NFT深度报告：存储在区块链上的数字资产通证

NFT深度报告：存储在区块链上的数字资产通证 NFT：存储在区块链上的数字资产通证 非同质化代币即NFT，Non-FungibleToken的缩写，其本质就是存储在区块链上的数字资产通证。基于区块链技术不可篡改、记录可追溯等特点记录产权并确保真实性与唯一性，NFT成为数字资产真实性的有效证明，通过NFT的交易流转实现特定资产的价值流转。NFT也被誉为“基于区块链的数字艺术品”，从游戏到艺术创作，NFT的应用场景越来越广，NFT可以代表一幅画、一首歌、一项专利、一段影片、一张照片，或者其他知识产权，随着用例的增加和协议的完善，理论上“万物皆可NFT”。 中国 2023年5月25日 恒生指数18746.92 52周最高22700.85 52周最低14597.31 近3个月港股日均成交额（亿）1125.48 资料来源：Wind（截至2023-05-25），国信证券（香港）研究部 以太币与美元指数的走势对比图 NFT产业链：基础设施、协议层、应用层 近年来NFT市场备受瞩目，热门项目销售额达到数百万美元，NFT市场、平台和服务商的生态系统也不断随之发展，这些生态系统共同构成了NFT产业链。NFT产业链包含上游基础设施层、中游协议层以及下游应用层。上游基础设施层为NFT铸造和交易提供基础技术支持，主要包括底层公链、侧链/layer2、开发工具、存储以及钱包。中游项目创作层根据构筑协议来铸造不同的NFT，例如艺术品、收藏品、游戏等。下游应用层主要是基于协议层铸造出的NFT衍生出的应用，创建出可供用户参与NFT的应用程序，其中包括在资产发行阶段进行交易的一级市场，以及以P2P交易为主的二级市场，另外还有NFT数据平台、社交平台等。 115 110 105 100 95 90 85 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 美元指数-左轴以太坊(美元） NFT核心价值 一、NFT为版权保护提供全新思路、为创作者提供更好经济效益。NFT基于区块链技术，通过为每个具有独创性的数字内容创设一个链上记录，链上所记录的版权信息是不可篡改的，且都有一个唯一的代币编号，可以记录交易痕迹，追溯全过程，这些特性让NFT能够即时确权作品并在全网同时记录和共享它的每一次状态变化，保证了作品的版权归属有源可寻且具体完整，有效提升了版权信息的透明度，解决版权保护痛点。除了存储所有权信息，区块链技术还可以通过智能合约来实现NFT作品原创者在其作品的二次交易中自动获得合约规定的提成，智能合约由代码组 成，自动将双方置于承诺之下，是双方以计算机代码的形式完成的协议，一旦将智能合约条款明确写入区块链，以后二次销售都将自动处理，确保权利人获得公平合理的版权收入分配。二、NFT是元宇宙数字经济体系的基石。NFT与元宇宙密切关 资料来源:Bloomberg（截至2023-05-25），国信证券 （香港）研究部 NFT市场交易额、买卖家数量情况 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 联，被看作是元宇宙的虚拟数字资产，NFT的出现实现了元宇宙中虚拟物品的资产化，它能够映射虚拟物品，将虚拟物品成为交易的实体，NFT是元宇宙的基础设施之一。但目前离实现元宇宙的愿景尚有距离，未来，随着底层架构的不断成熟，其应用场景将会涉及生活的方方面面，如社交、教育、办公、金融、医疗等，元宇宙将是NFT行业扩张的主要领域。三、NFT加快资产数字化。NFT可以成为连接实体资产和数字资产的桥梁，基于区块链技术透明执行、不可篡改等特性可以帮助实体资产进行处理后转变为NFT代币上传至区块链上，使资产得到确权和保护，同时可以极大提升资产的流动性和交易范围，有效降低交易成本，起到资产的价值发现与流通的功能。