新股覆盖研究：锡南科技

2023年06月05日 公司研究●证券研究报告 锡南科技（301170.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（6月8日）有一家创业板上市公司“锡南科技”询价。 锡南科技（301170）：公司专注于汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售；主要产品为涡轮增压器精密压气机壳组件，并开发了新能源汽车电机壳体、变速箱壳体等精密零部件产品。公司2020-2022年分别实现营业收入6.81亿元/7.59亿元/8.75亿元，YOY依次为-0.83%/11.54%/15.18%,三年营业收入的年复合增速8.41%；实现归母净利润1.17亿元/0.80亿元/0.92亿元，YOY依次为 -10.65%/-31.64%/14.44%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入2.42亿元，同比增长22.24%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长50.09%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润4,275.00至4,725.00万元，同比变动21.79%至34.61%。 投资亮点：1、公司是全球范围内涡轮增压器精密压气机壳组件的核心供应商之一。公司深耕涡轮增压器重要精密部件压气机壳产品市场近20年，已与下游客户盖瑞特、康明斯、石川岛等全球知名涡轮增压器一级零部件厂商建立了长期良好的战略合作关系；报告期内公司在康明斯及石川岛的同类产品供应商排名中位居第一、在盖瑞特和博马科技中位居前三，相关产品广泛应用于戴姆勒、奥迪、宝马、大众、福特、丰田、本田等全球主流汽车品牌。据公司招股书推测，以涡轮增压器与压气机壳1:1的配比关系估算，公司 2022年压气机壳产品的全球市占率约为15.38%。从行业发展来看，涡轮增压器作为汽车内燃机的核心配件，可提高汽油及柴油发动机约20%~40%的燃油效率，有效实现“节能减排”；预计随着汽车排放“国六”标准的实施，汽车减排需求相应的增加，涡轮增压车型渗透率有望于2025年提升至55%，带动以公司为首的涡轮增压器精密部件生产商的发展。2、报告期间，公司积极向新能源汽车领域进行业务拓展。在混动汽车领域，公司为混合动力新能源车提供精密压气机壳组件产品，已获得多个应用于下游混合动力汽车的涡轮增压器项目；而在氢能源汽车领域，公司与势加透博在氢燃料电池关键零部件领域开展深度战略合作，目前已取得其氢燃料电池电机壳体项目供应商资质，同时，也与博世合作氢燃料电池零部件项目、与盖瑞特合作氢燃料电池电机壳体项目等。据招股书预测，截止2022年年底，公司新能源车业务领域的在手定点信金额超过12亿元；借助新能源汽车的较快发展，公司业绩有望获得新增动力。 同行业上市公司对比：公司专注于汽车精密加工铝合金零部件领域；根据主营业务的相似性，选取旭升股份、爱柯迪、蠡湖股份、贝斯特、以及科华控股为锡南科技的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为27.13亿元，可比PE-TTM（算数平均）为31.42X，销售毛利率为22.80%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及同业均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）75.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告溯联股份-新股专题覆盖报告（溯联股份）-2023年第107期-总第304期2023.6.3国科军工-新股专题覆盖报告（国科军工）-2023年第106期-总第303期2023.6.3智翔金泰-新股专题覆盖报告（智翔金泰）-2023年第105期-总第302期2023.6.2康力源-新股专题覆盖报告（康力源）-2023年第103期-总第300期2023.6.2威士顿-新股专题覆盖报告（威士顿）-2023年第102期-总第299期2023.6.2 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 680.7 759.3 874.6 同比增长(%) -0.83 11.54 15.18 营业利润(百万元) 135.0 89.5 99.3 同比增长(%) -11.35 -33.70 11.00 净利润(百万元) 117.1 80.1 91.6 同比增长(%) -10.65 -31.64 14.44 每股收益(元) 1.56 1.07 1.22 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、锡南科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：1990-2020年欧洲汽车单车用铝量变化6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、锡南科技 公司专注于汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售；主要产品包括涡轮增压器精密压气机壳组件，并开发了新能源汽车电机壳体、变速箱壳体等精密零部件产品，主要应用于汽车动力系统领域。 公司凭借多年的行业经验与市场口碑，与下游客户包括盖瑞特、康明斯、石川岛、博马科技、博格华纳等全球知名涡轮增压器一级零部件厂商建立了良好业务合作关系，公司通过对一级供应商销售从而为汽车整车厂提供汽车轻量化部件支持。公司产品所配套的发动机被广泛应用于戴姆勒、奥迪、宝马、通用、大众、福特、丰田、本田、日产等全球主流汽车品牌。