农业组策略日报：橡胶供应压力短暂缓解，但上涨缺乏连续性

中信期货研究|农业组策略日报 橡胶供应压力短暂缓解，但上涨缺乏连续性 2023-06-08 投资咨询业务资格： 报告要点 【异动品种】橡胶：橡胶供应压力短暂缓解，但上涨缺乏连续性 逻辑：昨天RU日盘表现较好，在维持了近两周的弱势震荡后重新突破12000点，主力合约2309收涨1.94%。NR方面走势相同，收涨2.09%。我们认为这主要是因为6月国内外产区受干旱天气影响，原料产区处于低位，短期供应偏紧，叠加周度累库速度放缓带来的小幅提振。 操作建议：暂时观望，谨防追高风险。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 上一日行情变动 橡胶 2.20% 白糖 1.06% 花生 0.25% 玉米 0.00% 苹果 -0.01% 菜粕 -0.07% 棕油 -0.15% 鸡蛋 -0.19% 棉花 -0.27% 豆油 -0.34% 菜油 -0.59% 豆粕 -0.77% 生猪 -1.45% 纸浆 -2.51% 证监许可【2012】669号 摘要： 油脂：5月进口大豆大幅增加，近日油脂或较为抗跌。蛋白粕：天气炒作期，蛋白粕保持震荡 花生：油脂市场拖累，花生盘整窄幅震荡 玉米：芽麦挤占饲用空间，玉米反弹受限 生猪：散户抗价情绪渐起，带动价格小幅上行鸡蛋：梅雨季贸易拿货谨慎，蛋价持续下行橡胶：供应压力短暂缓解，但上涨缺乏连续性纸浆：破位5000，弱势氛围还在 棉花：上涨势头减弱，高位徘徊白糖：情绪逐步修复，糖价回暖 苹果：山东走货尚可，西部质量问题尚存 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：5月进口大豆大幅增加，近日油脂或较为抗跌（1）海关数据显示，我国5月进口大豆1202万吨，环比增加65.5%，同比增加24.3%；1-5月累计进口大豆4231万吨，同比增加11.21%。 （2）海关数据显示，我国5月进口食用植物油64.6万吨，环比下降24.01%。 逻辑：昨日国内三大油脂先扬后抑，总体呈现窄幅震荡。近日油脂表现出较强的抗跌性，从驱动看有宏观情绪的改善、美豆产区中西部的干旱迹象和USDA、MPOB月报发布前的避险需求等。但是，在沙特自愿减产100万桶/日的背景下原油价格表现依然偏弱，表明市场对未来需求的担忧，而在欧美快速、大幅加息后，海外发生金融风险、经济衰退的概率较大，后期仍需关注宏观环境给油脂市场带来的下行压力。产业方面，巴西大豆增产或将延长其出口高峰期，美豆出口面临较大的竞争压力，且目前美豆产区天气问题总体不大，而马棕5月产量或环增20%-25%，国内5月进口大豆大幅增加，豆油累库趋势不变，菜油库存处于高位。综上，近日油脂或维持反弹，但油脂下行的大环境尚未发生变化。操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：天气炒作期，蛋白粕保持震荡(1)Anec预计巴西6月出口大豆1311万吨，去年同期994.6万吨。逻辑：美豆产区天气炒作预期仍存，国内蛋白粕价格跟随美豆触底反弹，但继续反弹空间有限。短期，美豆播种进度偏快，部分地区干旱，天气市开启。5月巴西大豆出口同比预增，但逐渐进入出口旺季尾声。中国进口大豆6、7月到港量大，油厂挺价意愿抬升；下游饲料养殖亏损不见明显改善，需求料走弱。从估值看，盘面下方空间有限。蛋白粕跟随美豆进入天气市炒作阶段。中期，美国农业部报告指引全球豆类市场走向宽松，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调。美豆出口和压榨则同比预降。美豆下跌周期信号增强。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不乐观。长期，23/24年度美豆产量同比预增，巴西产量或再创新纪录水平。全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；9-1反套为主，天气异常或下游需求好转时，改为9-1正套。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 区间运行 花生 花生：油脂市场拖累，花生盘整窄幅震荡 (1)期货方面,6月6日花生主力PKM收盘价9638元/吨,较上一交易日变化0.06% (2)现货方面,6月6日以河南地区为代表的的油料米均价9400元/吨,较上一交易日变化0.00%逻辑：油脂疲软压制市场交易情绪，花生盘面窄幅震荡。部分地区受节前备货支撑价格走强，但市场整体购销延续清淡。黄淮产区降雨基本结束，土壤墒情有利于夏花生播种，河南产区麦茬花生陆续播种，关注播种情况。供应方面，市场交易整体清淡，近期天气逐渐升温，花生需进入冷库，储存成本提升，部分贸易商小幅甩货。需求端，原料米成本增长，花生压榨利润持续下行，叠加油厂陆续停收，花生需求偏低。综合来看，花生现货市场基本面仍维持购销两弱局面，花生需求端仍未有明显改善，后市或以宽幅震荡为主。关注夏花生播种、以及端午备货情况。操作建议：观望风险因素：天气；需求； 震荡 玉米/淀粉 玉米：芽麦挤占饲用空间，玉米反弹受限逻辑：国际方面：美国玉米产区干旱继续发酵，美盘延续偏强运行，美玉米进口成本攀升，到岸完税价重回2600元关口上方；美玉米播种收尾，超8成玉米出芽，优良率低于市场预期。USDA：截至6月4日当周，美国玉米优良率为64%，低于市场预期的67%，上年同期为73%。玉米种植率 震荡 为96%，低于市场预期的97%，去年同期为93%，五年均值为91%。玉米出苗率为85%，上周为72%，上年同期为76%，五年均值为77%。南美方面，巴西二茬玉米收割开启，咨询机构看多产量前景。距离巴西出口期不足一个月，巴西玉米丰产预期日益增加，价格更具优势，未来美玉米来自巴西出口竞争增强。国内方面，新麦继续上量，陈麦价格有所回落，玉米反弹幅度受限。从近月角度来看，芽麦增加或导致进入饲用领域量级增加，近月压力相对明确。