢以北约360公里，同样隶属于著名的“铁四角”铁矿带。该矿区的矿藏主要为赤铁矿，据2021年MDO数据显示，CdP矿区的储量超20亿吨，铁品位在41%-42%的水平。该矿的产出中，一部分供往集团内部的PresidenteVargas钢厂（距矿区约350公里），其他通过伊塔瓜伊港（PortofItaguaí，距矿区约440公里）出口至海外用户。 在距离CdP矿山不远的地方还有一座较小的矿山——Engenho，据2014年SNOWDEN证书数据显示， Engenho的矿藏量约3亿吨，Engenho矿大区还包括Pires大型选矿厂。 图5：虽地处巴西主流矿带，CSN铁矿产量的季节性并不像其他主流矿山一样显著 单位：万吨CSN季度产量 1200 1000 800 600 400 200 Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22 Dec-22 0 资料来源：集团季报，国泰君安期货研究所 1.3未来展望：增产计划略显激进 CSN集团在产能提升上野心勃勃，其计划在2027年之前实现产能翻番，在2033年前将产能提升至 1.08亿吨（目前产能的3倍以上）。但基于这项扩产计划的巨大规模和复杂程度，以及公司可能面临的巨额资本开支或高昂信贷额度，我们认为集团给出的时间线过于激进，预计很难在2033年前使产能突破1亿吨上限。 图6：CSN资本支出自2020年起一路走高，预计2024将再度突破10亿美金 单位：百万美金CSN资本支出 1400 1200 1000 800 600 400 1,157 787 492470 363 562 330 532 651 978 1,037 200 0 0 20132014201520162017201820192020202120222023F2024F 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究所 2.汉考克（HancockProspectingPtyLtd/HPPL） 2.1公司情况概述 汉考克（HPPL）的历史可以追溯至1952年，当时汉考克的创始人朗·汉考克（LangHancock）是第一位发现皮尔巴拉地区铁矿矿藏的勘探者。汉考克公司（HPPL）正式创立于1955年，也是皮尔巴拉地区历 史最长久的矿业公司。在1966年，汉考克公司从之前勘探的成果中开发了第一座矿山，并在之后一共连续 开发了10座矿山，为公司赢得了皮尔巴拉多个矿区的特权使用费（royalties）。 1992年，朗·汉考克先生去世，其独女吉娜·莱因哈特（GinaRinehart）接手汉考克。在新任主席 莱因哈特女士的带领下，汉考克度过了公司财务上的难关，并继续在矿山勘探业务上大展拳脚，并于2005年与力拓集团成立合资主体共同开发著名的HopeDowns矿区（矿区以莱因哈特母亲的名字命名）。HopeDowns之后，汉考克还开发了罗伊山（RoyHill）矿区，目前依靠其6000万吨的年产量成为了澳大利亚最大的单一矿山。除了铁矿业务外，公司还涉足了牛肉、乳制品和其他矿石资源（如金矿、铜矿、煤矿等）的开发，目前汉考克还是澳大利亚第二大的养牛企业，并且在加拿大、厄瓜多尔和英国等地开发或入股当地的非铁矿资源。 汉考克公司至今未上市，目前最大股东为莱因哈特主席本人（持股比例为76.6%），公司目前也是澳大利亚本土最大最成功的私有公司之一，莱因哈特女士也依靠汉考克铁矿业务的蓬勃发展登上了福布斯澳大利亚财富榜的首位。 2.2公司铁矿业务介绍 2.2.1HopeDowns矿区 HopeDowns矿区位于纽曼市西北部，矿区名称是以莱因哈特母亲的名字HopeNicholas命名，该矿所属的哈默斯利铁矿带是世界上最大的铁矿带地区之一。HopeDowns矿区从银行可行性研究（BankableFeasibilityStudy）阶段的融资起就开展地并不顺利：首先，当时的融资伙伴南非Kumba面临来自英美资源的收购，而且之后英美资源又与南非政府关于南非以外的投资上有一些分歧；同时，汉考克和必和必拓关于共享当地基础设施的谈判未能达成一致意见；再叠加西澳大利亚州当地政府一直在催促进度的推进，使得汉考克方面一直面临比较被动的局面。最终在2005年7月1日，力拓集团正式取代英美资源，与汉考克公司共同成立合资主体（双方权益均为50%）。 HopeDowns首产时间是在2007年11月，当时第一个矿点是Hope-1North，并且在同年圣诞节前完成了首批次至丹皮尔港的铁路发运。2008年，第二个矿点Hope-1South投产，这两个矿点总产能约3000万吨/年，Hope-1矿点已探明储量约4亿吨。Hope-4矿点于2013年投产，其目前年产能为1500万吨，已探明储量约1.37亿吨。第四个矿点是BabyHope，其规模较小，年产能不到500万吨，投入使用的时间是2018年。 物流方面，HopeDowns矿区的产出（包含市场熟知的PB粉和PB块）主要通过哈默斯利和罗布河铁路线（Hamersley&RobeRiverrailway，为力拓持有）运至丹皮尔港（Dampierport）或拉姆贝特角（CapeLambert）以出口至海外的用户。 图7：矿区地理位置图示图8：近些年HopeDowns矿区产量高位运行 单位：万吨HopeDowns矿区年总产
