资产证券化研究展望

德意志银行的研究 德意志银行(DeutscheBank) 证券化研究的前景 #PositiveImpact 分布在:14/03/20230191::2020::0090GMT 2023年3月14日 埃德·里尔登|（212）250-4195|edward.reardon@db.com 道格拉斯·朗特，CFA|+1（212）250-9319|douglas.runte@db.com 康纳·奥图尔|+44（20）754-59652|conor.o-toole@db.com凯万·达鲁安|+1 （212）250-4849|梅kayvan.darouian@db.com|+1（212）250-9801|simon.mui@db.com Vivek约翰|vivek-a.john@db.com 披露和分析师认证位于附录1。MCI（P）097/10/2022.截至2021年3月19日不完整的披露信息 可能已显示，详情请参阅附录1。7t2se3r0ot6kwopa 表的内容 商业抵押贷款支持证券:CRE和更广泛的经济领域。克罗:我们接近一个转折点吗? 消费者和深奥的ABS:MPL违约率达到新的高度。运输债务:亚洲反弹;航空会议记录。住宅抵押贷款支持证券:独栋出租登记 经济：美国经济展望：顽固趋势与有限的通货紧缩进展一致。 利率：美国固定收益周报：策略更新。下载DB证券化市场数据库.xlsx 发行资产类型 所有的数据都在数十亿美元 epfr”23日使'22总”22日 243 186 136 128 75 67 55 49 25 31 12 15 部门 2022 2023 年初至今 2023 预测 2023年率化速度 腹肌 243 49 210 196 克罗 128 25 90 100 代理CMBS 99 6 78 24 机构CMBS 87 9 66 34 300 Bn 200 100 0 Non-AGrmbscmbsabs克洛 注：每个部门的发行详见各节。资料来源：德意志银行、彭博金融LP、SIFMA 腹肌 CMBS 克罗 Non-AgyCMO 卷1月上涨47%妈妈,每月卷bn美元 50.0 40.0 30.0 20.0 与1月后12个月平均 : ABS:119% CMBS:120% CLO:105% RMBS:168% 10.0 - 1月20日jul-20jan21jul-211月22日jul-221月23日 资料来源：德意志银行，FINRATRACE。截至2023年1月月底 所有部门3月低于1.0开始,购买/出售比例 投资级abscmbs克洛 咕咕叫月 0.77 0.97 0.88 0.84 Prev月 0.98 1.03 1.01 0.91 3个月 1.05 1.02 1.01 0.88 6个月 1.01 0.98 1.00 0.84 12个月 1.03 1.01 1.01 0.97 Non-AgyCMO CMBS和CLO上个月的比率为1.0，但在3月份均跌破。 非IG在1月环比中更高~155%，月交易量$bn 腹肌 CMBS 克罗 Non-AgyCMO 30.0 20.0 10.0 与1月后12个月平均 : ABS:81% CMBS:74% CLO:95% RMBS:304% - 1月20日jul-20jan21jul-211月22日jul-221月23日 资料来源：德意志银行，FINRATRACE。截至2023年1月月底 CLORMBS1.0以上,购买/出售比例 非投资等级 咕咕叫月 0.81 0.86 1.15 1.26 abscmbsclonon-agy名头 3个月 1.07 1.13 0.90 2.42 Prev月0.971.021.001.07 CMBS和ABS在3月份下跌，而CLO和RMBS的买入率上升。 6个月1.141.070.831.72 12个月 1.09 1.11 0.91 1.37 资料来源：纽约联邦储备银行;*年初至今截至最近报告周;*CMBS不包括机构CMBS 14代理RMBSCMBS腹肌 Bn 日期 抵押贷款相关证券 其他 AGRMBS NARMBS CMBS 腹肌 3天 46 7 7 7 Apr-22 50 6 6 8 5月22日 58 6 7 9 Jun-22 60 6 6 8 Jul-22 62 5 6 7 8月22日 51 5 6 7 Sep-22 50 6 6 7 Oct-22 47 6 6 7 本月22日 48 6 6 7 12月22日 47 7 8 7 1月22日 55 8 6 8 2月23日 46 7 6 7 Mar-23 47 8 5 7 同比Chg 3% 15% -19% -12% 12 10 8 6 4 2 0 feb-16apr-17jun-188月1910月2012月21日2月23日 AAA蔓延到互换/伦敦银行间拆放款利率BBB互换/LIBOR传播 300 3年汽车10yrcmbs5yrclos3yrNon-QM 800 3年汽车10yrcmbs5yrclos5yrNon-QM 240 180 700 600 500 120 60 Apr-22 Jun-22 Jul-22 Sep-22 本月22 1月23 Mar-23 日 日 0 400 300 200 100 0 Apr-225月22日Jul-228月22日Oct-2212月22日1月23日Mar-23 部门 细胞膜 当前的 1w 4w 52周高位 52周低点 汽车 3年 65 -4 5 120 48 秘密地 5年 178 10 23 225 125 CMBS 10年 141 7 23 170 98 Non-QM 3年 160 10 3 280 150 部门 细胞膜 当前的 1w 4w 52周高位 52周低点 汽车 