核心观点与关键数据
2025年第二季度，所跟踪的八大非主流矿企合计铁矿产量达6896.5万吨，同比大幅增长16.5%，环比增长4.8%。主要增长动力来自澳大利亚的Mineral Resources（MinRes）和印度的NMDC。MinRes的Onslow项目产能爬坡加速释放产量，而NMDC则受益于印度国内需求强劲维持高产。乌克兰两家企业在二季度产量仍同比下降，但近期传来积极信号，可能未来将摆脱战争负面影响。
上半年，这些企业累积产量达1.35亿吨，同比增长11.3%。部分企业全年产量指导区间上沿的可能性较大。英美资源上半年产量为3138.1万吨，已完成全年指导区间中值的53.2%；巴西CSN上半年产量2181.2万吨，已完成全年指导区间中值的51.0%。
各矿企季度运营情况
- 英美资源：整体产销季节性环比回升，Minas-Rio销售实现较高溢价。Kumba铁矿石产量同比微增0.8%，Minas-Rio产量同比增长4.4%，创单季历史同期新高。
- 安塞乐米塔尔：AML驱动增长与战略扩产加速。利比里亚矿山（AML）产能爬坡和运营效率提升，外销产量同比大幅增长约40.7%。铁矿石外销运量同比增长59.7%。公司战略投资重点是利比里亚铁矿二期扩建，目标2025年底前实现2000万吨年生产速率。
- 印度NMDC：Q2产销同比双增，FY26目标破5000万吨。公司二季度铁矿产量同比上升30.6%，销量同比增加14.6%。NMDC力争2025-26财年产量突破5000万吨，并计划推进多个扩产及基础设施项目。
- 巴西CSN：产量创下单季历史新高，P12矿区开启基建建设。二季度铁矿石总产量同比增长11.3%，销量同比增长9.6%，创历史第二高单季销量。出口市场表现亮眼，Q2单季出口销量破千万。P15矿区基建进入实质建设阶段，旨在提升长期产能弹性。
- Mineral Resources（MinRes）：Onslow接近满产，铁矿高质量完成FY25目标。二季度Onslow Iron铁矿石产量环比大幅增长80%，创下该项目新的单季产量记录。销量方面，二季度总销量达576.6万湿吨，年化率达到3,240万吨。公司预计Onslow项目将在三季度结束前达到满产速率。
- 冠军铁（Champion Iron）：产销走势继续背离，Bloom Lake库存大幅去化。Q2产量同比下滑9.2%，但销量同比增长11.3%，刷新公司二季度的单季销量记录。Bloom Lake堆场库存减少至210万湿吨，降幅达17%。公司DRPF项目按计划推进，预计2025年12月试车，2026年上半年实现产出发货。
研究结论
尽管所跟踪的非主流矿企业在二季度录得较为亮眼的产运同比表现，但整体发运量仍低于去年同期水平。中国1-7月非主流矿进口累计同比下降超1000万吨，降幅8.8%。非主流矿发运的整体表现与主要非主流矿企业的产运表现存在较大背离，主要原因是样本代表性问题。头部矿商企业生产成本相对较低，矿价波动对其生产发运意愿影响不大。预计全年海外非主流矿的供给较难实现量级上的突破，主流矿在全球的主导地位或将继续巩固。
