英美资源与安赛乐米塔尔篇：非主流矿生产企业简介（一）

期货研究 二〇 二2023年4月6日 三年度 非主流矿生产企业简介（一） ——英美资源与安赛乐米塔尔篇 张广硕（联系人） 从业资格号：F03096000 zhangguangshuo025993@gtjas.com 刘畅（联系人） 从业资格号：F03109325 liuchang027578@gtjas.com 国泰君安期货研 究报告导读： 所 马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 海关总署数据显示，2022年我国共进口铁矿石11.08亿吨，其中从主流矿出口国澳大利亚进口7.29 亿吨、从巴西进口2.27亿吨，二者合计9.57亿吨，占据我国进口总量的86.36%。虽然我们熟知的四大矿山集团占据了我国进口需求的绝对主导地位，但市场对于非主流矿供应依然保持着密切的关注，毕竟非主流矿生产企业对于价格的敏感性高，也使非主流矿供应时常成为市场供应的边际量。无论是作为价格的风向标，还是作为跟踪进口矿供应边际变化的重要参考标的，非主流矿的生产情况都具备极高的研究价值。 本篇报告选取了两家较具代表性的非主流矿生产企业——“采矿业巨头”英美资源和“钢铁巨无霸”安赛乐米塔尔，分别介绍了他们的公司历史、主营业务以及我们最为关注的铁矿石生产板块。与四大矿山不同的是，铁矿石业务在这两家企业中并非公司所运营的最大业务板块：英美资源的业务虽然主要涉及上游的勘探与挖掘，但其品种覆盖相当广泛，除了铁矿石，铂族金属与钻石都是英美资源的主要收入来源；而安赛乐米塔尔作为世界第二大钢铁生产商，铁矿和煤炭开采业务仅贡献公司收入的5%。虽然铁矿石并不是这两家企业的最大运营板块，但其各自铁矿石的生产绝对量在非主流生产企业中也处于极为领先的位置。2021年，英美资源铁矿石产量为6376万吨，安赛乐米塔尔的产量为5090万吨，如果用四大矿山中最小的FMG作对比，两家非主流矿企业的产量已达到FMG同年产量的一半以上，其体量不容小视。 目录 1.英美资源（AngloAmerican）3 1.1公司情况概述3 1.2公司铁矿业务介绍3 1.2.1南非Kumba矿区3 1.2.2巴西Minas-Rio矿区5 1.3未来展望：南非物流端风险不可小视6 2.安赛乐米塔尔（ArcelorMittal）7 2.1公司情况概述7 2.2公司铁矿业务介绍7 2.2.1加拿大矿区9 2.2.2利比里亚矿区10 2.3未来展望：利比里亚第二阶段提产指日可待11 （正文） 1.英美资源（AngloAmerican） 1.1公司情况概述 英美资源集团（AngloAmericanPLC，伦敦交易所股票代码–AAL）的历史可追溯至1917年，当时恩斯特·奥本海默（ErnestOppenheimer）爵士为开采南非EastRand地区的金矿，创建了南非英美公司以筹集启动资金，由于资金主要来自英国和美国，故以“英美公司”命名。而后，其与德比尔斯（DeBeers）钻石公司实现合并，并在一战后向有色金属矿产的开采业务方向发展。公司通过一系列的重组与兼并，现已成为全球领先的矿业公司。目前公司的产品包括钻石（戴比尔斯集团）、铜、铂族金属、铁矿石、炼焦煤，以及镍。其中，英美资源2021年铁矿石产量已达6380万吨，是非主流矿生产企业中最大的铁矿石生产商之一，铁矿石也是英美资源营收中贡献第二大的商品（第一大为铂族金属）。 图1：2021年铁矿在集团营收中占比为26%图2：英美资源近年产量基本维持在6000万吨上下 万吨英美资源铁矿产量 8000 7000 6000 5000 5758 6178 4651 654961726376 5974 6175 4000 3000 2000 1000 0 2016201720182019202020212022F2023F 资料来源：公司年报资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究所 1.2公司铁矿业务介绍 英美资源集团股份有限公司虽然是总部位于伦敦且在伦敦交易所上市的公司，但其矿山开采业务遍布全球多个国家。