2022年报&2023年一季报点评：行业需求好转，盈利持续修复

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 行业需求好转，盈利持续修复 —日月股份(603218)2022年报&2023年一季报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-05-16) 收盘价(元)23.19 投资要点： 发布日期：2023年05月17日 一年内最高/最低(元)29.35/18.65 沪深300指数3,978.21 市净率(倍)2.46 流通市值(亿元)224.38 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元) 9.43 每股经营现金流(元) -0.45 毛利率(%) 20.40 净资产收益率_摊薄(%) 1.35 资产负债率(%) 22.65 总股本/流通股(万股) 103,102.00/96,759.31 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 日月股份沪深300 65% 54% 43% 32% 21% 10% -1% -12% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 《日月股份(603218)季报点评：三季度业绩承压，毛利率环比改善叠加风电装机复苏公司业绩弹性可期》2022-11-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 日月股份2022年报：2022年营业收入约48.65亿元，同比增加3.25%；归属于上市公司股东的净利润约3.44亿元，同比减少48.4%；基本每股收益0.35元，同比减少49.28%。 11943 公司同时披露2023年一季报，一季度实现营业收入10.73亿元，同比增长9.32%；净利润1.31亿元，同比增长120.83%；基本每股收益0.13元。 业绩逐季度修复，最差时期已经度过 2022年营业收入约48.65亿元，同比+3.25%；归属于上市公司股东的净 利润约3.44亿元，同比-48.4%，实现扣非净利润2.65亿元，同比-52.87%；其中2022Q4，实现收入15.39亿元，同比+25.59%，环比+19.70%；实现归母净利润1.74亿元，同比+79.72%，环比+156.09%；实现扣非净利 润1.59亿元，同比+421.79%，环比+177.02%。 业绩逐季度修复，逐步度过行业最差时期。公司2022年Q1-Q4季度营业收入增速依次为-21.83%、-14.11%、28.79%、25.59%；扣非归母净利润增速依次为-89.67%、-88.68%、-32.52%、421.79%。 分业务看公司主要业务是球墨铸铁类铸件营业收入47.29亿，同比增长 1.55%，占主营收入比例为97.2%；合金类营业收入0.29亿，同比增长 281.25%；模具营业收入0.75亿。 公司2022年共销售铸件44.93万吨，同比增长1.1%。单吨均价为1.08 万元/吨，基本持平去年。 毛利率逐步回升，盈利修复逐步加速 2022年报公司毛利率12.84%,同比下降7.45pct。毛利率下降主要原因是原材料价格仍处于高位，公司毛利率明显承压，但随着2022年下半年原材料价格逐渐回落，公司毛利率从2022Q3开始逐季恢复，2022Q4整体毛利率恢复至18.11%，同比+6.27pct；公司2022年净利率7.07%，同比下降7.06pct。主要原因是毛利率大幅下降。 2022年报公司加权ROE为3.9%，同比下滑3.94个百分点。 受益风电装机修复及原材料高位回落，2023Q1盈利快速修复 2023年Q1公司营业收入10.73亿元，同比增长9.32%；归母净利润1.31 亿元，同1比20增.8长3%；扣非归母净利润1.12亿，同比增长329.03%； 毛利率20.4%，同比提升11.67pct，环比提升2.29pct；净利率12.22%，同比提升6.17pct，环比提升0.93pct。 风电装机快速回升，原材料高位回落，公司盈利修复空间可期 2023年一季度风电新增装机10.4GW，同比增长32%。其中，3月风电新增装机4.56GW，同比增长110%，风电装机启动明显。22年风电招标量保障了今年装机高速增长。 主要原材料球墨铸铁价格从2021年底高位的5100多元/吨逐步降低到 2023年一季度约3900元/吨，降幅超过25%。4月以来球墨铸铁价格 继续下跌到3500元/吨左右，公司毛利率仍将稳步攀升，盈利持续修复。 公司产能持续扩张。公司募投项目逐步达产。甘肃日月“年产20万吨（一 期10万吨）风力发电关键部件项目”建设在2022年12月进入主要设备调试阶段，2023年1月进入试生产阶段，2020年11月非公开发行股票融资投资年产22万吨大型铸件精加工项目处于建设期。上述项目 全部完成后，公司将形成年产70万吨铸造产能和54万吨精加工产能规模。产能扩张配合行业装机快速增长，毛利率修复，公司盈利修复空间可期。 盈利预测与估值 鉴于公司是全球风电铸件龙头企业，逆势持续加码铸件产能和布局机加工产能，不断扩大龙头的规模领先优势。今年原材料价格下跌，叠加装机复苏，公司业绩弹性较大。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为68.07亿、85.29亿、98.51亿，2023年-2025年归母净利润分别为8.87亿、11.32亿、13.27亿，对应的PE分别为27.13X、21.27X、18.14X，继续维持“增持”评级。 