资产证券化研究展望

德意志银行的研究 德意志银行(DeutscheBank) 证券化研究的前景 #PositiveImpact 分布在:23/05/202311:00:00格林尼治时间 2023年5月23日 埃德·里尔登|（212）250-4195|edward.reardon@db.com 道格拉斯·朗特，CFA|+1（212）250-9319|douglas.runte@db.com 康纳·奥图尔|+44（20）754-59652|conor.o-toole@db.com凯万·达鲁安|+1 （212）250-4849|kayvan.darouian@db.com维韦克·约翰|vivek-a.john@db.com 重要的研究披露和分析师认证位于附录1中。MCI（P）097/10/2022.直到19th三月2021未完成 披露信息可能已显示，FU见附录17RTTH2呃年代DeE助教r伊尔0年代.t6kwoPa 表的内容 商业MBS：AAA的CMBS和管道贷款利差很便宜。 CLO:等待一个催化剂。 消费者和深奥的ABS：仔细研究次贷汽车的5月份汇款。运输债务：全球交通量和乘客量再次增加。住宅MBS：非QM发行是亮点。经济：美国经济展望。 利率:我们每周固定收益:策略更新。 下载DBDatabank.xlsx证券化市场 发行资产类型 所有的数据都在数十亿美元 Bn 部门 2022 2023 年初至今 2023 预测 2023的速度年化 腹肌 243 102 210 245 克罗 128 46 90 110 代理CMBS 99 11 78 26 机构CMBS 87 18 66 43 代理RMBS 136 23 110 55 300 250 200 150 100 50 0 epfr23使22总“22 243 186 137 116 119 128 102 87 59 46 23 29 Non-AGrmbscmbsabs克洛 注：每个部门的发行详见各节。资料来源：德意志银行、彭博金融LP、SIFMA 非代理证券化量：投资级 体积,bn美元 腹肌 CMBS 克罗 Non-AgyCMO 60 50总的来说,搞笑 证券化体积 40MTD是277亿美元。 上周体积 30 对ABS,CMBS,克罗 和代理 20 首席营销官是41亿美元, 24亿美元,28亿美元 10 07亿美元,分别。 米 客户购买/出售比例 投资级 abscmbsclona 咕咕叫月Prev月 0.980.92 0.921.12 1.030.96 1.110.76 资料来源：德意志银行，FIN 年5月19日 3个月 0.95 1.04 0.99 0.91 6个月 0.98 1.03 1.00 0.90 12个月 0.99 1.00 1.01 0.91 名头注意：最近一个月是当月至今的数据。买入/卖出比率等于客户买入量除以客户卖出量。 RATRACE。截至2023 非机构证券化量：非投资级 体积,bn美元 25 腹肌CMBS克罗Non-AgyCMO 20 15 10 5 总的来说,non-IG证券化体积 MTD是100亿美元。 上周ABS，CMBS，CLO和非机构CMO的交易量为7亿美元， 06亿美元,05亿美元 11亿美元,分别。 五月-2021九月-2021一月-2022五月-2022九月-2022一月-2023五月-2023 客户购买/出售比例 腹肌 CMBS 克罗 NACMO 咕咕叫月 1.15 1.26 0.84 1.10 Prev月 1.10 0.96 1.01 1.13 3个月 1.04 0.98 1.01 1.14 6个月 1.05 1.06 0.96 2.03 12个月 0.97 1.05 0.89 1.50 非投资等级 注意：最近一个月是当月至今的数据。买入/卖出比率等于客户买入量除以客户卖出量。 资料来源：德意志银行，FINRATRACE。截至2023年5月19日 一级交易商持有资产类型 资料来源：纽约联邦储备银行;*年初至今截至最近报告周;*CMBS不包括机构CMBS 14代理RMBSCMBS腹肌 Bn 日期 抵押贷款相关证券 其他 AG)RMBS NARMBS CMBS 腹肌 5月22日 58 6 7 9 Jun-22 60 6 6 8 Jul-22 62 5 6 7 8月22日 51 5 6 7 Sep-22 50 6 6 7 Oct-22 47 6 6 7 本月22日 48 6 6 7 12月22日 47 7 8 7 1月23日 47 7 7 7 2月23日 46 7 6 7 Mar-23 59 8 6 8 Apr-23 59 8 6 8 5月23日 57 8 5 7 同比Chg -1% 24% -28% -12% 12 10 8 6 4 2 0 5月16日jul-17sep-1811月19jan213天5月23日 传播 AAA蔓延到互换/伦敦银行间拆放款利率BBB互换/LIBOR传播 300 240 180 120 60 0 3年汽车10yrcmbs5yrclos3yrNon-QM 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 3年汽车10yrcmbs5yrclos5yrNon-QM Jun-228月22日Oct-2212月22 日 1月23 日 Mar-235月23日Jun-22Jul-22Sep-22本月22日12月22日2月23日Mar-235月23日 部门 细胞膜 当前的 1w 4w 52周高 52周低 汽车 3年 85 2 0 120 60 秘密地 5年 185 0 8 225 155 CMBS 10年 163 0 2 170 118 Non-QM 3年 195 -15 0 280 150 部门 细胞膜 当前的 1w 4w 52周高 52周低 汽车 3年 275 10 0 