而从远月角度上看，基本面可能存在阶段性供需错配，芽麦存量逐渐消化，并且陈稻拍卖可能取消，新季玉米受种植成本支撑以及新粮大量上市需11月中下旬，进口玉米商业供应的效率和体量可能不及预期，盘面结构上看存在反套趋势。关注芽麦增加比例，以及政策调控等。操作建议：适度考虑逢高做空近月或9-11反套机会。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：散户抗价情绪渐起，带动价格小幅上行（1）6月7日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.36元/公斤，较上日变化0.28%，较上周变化-0.21%。（2）6月7日，生猪活跃合约LH2307收盘价15940元/吨，较上一个交易日变化-1.45%，较上周变化0.47%。逻辑：供给方面，出栏体重持续下调，市场上超大猪供应有所减少，叠加规模企业降重策略，以及二育进场进场积极性不高，导致整体出栏体重呈现小幅下降。短期供应压力逐步缓解。需求方面，天气逐渐炎热，当白条订单小幅减少，散户抗价情绪渐起，带动价格小幅上行。冻品方面，行业资金逐渐紧张，主动入库基本没有，有利润情况下冻品快进快出，库容小幅持续下降。近期二育以观望为主，对于价格提振效用不强。短期看现货震荡运行。中期看，根据去年冬季至今年春季猪病影响，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5月以后供应开始小幅缩量，8月以后供应重回增加。但是二育未起，需求转淡，目前是供需双减的格局，上涨动力不足。操作建议：观望。风险因素：疫情、二育等。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：梅雨季贸易拿货谨慎，蛋价持续下行（1）6月7日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3710元/500kg，较上日变化-2.37%，较上周变化-7.25%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4320元/500kg，较上日变化-2.48%，较上周变化-9.43%。（2）6月7日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价4103元/500kg，较上一个交易日变化-0.19%，较上周变化-0.75%。逻辑：需求方面，天气逐渐转热，鸡蛋走货不佳，需求整体平淡。供应方面，当前利润进一步走低，部分养殖户进入亏损，且在梅雨季节来临前，老鸡不断淘汰，日龄持续下降。当前在产蛋鸡存栏偏低，整体供应有限。往后看，即将进入梅雨季，需求逐渐进入淡季，市场看跌情绪较强，短期内蛋价或偏弱震荡，但6月有端午备货支撑。中期看，2-4月补栏积极性同期偏高，预计8-9月有供应兑现压力。同时8-9月为季节性旺季，未来蛋价主要看供需双方博弈。操作建议：逢低多。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：供应压力短暂缓解，但上涨缺乏连续性（1）青岛保税区人民币泰混价格10650元/吨，+150，对上一交易日RU09收盘价基差为-1435；国产全乳老胶11800元/吨，+250。保税区STR20价格1370美元/吨，+15。（2）6月7日合艾原料市场报价：白片47.27；烟片50.51涨0.39；胶水43.80平；杯胶39.65涨0.10。云南西双版纳产区，胶水原料收购价格10.7(+0.1)-11.2(+0.2)元/公斤，胶块价格9.9(+0.1)-10.4(+0.2)元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11500元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11500元/吨。（3）海关总署：2023年5月中国进口橡胶同比增32.4%至61.3万吨。QinRex据中国海关总署6月7日公布的数据显示，2023年5月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计61.3万吨，较2022年同期的46.3万吨增加32.4%。2023年1-5月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计337.3万吨，较2022年同期的286万吨增加17.9%。 震荡 逻辑：昨天RU日盘表现较好，在维持了近两周的弱势震荡后重新突破12000点，主力合约2309收涨1.94%。NR方面走势相同，收涨2.09%。我们认为这主要是因为6月国内外产区受干旱天气影响，原料产区处于低位，短期供应偏紧，叠加周度累库速度放缓带来的小幅提振。不过今天海关公布了5月进口量数据，同比增32.4%至61.3万吨。高进口量虽已在预期之中且已被盘面消化，但这仍是压制胶价走出长期确认性行情的重要因素之一。需求端来看，下游半钢胎方面，目前国内乘用车内销及出口表现较好尚能支撑整体轮胎开工率，但全钢胎方面，国内经济复苏动力依旧疲弱，开工下滑的预期较高。下游对原料的采购情绪仍不高，所以库存拐点出现的时间继续后移。目前处于新胶上量时期，原料价格稳定，胶价没有起色，在成本支撑下，胶价未来的下跌空间有限，但连续性上涨动力也不足，所以短期预计继续维持窄幅震荡运行。操作上我们建议暂时观望为主，谨防追高风险。操作建议：暂时观望，谨防追高风险。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：破位5000，弱势氛围还在（1）针叶浆银星参考报价在5200-5250，平；俄针报价5050-5050，平；阔叶鹦鹉4400-4400，平。逻辑：消息面来说，当日的产业链消息主要来自于进出口数据。纸浆5月进口量同比增长30%，至315万吨。纸浆期货运行的历史经