对于铁矿石业务而言，其产量主要源自以下两个矿区：南非Kumba和巴西的Minas-Rio。2021年，南非Kumba矿区产量为4090万吨，约占据集团产量的2/3，巴西Minas-Rio矿区的产量为2290万吨，约占据集团产量的1/3。 1.2.1南非Kumba矿区 南非矿区的运营主体KumbaIronOreLimited作为英美资源旗下运营较为独立的子公司（英美资源持股比例为69.7%），同时也是一个在约翰内斯堡股票交易所（JohannesburgStockExchange）单独上市的采矿业公司，是目前世界上最大的海运铁矿石供应商之一。英美资源于2003年入股KumbaResources，KumbaResources在2006年完成重组并建立了今天的KumbaIronOreLimited，英美资源也在重组完成后成为Kumba的最大股东。 Kumba公司的总部位于南非东北部比勒陀利亚（Pretoria）市的Centurion，同样位于南非东北部的Thabazimbi矿区已于2018年被Kumba出售给了安赛乐米塔尔的南非主体（ArcelorMittalSouthAfricaLimited/AMSA），目前Kumba公司专注于北开普省Sishen矿山和Kolomela矿山的运营，公司在SaldanhaBay港口也通过物流方面的服务创造部分营收。 图3：Kumba公司目前主要专注于北开普省Sishen矿山和Kolomela矿山的运营 资料来源：Kumba公司官网 Kumba公司约七成左右的铁矿石产出通过出口销往海外：其中，销往中国的量在其出口中占比约61%，其余亚洲国家占比约19%，欧洲占比约12%；同时，Kumba在南非国内也会供应给诸如安赛乐米塔尔南非公司（ArcelorMittalSouthAfricaLimited/AMSA）这样的钢铁制造商。南非Kumba矿区约95%的产出均为高质量赤铁矿，其加工后销售的块矿铁品位约为64.0%、烧结粉矿铁品位约为63.5%。正如前文所说，公司目前的采矿业务现在主要集中在Sishen矿山和Kolomela矿山，Kumba公司通过持股当地的SishenIronOreCompanyProprietaryLimited(SIOC)主体（Kumba持股比例为76.3%）来管理这两个矿山的运营。两矿山具体信息如下： 表1：Sishen矿山与Kolomela矿山情况简介 Sishen矿山 Kolomela矿山 产能（2019年数据） 3100万吨/年 1400万吨/年 产量（2021年数据） ~2801万吨 ~1285万吨 矿采寿命（至XXXX年） 2039年，但已有计划延长至2040年 2025年，但已有计划延长至2031年后 铁品位（2021年数据） 55.8% 58.8% 单位生产成本 （3Q22指导区间，兰特/湿吨） 500-530 420-440 C1单位成本（3Q22指导价格） 44美金/湿吨 资料来源：公司年报及季度运营报告，国泰君安期货研究所 图4：Kumba主体2021年各项营收比例图5：Kumba两大矿山历年产量 Kolomela矿山收入,26.9% 物流服务收入, 6.8% Sishen矿山收入,66.2% 万吨Sishen矿山Kolomela矿山 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 Sishen矿山收入Kolomela矿山收入物流服务收入0 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究所资料来源：集团官网，国泰君安期货研究所 物流方面，由于公司的两大矿山位于北开普省的东北部，而SaldanhaBay港口位于西开普省的西南角，因此两者之间依靠长达861公里的Sishen/Kolomela-Saldanhaironoreexportchannel(IOEC)铁矿铁路专列来连接。