3年 240 0 0 420 165 秘密地 5年 588 38 78 645 338 CMBS 10年 680 10 15 760 415 Non-QM 3年 285 -175 -211 625 285 来源:汤森路透(ThomsonReuters)、德意志银行(DeutscheBank) aaa级通用二级市场传播迹象 平均寿命桶 3/10/23这个页面上的数据 1年 2年 3年 5年 7年 10年 我们伦敦银行间拆放款利率浮动利率利差(bp) 学生贷款FFELP(个月) 90 100 105 110 120 130 学生贷款私人信贷(个月) -- 110 -- -- 140 -- 克罗 -- -- -- 178 -- -- 我们固定利率利差(bp)曲线 汽车(注:1年汽车比EDSF) 35 50 65 -- -- -- 次级汽车 -- 78 -- -- -- -- 信用卡 -- 35 45 -- -- -- CMBS管道3.0 -- -- -- 118 -- 141 设备 35 55 74 -- -- -- 机构(名义利差国债)(bp) 机构MBS,咕咕叫尼共(15年) -- -- -- 100 -- -- 机构MBS,咕咕叫尼共(30年)(与7.5年) -- -- -- -- 161 -- 来源:德意志银行(DeutscheBank)、彭博财经资讯 CMBS Ed□里尔登,□□董事总经理 CMBS:CRE和更广泛的经济领域 银行信贷紧缩可能是CRE压力向更广泛经济的传导机制。我们回顾了鲍威尔对CRE的评论，银行压力测试，银行信贷表现和贷款标准。 缓解措施：贷款模式（银行用语为“TDR”）可以帮助减少和随着时间的推移光滑银行亏损。 CMBX6.由于大多数商场贷款已超过其原始期限，我们审查性能;我们认为高达71%的CMBX6购物中心将违约。 新闻中：拜登提议取消1031次“同类”交流再一次。银行和CRE签名。 德意志银行(DeutscheBank) 研究 CRE信贷压力将影响整体经济的两种主要方式： #1信贷紧缩：银行传导机制。 银行是CRE的关键贷款人。银行持有~40%的CRE债务总额，涉及多户家庭和其他CRE债务。 在全球金融危机期间，银行CRE债务从1.7万亿美元下降（2008年12月）至1.4万亿美元（2012年12月）。在此期间，CRE价格下跌了21%。 银行已经收紧了贷款标准;经济衰退将要求银行专注于锻炼。美联储压力测试提供了一些有用的压力损失需要考虑。 最近的市场事件显然使银行资产负债表面临不同的压力。 #2CRE对GDP的贡献。 2022年3600亿美元+直接建设支出（不包括住宅）。 总支出为1万亿美元，包括乘数效应;5.7百万个工作岗位。源： NAIOP。 GDP贡献率中等个位数，乘数效应较大。 暴露多户型□□□,□2万亿美元其他接触CRE贷款,3.5万亿美元 CMBS房地产投资信托基金 7% 3% 1% 其他 REIT其他联邦政府/GSE 保险 9%F 7% CMBS9% 3% 1% 险 % 银行 47% 银行保 3333 来源:德意志银行(DeutscheBank)、联邦储备。来源:德意志银行(DeutscheBank)、美国联邦储备理事会(美联储,fed)。 美联储的资金流估计有2万亿美元的多户未偿贷款和在其他CRE未偿债务3.5万亿美元。 CMBS今天在CRE贷款中是相对较小的参与者。银行和人寿保险是比CMBS大得多的贷款机构。 银行□持有□~700亿美元□非机构□□CMBS□和□3330亿美元□在□机构□CMBS HTM CMBS CMBS细节1 CMBS 总计 AFS 2022年 130 425 第四季度 401 agynon-agyagy 1461 2022年第三季度 2022年第二季度492 2022年第一季度 2021 来源:SNL,德意志银行(DeutscheBank)。 银行持有~700亿美元的非机构CMBS和3330亿美元的机构CMBS（政府担保）。 区域银行购买了大量代理CMBS，因为：1）它有资格获得HQLA，2）提供比机构MBS更多的点差，以及3）没有利率凸性。 银行一直是机构CMBS的重要净卖家，减少了持股 过去一年1390亿美元。银行也将机构CMBS转移到持有至到期账簿。 资产负债表外□□改变vs1□□□年□前,□% 35% 30% 25% 秒1年%CHG贷款1年 %CHG存款1年%CHG 20% 15% 10% 5% 0% 三月二十一sep-213sep-22 -5% -10% 资料来源:美国联邦储备理事会(美联储,fed),布隆伯格。 银行存款和证券余额正在萎缩。整体贷款增长仍然为正，但开始下降。 最近的市场事件显然将加剧银行的资产负债表压力。 “然而，有一些担忧，包括即将到来的再融资。 “我们正在看仔细。” “在商业地产方面，办公空间的占用率非常高。 低。” “随着时间的推移，这个空间将变成公寓。 “不过，大多数大银行对商业房地产的敞口并不多。 “我们仔细监控中小型银行对商业房地产的风险敞口。 “美联储非常坚定地致力于为银行量身定制监管。 来源:FXStreet。 鲍威尔主席在参议院银行委员会面前发表讲话时被问及商业房地产。 大银行的CRE敞口较低，但小型银行的CRE敞口要大得多（来源：FedH8）。 大型国内特许：8500亿美元（占贷款/租赁的13%）。 小型国内特许：1.95万亿美元（占贷款/租赁的43%）。 美元银行□CRE□损失,□bn 30 25 CRE损失,美元bn 20 15 10 5 0-2% 2-4% 4-6% 6-8% 8-10% 10-12% 12-14% 14-16% 16-18% 18-20% 20%+ 0 九个季度累计损失桶,% 注：风险分布