420 240 秘密地 5年 590 0 40 645 438 CMBS 10年 981 13 38 981 535 Non-QM 5年 480 0 -5 625 346 来源:汤森路透(ThomsonReuters)、德意志银行(DeutscheBank) 平均寿命桶 三A级通用二级市场价差适应症 05/19/23这个页面上的数据1年2年3年5年7年10年 我们伦敦银行间拆放款利率浮动利率利差(bp) 学生贷款FFELP(个月)120120120125130140 学生贷款私人信贷(个月)--135----160-- 克罗------185---- 我们固定利率利差(bp)曲线汽车(注:1年汽车比EDSF)527285------ 次级汽车--97-------- 信用卡--5465------ CMBS管道3.0------139--163 设备707785------ 机构(名义利差国债)(bp) 机构MBS,咕咕叫尼共(15年)------120---- 机构MBS,咕咕叫尼共(30年)(与7.5年)--------176-- 来源:德意志银行(DeutscheBank)、彭博财经资讯 CMBS 埃德•里尔登,董事总经理 CMBS：AAAsCMBS和管道贷款利差很便宜 相对价值：CMBSAAA仍处于罕见的廉价领域。AAACMBS是 ~34bp便宜vsIG单一A公司一级交易商CMBS持仓量已降至10年来的最低水平。 贷款标准：CRE贷款标准比其他任何行业都严格。更紧的贷款通常意味着更高的冲销。 管道贷款利差。管道贷款利差在历史上对50/50的BBB/BB混合企业具有吸引力。随着一些贷款机构撤退，定价权意味着渠道贷款利差在历史上是便宜的。 在新闻中。科布拉办公室展望。我们的零售商指数“MaLFS”较COVID后的峰值下跌 60%。375公园贷款延期在投资者愿望清单上勾选了许多方框。 德意志银行(DeutscheBank)研究 埃德·里尔登|edward.reardon@db.com|+1(212)250-4195 相对价值:CMBS便宜和企业 CMBSAAAvs集团单一传播,英国石油公司 350 300 CMBSLCFAAA 250 200 150 100 50 y=0.9587x0.8956- 12.529R²= 50100150200250300350 集团单一7-10yr 注意:使用科大传播历史从2017年到现在。 资料来源:美国银行德意志银行(DeutscheBank)、冰 基于历史相关性，CMBSAAA与IGSingleA公司相比是~34bp便宜。 CMBSAAALCF当前利差为163个基点，而隐含利差为129个基点。 流动性警报：交易商持有10年内最少的CMBS 经销商的资产负债表,美元bn 14 12 10 8 6 4 RMBSCMBS腹肌 2 1月20日jul-20jan21jul-211月22日jul-221月23日 来源:德意志银行(DeutscheBank)、美国联邦储备理事会(美联储,fed) 交易商CMBS的持仓已降至40亿美元，为10年来的最低水平。 交易商增持其他证券化信贷，包括RMBS和 ABS。 CRE贷款条件:紧如虎 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 cre希resi消费者 2000年初 GFC covid今天 来源:德意志银行(DeutscheBank)、美国联邦储备理事会(美联储,fed) 注：当前：C&I使用大型银行，CRE使用非农业非resi，Resi使用非QM巨型汽车，消费者使用新车和二手车 银行信贷条件继续收紧，但CRE今天脱颖而出：CRE（67%收紧贷款标准），C&I（46%），汽车（27%），非QM抵押贷款（21%）， 影响：银行CRE冲销上升（在紧缩后1-2年达到峰值，可能是2025年）和银行CRE贷款收缩 银行持有所有CRE债务的50%以上，并在过去几年中快速增长;今天，没有其他贷款人能够或愿意从银行来填补缺口的回调。 解决方案是什么？贷款修改;现有贷款人将是CRE的最后贷款人。贷款模组将从贷款延期开始，但也包括息票减少和宽容/宽恕。 更严格的贷款标准与更高的冲销挂钩 电荷偏移在商业银行贷款,% 7 6 5 4 3 2 1 SLOOS ResiCRE 消费者希恩贷款 0 99年1月-95-1月-1月-1月-03-07-1月-11-1月15-1月-19所示 来源:资料来源:德意志银行(DeutscheBank)、美国联邦储备理事会(美联储,fed) 银行信贷条件继续收紧，CRE最为紧缩：CRE（67%收紧），汽车（27%），非QM抵押贷款（ 21%），C&I（46%） 银行冲销率很低，但各行各业应该会上升。 管道贷款:比BBB/BB债券更有吸引力 极端的 牛温和牛基地温和的熊 极端的熊 CRE贷款渠道 和损失承担 2.0% 2.5% 3.0% 4.5% 6.0% CRE贷款优惠 6.50% 6.50% 6.50% 6.50% 6.50% 10年Tsy 3.69% 3.69% 3.69% 3.69% 3.69% 贷款蔓延,英国石油公司 281 281 281 281 281 维修成本 -3 -3 -3 -3 -3 经销商的利润,爸爸 -25 -25 -25 -25 -25 信贷损失,爸爸 -20 -25 -30 -45 -60 CMBSLoss-adj蔓延,英国石油公司 233 228 223 208 193 50/50公司Loss-adj蔓延,英国石油(bp)* 217 201 171 148 88 BBB公司信贷 蔓延到Tsy 209 209 209 209 209 信贷损失,英国石油公司pa -19 -33 -53 -67 -119 损失的传播 190 176 156 142 90 BB公司信