风险提示：1：风电装机不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：产能扩张进度或投产效益不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,712 4,865 6,807 8,529 9,851 增长比率（%） -7.80 3.25 39.92 25.29 15.50 净利润（百万元） 667 344 887 1,132 1,327 增长比率（%） -31.86 -48.40 157.69 27.58 17.23 每股收益(元) 0.65 0.33 0.86 1.10 1.29 市盈率(倍) 36.07 69.92 27.13 21.27 18.14 资料来源：聚源数据、中原证券 6,000 营业收入 5,110.60 同比(%) 60 5,000 48.30 464.,67112.08 4,865.02 50 40 4,000 28.35 3,485.83 30 3,000 20 2,350.59 2,000 9.3210 3.25 1,072.62 0 1,000 -7.80 -10 0 -20 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 归母净利润 同比(%) 1,200 140 1,000 979.38 94.11 800 79.84 667.35 600 504.54 23.82 120.83120 100 80 60 40 20 400344.33 280.55 0 200 -20 -31.86 131.48 -40 -48.40 0 -60 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 30毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%) 28.45 2525.21 21.3921.45 2020.2920.40 19.16 1515.92 14.4714.13 11.9412.8412.22 109.81 7.847.07 5 3.90 1.36 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 6,000 5,000 归母净利润 经营活动现金净流量营业收入 销售商品提供劳务收到的现金 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 -1,000 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 6,000 铸件 合金 其他 5,000 4,000 3,000 5,069.17 4,686.614 2,000 3,446.95 1,000 2,322.73 0 2018A2019A2020A2021A2022A 01 ,729. 35 铸件 合金 其他 32.75 30 28.59 25 25.32 20 21.44 20.33 17.02 17.02 1514.94 14.26 12.36 10 11.07 5 0 2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,183 7,602 8,821 10,372 12,131 营业收入 4,712 4,865 6,807 8,529 9,851 现金 898 1,268 1,911 2,406 3,475 营业成本 3,756 4,240 5,269 6,643 7,719 应收票据及应收账款 2,051 2,476 2,893 3,530 3,949 营业税金及附加 23 26 34 43 49 其他应收款 30 3 18 17 21 营业费用 32 37 48 55 59 预付账款 49 34 51 60 71 管理费用 118 156 238 281 296 存货 699 859 966 1,199 1,351 研发费用 184 222 340 401 443 其他流动资产 3,456 2,963 2,983 3,160 3,263 财务费用 -71 -111 -42 -68 -89 非流动资产 4,162 5,065 5,330 5,813 6,019 资产减值损失 -6 -22 -21 -19 -16 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 45 34 57 66 74 固定资产 1,891 2,744 3,355 3,743 3,932 公允价值变动收益 28 5 0 0 0 无形资产 196 505 710 807 829 投资净收益 65 62 68 85 99 其他非流动资产 2,076 1,816 1,266 1,263 1,258 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 11,345 12,667 14,151 16,185 18,150 营业利润 772 351 1,008 1,286 1,508 流动负债 2,542 2,940 3,417 4,280 4,880 营业外收入 2 3 0 0 0 短期借款 390 217 231 183 156 营业外支出 16 16 0 0 0 应付票据及应付账款 1,929 2,542 2,964 3,819 4,406 利润总额 758 337 1,008 1,286 1,508 其他流动负债 223 180 222 277 318 所得税 92 -7 121 154 181 非流动负债 113 139 156 156 156 净利润 666 344 887 1,132 1,327 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 0 0 0 0 其他非流动负债 113 139 156 156 156 归属母公司净利润 667 344 887 1,132 1,327 负债合计 2,655 3,078 3,572 4,436 5,036 EBITDA 80