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入6.81亿元/7.59亿元/8.75亿元，YOY依次为 -0.83%/11.54%/15.18%,三年营业收入的年复合增速8.41%；实现归母净利润1.17亿元/0.80亿元/0.92亿元，YOY依次为-10.65%/-31.64%/14.44%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入2.42亿元，同比增长22.24%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长50.09%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为两大板块，分别为精密压气机壳组件(7.79亿元， 98.95%）、非压气机壳零部件（0.08亿元，1.05%）。2020年至2022年间，精密压气机壳组件始终是公司的核心产品及主要收入来源，其销售收入占比维持在95%以上；整体来看，公司的营收结构并未发生重大改变。然而，从销售区域上划分，公司的外销比例逐年增长，来自国外的销售收入也由2020年的2.38亿元增至2022年的4.68亿元。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品为汽车涡轮增压器等；根据产品类型，公司归属于汽车零部件行业。 我国汽车零部件行业起步较晚，较国际零部件厂商而言，技术研发、产品设计相对落后。受此影响，我国汽车核心零部件尤其是一些壁垒较高、具有整车动力、安全要求高的领域被跨国巨头垄断，大多数内资零部件企业尚处于赶超阶段。但随着国内汽车市场竞争的加剧，合资整车厂商基于市场份额、控制成本等多重需求下，开始推出更多适应本土化市场需求的车型，为保持利润，将成本相对较低的本土配套企业纳入供货体系凭借高性价比的产品和良好的服务，不断切入主流整车集团的供应体系，在细分领域，涌现出如福耀玻璃等具备全球供应能力的本土零部件企业。通过专注于汽车配套细分领域，由点及面，部分优质本土零部件厂商开始逐步突破壁垒，形成与国际零部件厂商共同竞争的局面。 根据《美国汽车新闻》（AutomotiveNews）发布的全球汽车零部件配套供应商百强榜单，2014-2016年仅有2家中国企业上榜，2017年有4家中国企业上榜，2018年至2020年均有 7家中国企业上榜，2021年有8家中国企业上榜，我国汽车零部件配套供应商的竞争实力逐渐体现。 同时，随着国内汽车市场快速发展，吉利、奇瑞、长城、比亚迪等一系列优秀国产品牌正逐渐崛起。中国汽车工业协会统计显示，2021年中国自主品牌乘用车销售954.30万辆，占乘用车销售总量的44.42%，自主汽车品牌本土零部件采购率较高，其市场份额的稳步提高必将为本土零部件企业的发展带来机遇。 铝合金大规模化应用于汽车行业始于1970年代，目前铝合金已成为用量仅次于钢材和铸铁的汽车材料。全球铝材消费的12%-15%以上用于汽车工业，部分发达国家已超过25%。随着技术工艺的提升，以铝代钢正在成为全球范围内汽车轻量化的潮流。 图5：1990-2020年欧洲汽车单车用铝量变化（单位：KG） 资料来源：DuckerWorldwide，华金证券研究所 根据全球权威咨询机构StrategyEngineers的调查和预测，2017年全球汽车铝合金市场空间约为480亿美元，预计2025、2030年将达到1,000、1,500亿美元规模，年复合增长率约为9%。根据国际铝业协会发布的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016—2030）》，由于轻量化的需要以及铝合金使用量的上升，预测2030年中国汽车行业用铝量将达1,070万吨，年复合增长率为9%；中国新能源汽车行业用铝比例将从目前占铝消费总量的3.8%升至29.4%。 1、汽车涡轮增压器细分行业 节能环保越来越成为世界共识，随着节能环保要求的提高，各国纷纷制定政策，降低汽车的油耗限值标准严格要求下，传统车企节能减排的压力较大，涡轮增压发动机是传统燃油车实现节能减排的重要手段。涡轮增压正成为各大主机厂更为青睐采用的技术，全球主流车厂最近几年均转向涡轮增压的阵营，即使是以往坚持自然吸气的日本企业，如今也开始布局增压发动机。 根据盖瑞特2021年报数据，全球涡轮增压器市场销量约为4,400万台，估计总市场规模 约为100亿美元。涡轮增压器汽车的市场渗透率预计将从2019年的大约51%增长到2025年的大约55%，配置需求持续提升，其中汽油涡轮增压器的市场渗透率将保持增长，从2021年的约43%增长到2026年的54%。基于IHS预测，2021年至2026年，全球将诞生超过3.14亿辆装载涡轮增压发动机的新车。 （三）公司亮点 1、公司是全球范围内涡轮增压器精密压气机壳组件的核心供应商之一。公司深耕涡轮增压器重要精密部件压气机壳产品市场近20年，已与下游客户盖瑞特、康明斯、石川岛等全球知名涡轮增压器一级零部件厂商建立了长期良好的战略合作关系；报告期内公司在康明斯及石川岛的同类产品供应商排名中位居第一、在盖瑞特和博马科技中位居前三，相关产品广泛应用于戴姆勒、奥迪、宝马、大众、福特、丰田、本田等全球主流汽车品牌。据公司招股书推测，以涡轮增压器与压气机壳1:1的配比关系估算，公司2022年压气机壳产品的全球市占率约为15.38%。从行业发展来看，涡轮增压器作为汽车内燃机的核心配件，可提高汽油及柴油发动机约20%~40%的燃油效率，有效实现“节能减排”；预计随着汽车排放“国六”标准的实施，汽车减排需求相应的 增加，涡轮增压车型渗透率有望于2025年提升至55%，带动以公司为首的涡轮增压器精密部件生产商的发展。 2、报告期间，公司积极向新能源汽车领域进行业务拓展。在混动汽车领域，公司为混合动力新能源车提供精密压气机壳组件产品，已获得多个应用于下游混合动力汽车的涡轮增压器项目；而在氢能源汽车领域，公司与势加透博在氢燃料电池关键零部件领域开展深度战略合作，目前已取得其氢燃料电池电机壳体项目供应商资质，同时，也与博世合作氢燃料电池零