首次覆盖：内外需回温叠加宽带扩产，全球毛精纺龙头再启新增速曲线

内外需回温叠加宽带扩产，全球毛精纺龙头再启新增速曲线 证券研究报告|纺织服饰 买入(首次) ——新澳股份（603889）首次覆盖 2023年06月07日 报告关键要素: 新澳股份主营毛精纺纱线及羊毛毛条的研发、生产和销售，公司深耕行 业三十余载，目前已确立全球毛精纺纱龙头地位。公司坚持宽带战略，通过设立和收购子公司等举措逐步开拓羊绒纱线业务，羊绒纱线业务已成为公司新的收入增长极。近年来公司营收利润保持较高增速，股权集中度高且结构稳定。疫后国内消费复苏态势明显，国外需求快速恢复，国内外毛纺需求持续回温。原材料供给趋于稳定，澳毛价格位于历史中枢，有望带动公司毛利率上升。随着供给/需求两端发展向好，叠加公司品类多元&产品升级&产能扩张&管理数字化，量价双升共驱业绩增长。 投资要点: 全球毛精纺纱龙头，业务板块清晰，营收盈利规模迈上新台阶。公司深 耕行业三十余年，聚焦毛精纺纱产业，近年来开启羊绒纱线新业务。公司具备完整的技术体系和纺纱产业链布局，拥有较强的竞争力。按业务流程和经营体系构建了以新澳股份为主体，各主要子公司专业化分工生产、独立销售的市场化经营模式。实际控制人沈建华合计持有公司45.59%的股份，股权集中度高，股权结构稳定。公司业绩发展向好，2017- 2022年营收/归母净利润的CAGR分别为11.3%/13.44%。 毛纺行业内外需求回温，户外运动兴起进一步刺激需求。国内疫后消费复苏态势明显，2023年2月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值同 比增速近一年来首次出现正增长并呈现快速复苏态势。全球范围内毛纺主要消费市场呈现快速恢复趋势，2023年1-4月，我国毛纺原料与制品出口额同比增长12.11%，增速较2022年有所提升。此外，受益于居民运动健康意识的提升，户外运动方兴未艾，叠加北京冬奥会冰雪运动催化，羊毛、羊绒纺织品因具有保暖、吸汗排湿等特性，需求旺盛，有望推动毛纺行业需求的长期增长。 羊毛供给恢复正常水平，澳毛价格位于历史中枢，毛利率有望提升，疫 情加速中小产能出清，龙头地位愈加巩固。澳大利亚是公司最主要的羊 2022A2023E2024E2025E 毛原料产地，公司直接材料成本占比维持在80%以上。2020年底至今澳毛价格触底反弹，重新回到历史中枢值，并仍有足够的上升空间。预计随着羊毛价格回暖，疫后消费复苏下游终端需求的旺盛将使得公司主要 营业收入(百万元)3949.884604.505220.856011.60 基础数据 总股本（百万股）716.44 流通A股（百万股）716.44 收盘价（元）7.20 总市值（亿元）51.58 流通A股市值（亿元）51.58 个股相对沪深300指数表现 新澳股份沪深300 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 增长比率(%)14.6416.5713.3915.15 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司首次覆盖报告 证券研究报 告 增长比率(%)30.6620.3416.4215.30 净利润(百万元)389.73468.99546.00629.53 市盈率(倍)13.2411.009.458.19 每股收益(元)0.540.650.760.88 市净率（倍）1.741.601.371.17 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|纺织服饰 产品毛利率维持在高位水平。此外，受多重冲击影响，中小企业难以维持生存，行业集中度大大提高。国内主要竞争对手开启新业务，公司可凭借自身优势不断扩张市场份额，产能位于世界前列，龙头地位愈加巩固。 品类、产品、产能、管理多管齐下，再启新增速曲线。1)品类多元化： 公司积极落实宽带发展战略，力争实现羊毛、羊绒业务双轮驱动的新发展，以横向、纵向多元化发展开拓市场。