SaldanhaBay港口规模极大，可同时停靠两艘31万吨级的干散货船，且只为铁矿石出口需求服务。 1.2.2巴西Minas-Rio矿区 巴西Minas-Rio矿区的运营主体为IronOreBrazil，该公司为英美资源的全资子公司。英美资源在2007年开始投资建设巴西的Minas-Rio铁矿项目，该矿山于2014年开始生产，设计产能为2650万吨 /年。该矿山位于巴西的MinasGerais州（淡水河谷同样在MinasGerais州运营着多个矿场），矿储量约12.8亿吨，矿采寿命预计为48年，原矿品种主要为铁英岩（贫铁矿石，铁品位约为31.3%），单位生产 成本约32美金/湿吨（3Q22季报数据）。在该矿的产出中，公司每年会将约800万吨的球团饲料产品供应给巴林钢铁以制球团（2019-2039年的供应长协）。 公司在Minas-Rio矿区的资产除了露天矿本身外，还有配套的选矿厂以及一条长达529公里的浆体输送管道，除了这些，公司还拥有位于巴西东南海岸的Açu深水港口设施50%的权益。 图6：浆体输送管道连接了矿山与港口图7：Minas-Rio矿区产量近些年较为稳定 万吨巴西Minas-Rio矿区产量 3000 2500 231024102417 2290 2206 2000 1500 16101680 1000 500 340 0 2016201720182019202020212022F2023F 资料来源：集团官网资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究所 Minas-Rio矿区曾经在2018年3月份发生过严重的管道爆裂及泄露事件，之后公司开展了巨大规模 的修复和检查工作并停止了该矿的生产，整个修复和检查工作时间长达8个月，一直到同年12月份，Minas-Rio矿区才开始恢复生产，因此2018年矿区全年的产量只有340万吨，仅是前一年产量的20%。 1.3未来展望：南非物流端风险不可小视 英美资源最新发布的2022年第四季度报告显示，在南非Sishen矿山和Minas-Rio矿区运营效率提升的帮助下，集团四季度产量同比提升约4%至1570万吨，2022年全年产量合计5930万吨，较2021年下滑约7%。 对于2023年，集团对于铁矿石的生产工作重心仍在运营效率的提高上，例如解决并提前应对Kumba在2022年四季度遇到的第三方铁路、港口等物流方面的干扰因素（包括但不限于Transnet铁路工人罢工等问题）。短期集团并无开采新矿的计划，依然注重自身现有资产潜力的挖掘和有机成长。从具体数据来看，集团给出的关于2023年的产量指导区间为5700-6100万吨，其中Kumba产量指导区间为3500- 3700万吨，巴西Minas-Rio矿区产量指导区间为2200-2400万吨；综合单位成本指导价为39美金/湿吨，其中Kumba的生产单位成本为44美金/湿吨，Minas-Rio矿区单位成本为32美金/湿吨。 2.安赛乐米塔尔（ArcelorMittal） 2.1公司情况概述 安赛乐米塔尔集团目前是世界第二大钢铁生产商，规模仅次于中国宝武，它在全球16个国家和地区拥 有自己所运营的钢厂，是美洲和欧洲最大的钢铁生产商。该集团是由安塞乐和印度米塔尔钢铁在2007年合并而成，合并后集团主体的股票分别在纽约、阿姆斯特丹、巴黎、卢森堡，以及西班牙多地挂牌上市，总部位于卢森堡，全球员工近16万人。钢铁生产在公司业务中占据绝对主导地位，因此采矿业务占比相对较小。但由于铁矿石在钢铁生产成本中所扮演的重要角色，安赛乐米塔尔也在多个国家和地区涉足铁矿石的挖掘与生产活动。 图8：采矿业务（包含铁矿石和煤炭）在2021年的营收中占比约5% 资料来源：集团官网 图9：钢铁产量和发运量疫情后下滑明显图10：钢铁产量和发运量疫情后下滑明显 8000 6000 4000 2000 0 7,1536,906 8000 6000 4000 2000 0 7000 60