四、NFT金融化为NFT作为价值储存开辟了新的视角。NFTFI也就是NFT金融化，是NFT和DEFI的相结合，通过金融化的方式增加NFT的流动性和可定价性，为NFT玩家带来更好的体验，NFT和DEFI之间的可组合性可以将使这两个生态系统结合起来比每个单独的生态系统加起来更有价值，所催生的一系 交易额(百万美元）买家数(万)-右轴卖家数(万)-右轴 资料来源:Cryptoslam，国信证券（香港）研究部 许伟智 证监会中央编号:BTA347 +85228997295 Bryant.xu@guosen.com.hk 列更具潜力的金融领域用例，包括借贷平台、预言机、衍生品等项目为使用NFT作为价值储存开辟了新的视角。 NFT发展展望 NFT市场在2021年呈现出一定程度的泡沫化之后回归到理性水平，我们认为NFT作为一项新兴事物，在发展的初期阶段，一定程度的泡沫化不可避免，同时也会促进相关技术的迭代与配套政策的出台，进而推动行业的快速发展。我们可以看到近几年各行各业的主要参与者都在不断创新，很多知名品牌商也开始尝试NFT，通过与实物进行对应，设计并推出与NFT相关的视频、游戏、金融、娱乐、时尚、体育等项目，NFTFI领域也在快速发展，促进市场的流动性。NFT的价值在于资产上链，作为资产证明的存储介质以及为资产创造数字稀缺性，同时为连接现实世界和虚拟世界提供了新的技术方案，被视为元宇宙数字经济体系的基石。未来随着技术的突破，应用场景将不断被扩展，在数据端、实体资产、权益资产端等地方确权与交易中都有望得到广泛应用，规模潜在提升空间值得期待。 香港已经制定了一套整全的虚拟资产监管框架有助于NFT的落地 近年来香港监管层对于虚拟资产进行着从模糊到逐渐清晰，从保守观望到开放兼容的循序渐进式的监管，正如《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》所指出：“过去数年，政府和监管机构以‘相同业务、相同风险、相同规则’的原则，制订了一套整全的虚拟资产监管框架。”随着6月1号新发牌制度的落地，所有在香港经营业务或向香港投资者积极进行推广的中央虚拟资产交易平台，需获证监会发牌。在NFT监管方面，香港证监会在2022年6月在其官网发布《提醒投资者注意非同质化代币的相关风险》提示公告，公告中提到香港证监会将根据NFT的实质特征和功能，来判断其是否属于“证券”或“集体投资计划”的定义。如果某NFT是一个真正以数码形式存在的收藏品，与之相关的活动便不属于证监会的监管范围，如果NFT具有金融化特征，证监会将对其进行相应的监管，以保护投资者和维护市场秩序。 投资建议 NFT为新兴产业，目前在底层区块链、资产存储上链等技术、版权归属、金融风险等方面还有很多需要探索的问题，相关监管政策面临较大的不确定性，在社会共识方面还有很长的路要走。NFT利用区块链不可篡改、公开透明、可追溯等特性，完成现实世界向数字世界映射的这一功能对底层技术的要求非常高，我们建议关注已有技术布局的公司：腾讯控股（700.HK）、阿里巴巴-SW （9988.HK）、网易（9999.HK）、百度（9888.HK）。NFT基于区块链，在版权保护领域具备良好应用前景，建议关注阜博集团 （3738.HK）等标的。 风险提示 1）NFT为新兴产业，相关监管政策不确定性 2）区块链技术、资产存储上链领域投入与发展速度不及预期 3）NFT产品容易被用于洗钱活动 正文目录 NFT：存储在区块链上的数字资产通证4 NFT的发展历程4 概念、探索时期4 应用诞生时期4 发展热潮阶段4 目前市场状况5 NFT产业链：基础设施、协议层、应用层6 上游基础设施层：区块链技术更新迭代，去中心化存储快速发展7 中游协议层：蓬勃发展，热门项目陆续推出9 下游应用层：二级市场交易趋于活跃10 NFT的核心价值12 一、NFT为版权保护提供全新思路、为创作者提供更好经济效益12 二、NFT是元宇宙数字经济体系的基石13 三、NFT加快资产数字化14 四、NFT金融化为NFT作为价值储存开辟了新的视角15 NFT发展展望16 香港已经制定了一套整全的虚拟资产监管框架有助于NFT的落地16 投资建议16 风险提示16 信息披露17 NFT：存储在区块链上的数字资产通证 非同质化代币即NFT，Non-FungibleToken的缩写，其本质就是存储在区块链上的数字资产通证。