2）产品升级：公司注重研发设计，研发费用率维持在3%左右，大幅超过同行业公司。同时聚焦高 景气、高品质产品，目前推出运动纱线产品、可持续发展纱线产品、功能性纱线产品和多品类多元化的新产品，核心竞争力不断提高。3）产能扩张：公司产业链遍布全球，各子公司一体化生产充分发挥规模优势。截至2022年末，公司制条毛条产能9000吨，纺纱产能15000吨， 染整加工产能15000吨。此外，公司拟在越南设立生产基地，预计2027 年全部投产，项目建设完成后逐步形成年产约6500吨精纺针织纱线的生产能力。随着各产能建设项目的落地投产，产能将大幅增加。4）管理数字化：公司积极布局数字化转型之路，通过实现智能工厂规划促进管理和流程优化，目前已建立了应对快速反应、精准备货的订单需求的机制。 盈利预测与投资建议：长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一，与越来越多的全球中高端品牌深化合作，加快抢占市场份额，由以前的跟跑者，到现在的并跑者，进而向强有力的领跑者跃升。中短期来看，内外需求回温，公司以产能扩张、多元宽带突破成长天花板，营收规模有望迈上新台阶，再启新增速曲线。我们预计，公司2023-2025年EPS分别为0.65/0.76/0.88元/股。考虑到公司的 行业地位和未来成长性，结合可比公司估值，给予公司2023年15倍 PE，对应目标价为9.82元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险 正文目录 1全球毛精纺龙头企业，羊毛羊绒双赛道并驱5 1.1深耕行业三十年，聚焦毛精纺纱产业5 1.2股权集中度高，公司经营稳定7 1.3营收利润齐增长，羊毛羊绒双赛道并驱8 2需求端：内需、出口稳步恢复，户外运动兴起刺激需求10 2.1内外需求回温，毛纺行业有望迎来新一轮发展10 2.2户外运动方兴未艾，露营尚处蓝海市场待开发12 2.3居民运动健康意识提升，北京冬奥会冰雪运动催化14 2.4绿色环保理念深入人心，居民消费升级助力公司发展16 3供给端：原材料供给趋于稳定，中小产能出清17 3.1澳毛价格触底回升，羊毛供给恢复正常水平17 3.2中小产能出清，龙头地位愈加巩固19 4品类、产品、产能、管理多管齐下，再启新增速曲线22 4.1品类多元化：积极推动宽带战略，横向、纵向多元化发展开拓市场22 4.2产品升级：技术全球领先，聚焦高品质产品赛道23 4.3产能扩张：全产业链遍布全球扩充产能，进一步增强规模优势24 4.4管理数字化：数字化转型和以产促销精益管理26 5盈利预测与投资建议27 6风险提示28 图表1:公司发展历程5 图表2:公司业务介绍6 图表3:子公司主要业务6 图表4:公司主要品牌纱线7 图表5:公司主要合作客户7 图表6:公司股权结构8 图表7:公司历年营收及增速8 图表8:公司历年归母净利润及增速8 图表9:公司历年毛利率及净利率9 图表10:公司历年费用率9 图表11:各产品营收占比10 图表12:各产品毛利率情况10 图表13:各地区营收占比10 图表14:各地区毛利率情况10 图表15:2017-2022年中国毛纺织市场规模预测趋势图11 图表16:2017年至今限额以上服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额月度同比增速(%) .............................................................................................................................................11 图表17:2023年1-4月毛纺产品出口金额同比增速11 图表18:2022年1-11月主要毛纺产品出口目的地占比和增..速....情....况11 图表19:中国户外用品行..业....规....