5月外贸数据点评：外需回落或不像数据显示得那么明显

│ 外需回落或不像数据显示得那么明显 证券研究报告 2023年06月08日 宏观事件: ——5月外贸数据点评 5月中国美元计价的出口同比增速为-7.5%，较上月大幅回落（前值8.5%），明显低于市场一致预期（0.1%）。出口的超预期回落，主要受三方面因素影响，包括去年同期的高基数、大宗原材料价格下行和有关部门近期整顿出口数据虚增、以及积压订单与货物的支撑减弱，因此不宜被过度解读为外需显著下滑。展望未来，我们预计中国年内的出口同比（美元计价）可能仅有比较温和负增长，并好于市场一致预期。 事件点 5月出口低于预期 5月中国以美元计价的出口同比增速-7.5%（前值8.5%），明显低于市场一致预期（0.1%）。经过季节性调整以后，5月出口环比进一步回落，其绝对水平接近今年1-2月，稍好于去年年底。 分产品来看，超八成品类的出口同比增速都有所回落。季节性调整后，主要出口大类中，轻工、机电行业的出口明显回落，高新技术产品、农产品的出口稍有回落，但原材料出口有所回升。 分国别来看，我国对主要贸易国家与地区的出口基本都有回落。经季节性调整，5月我国对韩国、东盟、中国香港的出口环比分别为-18.4%、-11.7%、 -8.2%，均较上月大幅回调；对美国、欧盟、日本的出口也都有一定的回落，其环比分别为-6.6%、-1.1%和-4.0%；对巴西、印度的出口也有所下降，其5月环比分别为-6.1%和-3.5%；只有对俄罗斯的出口表现较强。 出口同比缘何大幅回落？ 5月出口超预期回落，主要受到三方面因素影响：1）去年同期基数较高，仅考虑高基数的影响，5月出口同比增速也会大幅回落到-2.9%。2）大宗原材料价格下行、有关部门近期整顿出口数据虚增可能也是5月出口超预期回落的一大因素——市场可能对此关注不足。粗略估算，这一因素或拖累5月出口同比约2个百分点。3）积压订单与货物的支撑正在逐步减弱，也影响出口同比数据。因此，综合考虑上述因素影响，-7.5%的出口增速不宜被过度解读为外需显著下滑，5月的出口规模在季调后或接近去年10月水平。 展望未来，我们预计中国年内的出口同比（美元计价）可能仅有比较温和负增长，并好于市场一致预期。实际上，我们监测的一些大中型企业出口订单仍然维持稳中略有回升的态势。当然，由于基数效应偏高，未来一两个月出口同比增速可能持续下滑。 进口有所企稳 5月以美元计价进口同比增速为-4.5%，较上月（-7.9%）降幅收窄，但整体仍处于偏弱水平，与国内需求和产出在5月双双放缓相符。展望未来，我们认为后续相关领域的稳增长政策有望进一步推出，特别是考虑到出口名义增速的明显下滑。其中，降息、政策性银行金融工具以及专项再贷款政策在短期内应用的可能性最高。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致。 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《期盼政策支持——5月PMI数据以及未来经济展望》2023.05.31 2、《期待政策进一步支持——4月经济数据点评》 2023.05.16 3、《Q1经济增长超预期背后的隐忧——一季度经济数据点评》2023.04.18 宏观报告 宏观点评 15月出口低于预期 5月中国出口同比增速-7.5%（美元计价，前值8.5%），明显低于市场一致预期 （0.1%）。 经过季节性调整以后，5月出口环比进一步回落，其绝对水平接近今年1-2月，稍好于去年年底。 图表1：中国进出口同比增速（美元计价） （%） 70 50 30 10 -10 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 -30 出口同比进口同比 来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国进出口金额经季调 （亿美元） 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 1,200 出口当月值(SA)进口当月值(SA) 来源：Wind，国联证券研究所 25月出口的结构分析 分产品来看，超八成品类的出口同比增速都有所回落。季节性调整后，主要出口大类中，轻工、机电行业的出口明显回落，高新技术产品、农产品的出口稍有回落，但原材料出口有所回升。具体而言： 轻工制造类产品的出口普遍出现了大幅回落。其中，地产后周期的耐用消费品、鞋服箱包等出行相关产品分别环比下滑13.2%、11.0%（前值-10.7%、 -12.2%）。 机电产品的出口整体进一步下行，程度缓和一些。5月机电产品环比下降-5.7%（前值-6.6%）。其中，集成电路、医疗仪器环比分别下降9.3%、6.6%。值得注意的是，汽车的出口相对平稳，环比仅仅下降0.9%（前值3.1%），是本月出口不多的亮点之一。 高新技术产品的出口由于此前已经大幅下滑，在5月仅略有下降，环比为-0.2%（前值-2.6%）。 农产品出口稍有回落，环比下降2.8%（前值-9.3%）。原材料出口明显反弹，环比增长25.4%（前值-21.4%）。 图表3：轻工产品出口金额（季调）图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） （亿美元） （亿美元）（亿美元） 250 200 150 100 50 0 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 0 1200 1000 800 600 400 200 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 出行消费地产后周期机电产品高新技术产品 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表5：部分机电产品出口金额（季调）图表6：农产品和原材料的出口金额（季调） （亿美元）（亿美元） （亿美元） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 25100 90 2080 70 1560 50 1040 30 520 10 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 00 汽车集成电路医疗仪器及器械(rhs)农产品原材料 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 分国别来看，我国对主要贸易国家与地区的出口基本都有回落。季节性调整后： 我国对韩国、东盟、中国香港的出口环比分别为-18.4%、-11.7%、-8.2%（前值-7.2%、-13.7%、-10.0%），均较上月大幅回调； 对美国、欧盟、日本的出口也都有一定的回落，其环比分别为-6.6%、-1.1%和-4.0%（前值-9.2%、-8.4%、0.4%）； 对巴西、印度的出口也有所下降，其5月环比分别为-6.1%和-3.5%（前值-14.1%、-3.1%）；只有对俄罗斯的出口表现较强，环比增长3.0%（前值-5.4%）。 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） （万美元） 6,000,000 （万美元） 6,000,000 5,000,0005,000,000 4,000,0004,000,000 3,000,0003,000,000 2,000,0002,000,000 1,000,0001,000,000 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 00 美国欧盟日本韩国 东盟中国香港俄国巴西印度 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 3出口同比缘何大幅回落？ 5月出口超预期回落，主要受到三方面因素影响。 首先，去年同期受到上海疫情积压物资5月集中出口等方面的因素支撑，出口基数较高。季节性调整后，今年5月美元计价的出口环比下降4.3%，降幅较4月有所放缓。 实际上，仅仅考虑去年高基数的影响，假设5月美元计价出口金额季调之后与4月持平，5月出口同比增速也会大幅回落到-2.9%。 图表9：中国出口金额经季调 （亿美元） 2022-05 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 1,200 出口当月值(SA) 来源：Wind，国联证券研究所 其次，大宗原材料价格下