基于区块链技术不可篡改、记录可追溯等特点记录产权并确保真实性与唯一性，NFT成为数字资产真实性的有效证明，并且通过NFT的交易流转实现特定资产的价值流转。NFT也被誉为“基于区块链的数字艺术品”，从游戏到艺术创作，NFT的应用场景越来越广，NFT可以代表一幅画、一首歌、一项专利、一段影片、一张照片，或者其他知识产权，随着用例的增加和协议的完善，理论上“万物皆可NFT”。 NFTVSFT 同质化代币（FT）和非同质化代币（NFT）都是基于区块链去中心化网络的概念，但同质化代币是一种可互换的数字代币，作为交换媒介而开发，即每一枚同质化代币都是完全一样的，本质上没有任何区别，并且多数同质化代币缺乏实际价值锚定物，以比特币、以太币等虚拟货币为代表。而非同质化代币，则是独一无二、不可复制、不可拆分的代币，有底层资产支撑，相较于同质化代币，NFT的关键之处在于提供了一种标记原生数字资产所有权的方法。 图1：FT与NFT的区别 资料来源：金融界，国信证券（香港）研究部 NFT发展历程 概念、探索时期（1993年-2016年）：普遍认为关于NFT的概念最早可以追溯到1993年HalFinney提出的加密交易卡，但当时受制于技术原因，停留在概念阶段，一直没有实现落地。2012年彩色币诞生，彩色币可以代表包括产凭证、优惠券、发行数字货币、发行公司股份等多种资产，并将资产发行到区块链上，展现出了现实资产上链的可塑性及发展潜力，为后来NFT的应用奠定了基础。2014年，一个点对点的金融平台Countryparty创立，并在比特币区块链之上建立了分布式开源互联网协议，将热门的“悲伤蛙”做成区块链应用。 应用诞生时期（2017-2019年）：NFT正式诞生的时间是在2017年，先是John和Matt制作了像素角色生成器，创造了像素角色头像，这一头像系列被命名为“CryptoPunks”，并将这些像素头像存储在以太坊区块链上面，开创了数字图片作为加密资产的时代，但当时尚未运用让NFT被广泛应用的ERC-721协议；同年10月份，DapperLabs团队在基于ERC-721协议标准下推出了一款叫做CryptoKitties的加密猫游戏，相较于之前的ERC-20协议，ERC-721协议规定了每一个代币都有唯一的代币ID，更适合具有独一无二属性的资产，因此成为了主流的NFT底层协议。加密猫游戏里面的每一只数字猫都是独一无二的，这种带有NFT属性的游戏迅速走红，备受区块链以及加密圈内人士接受，成为市场的主流，促成了NFT的第一次破圈。 发展热潮阶段（2020-2021年）：2020年NBATopshot推出，NBATopshot是NBA与著名区块链公司DapperLabs合作打造的NFT平台，其基于公链Flow，主要围绕NBA球员高光或重要“时刻”创建NFT，用户可以购买、出售和收集。2021年，数字艺术家Beeple将其创作的作品《Everydays:TheFirst5000Days》作为NFT在英国著名拍卖平台佳士得上以6934.6万美元成交，随后，在元宇宙火爆、大型企业以及明星积极参与等事件助推之下，NFT再一次走入公众视野，据柯林斯统计，NFT一词在2021年的使用率增长了1100倍，击败了包括“元宇宙”、“混合办公”、“疫苗”等在内的一系列候选者，当选为《柯林斯词典》2021年度词汇。 图2：NFT发展历程 1993-2016年:概念、探