模12 图表20:全球户外用品行业规模12 图表21:羊毛、羊绒作为户外运动服饰原材料的优势12 图表22:户外运动中常用的羊毛、羊绒制品13 图表23:中国露营市场规模14 图表24:中国露营相关企业注册量14 图表25:中国运动服饰行业市场规模及增速14 图表26:中国体育产业规模及增速14 图表27:中国冰雪产业市场规模及增速15 图表28:中国滑雪人次变化情况15 图表29:中国发展体育的相关政策15 图表30:羊毛纤维的特性16 图表31:人均GDP及增速17 图表32:居民人均可支配收入及增速17 图表33:澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数:美分/公斤18 图表34:原材料在成本构成中的占比18 图表35:近�年国内毛纺行业主要公司营收情况（亿）20 图表36:浙文影业营收结构20 图表37:江苏阳光营收结构20 图表38:中银绒业营收结构20 图表39:公司国际竞争对手21 图表40:Südwolle公司旗下主要品牌21 图表41:Baruffa公司旗下主要品牌21 图表42:公司宽带发展战略22 图表43:2020-2022年羊绒业务收入(亿)23 图表44:2020-2022年羊绒业务收入占比23 图表45:历年研发费用以及同比增长24 图表46:同行研发费用率对比%24 图表47:公司全球产业分布25 图表48:公司产能建设25 图表49:产能情况（截至2022年12月末）26 图表50:盈利预测及假设27 图表51:可比公司估值表比较（截止到2023年6月2日）28 1全球毛精纺龙头企业，羊毛羊绒双赛道并驱 1.1深耕行业三十年，聚焦毛精纺纱产业 新澳股份是一家深耕于毛纺织行业，以毛精纺纱线以及中间产品羊毛毛条的研发、生产和销售为主营业务的全球毛精纺龙头企业。公司成立于1991年，历经三十年发展，确立了全球毛纺领先企业的市场地位，是国家工信部认定的制造业“精梳羊毛纱单项冠军示范企业”。纵向维度，公司实现了集毛条制条、改性处理、纺纱、染整于一体化的纺纱产业链，形成毛精纺产业链优势；横向维度，公司积极探索基于主业的扁平化宽带发展，通过2019年新设新澳羊绒子公司和2020年全资收购英国邓肯，横向开辟羊绒纺纱新业务空间。 公司总部位于浙江省桐乡市，具备得天独厚的区域优势。桐乡市地处浙江省北部杭嘉湖平原腹地，居上海、杭州、苏州三角之中。该市下辖濮院羊毛衫市场、濮院羊毛纱市场，毛纺产业上下游配套完整，产业集聚效应突出，交通便利，拥有得天独厚的区 域优势。桐乡濮院羊毛衫交易市场是全国羊毛衫集散中心、全国针织服装信息和物流中心。桐乡正逐渐成为知名服装品牌的加工生产基地，这给公司产品带来市场契机。 图表1:公司发展历程 资料来源：公司官网，万联证券研究所 公司具备完整的技术体系和纺纱产业链布局，拥有较强的竞争力。公司是毛纺业内为数不多的集洗毛-制条-改性处理-纺纱-染整-质检于一体，拥有完整技术体系及纺纱产业链的供应商。一方面，垂直一体化布局由于整合了上游关键生产步骤和工序，对 供应链的把控力度和可追溯性更强，在疫情等特殊时期也能最大程度上保障订单交付。另一方面，由于业务链条更长，从原毛到色纱的全流程解决能力，在新品研发、质量控制等方面的竞争优势也更明显，也更利于增强客户粘性以及企业未来的转型升级。 图表2:公司业务介绍 资料来源：公司年报，万联证券研究所 公司按业务流程和经营体系构建了以新澳股份为主体，各主要子公司专业化分工生产、独立销售的市场化经营模式。新澳股份采购毛条生产纱线并对外销售；新中和采购澳大利亚、新西兰等地的优质羊毛，生产毛条，一部分供应给新澳股份，其余对外销售，同时为新澳股份提供毛条改性处理加工服务；厚源纺织提供染整加工服务；新澳羊绒生产销售羊绒纱线，并提供羊绒加工服务；英国邓肯带来羊绒生产销售新增量。 图表3:子公司主要业务 公司名称 持股比例 主要业务 新中和 100% 从事羊毛毛条的生产、销售，并提供改性加工业务 厚源纺织 95.23% 毛条、纱线等的染整加工服务