新股覆盖研究：南矿集团

2023年03月21日 公司研究●证券研究报告 南矿集团（001360.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周五（3月24日）有一家主板上市公司“南矿集团”询价。 南矿集团（001360）：公司主营业务为砂石骨料和金属矿山相关的破碎、筛分设备的研发、设计、生产、销售及后市场服务。公司2020-2022年分别实现营业收入4.98亿元/7.25亿元/8.64亿元，YOY依次为26.79%/45.49%/19.10%,三年营业收入的年复合增速30.00%；实现归母净利润0.89亿元/1.10亿元/1.21亿元，YOY依次为37.10%/23.42%/10.31%，三年归母净利润的年复合增速23.12%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现归母净利润1,100.00万元至1,500.00万元，同比变动-19.97%至9.13%。 投资亮点：1、公司是国内领先的中高端矿机装备供应服务商之一，拥有丰富的项目经验以及优质的客户资源。公司深耕矿机装备领域20年，开发出满足砂石骨料和金属矿山全系列破碎、筛分和给料设备，以及环保、除尘等配套产品，成为行业内产品系列最丰富的企业之一。凭借突出的研发实力，公司产品陆续应用于三峡工程、白鹤滩工程、防城港核电站、岭澳核电站等多个国家重点建设工程，并较早进入了国内外的大型工程建筑公司（中国电建、中国能建、中核集团、中广核等）、大型建材公司（海螺水泥、华新水泥、中国建材等）、大型矿业公司（宝武集团、鞍钢集团、紫金矿业、江西铜业等）等供应链。2022年，公司又先后与本钢集团、攀钢集团签订CC800大型圆锥破碎机销售合同，为公司后续发展金属矿山业务奠定了坚实的基础。2、借助现有业务的领先优势，公司大力发展后市场服务业务，逐步向“装备制造+服务”模式转变。公司逐步从传统、单一的设备销售模式，率先转变为向客户提供解决方案、整机销售、配件供应、智能运维的全生命周期服务。2019年至2022H1间，公司的后市场业务收入分别实现0.65亿元、0.89亿元、1.44亿元、1.01亿元，收入占比也由16.86%增至27.15%，成为公司收入持续增长的重要驱动力；同时，“装备制造+服务”的新业务模式也能够较好的发挥协同效应，助力公司覆盖更大的存量市场。同行业上市公司对比：根据业务及主营产品相似性，选取浙矿股份、利君股份以及耐普矿机为南矿集团的可比上市公司。从上述公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模为8.22亿元，可比PE-TTM（算术平均）为26.21X，销售毛利率为38.16%；相较而言，公司的营收规模高于同业均值，但销售毛利率处于同业的中低位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)498.4725.2863.7 同比增长(%)26.7945.4919.10 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）153.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告中重科技-新股专题覆盖报告（中重科技）-2023年第45期-总第242期2023.3.20中信金属-新股专题覆盖报告（中信金属）-2023年第46期-总第243期2023.3.20常青科技-新股专题覆盖报告（常青科技）-2023年第47期-总第244期2023.3.20登康口腔-新股专题覆盖报告（登康口腔）-2023年第44期-总第241期2023.3.20中电港-新股专题覆盖报告（中电港）-2023年第42期-总第239期2023.3.20 营业利润(百万元) 106.9 129.2 142.0 同比增长(%) 48.11 20.91 9.88 净利润(百万元) 88.8 109.6 120.9 同比增长(%) 37.10 23.42 10.31 每股收益(元) 0.73 0.79 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、南矿集团4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2018-2025年机制砂破碎筛分设备市场规模及同比增速6 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、南矿集团 公司主营业务为砂石骨料和金属矿山相关的破碎、筛分设备的研发、设计、生产、销售及后市场服务，是国内技术领先的中高端矿机装备供应服务商之一。 公司产品曾应用于三峡工程、白鹤滩工程、防城港核电站、岭澳核电站等多个国家重点建设工程，并进入了国内外的大型工程建筑公司（中国电建、中国能建、中核集团、中广核等）、大型建材公司（海螺水泥、华新水泥、中国建材等）、大型矿业公司（宝武集团、鞍钢集团、紫金矿业、江西铜业等）和大型跨国企业（法国拉法基、德国海德堡、爱尔兰CRH等）的供应链。同时，公司是中国矿山机械标准化技术委员会的委员单位，参与制定了多项国家标准及行业标准，其中参与起草了6项国家标准，独立起草了6项行业标准。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、江西省制造业单项冠军示范企业、江西省智能制造标杆企业，拥有博士后创新实践基地、博士科研创新中心、省级企业技术中心等科研基地。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入4.98亿元/7.25亿元/8.64亿元，YOY依次为26.79%/45.49%/19.10%,三年营业收入的年复合增速30.00%；实现归母净利润0.89亿元/1.10亿元/1.21亿元，YOY依次为37.10%/23.42%/10.31%，三年归母净利润的年复合增速23.12%。 2021年，公司主营业务收入按业务类型可分为两大板块，分别为整机业务(5.76亿元， 79.93%）、后市场业务（1.44亿元，19.98%）。2019年至2021H1报告期间，整机业务始终为公司的主要业务及首要收入来源，其销售收入占比基本维持在70%以上；其中，整机业务中又以破碎设备和筛分设备为主体。此外，近年来公司后市场业务发展较快，收入占比由2019年的16.86%提升至2022H1的27.15%。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司所处行业为“专用设备制造业”中的“矿山机械制造”发行人经营业务主要为上述行业分类中的破碎与粉磨设备以及筛分与洗选设备；根据产品类型，公司归属于破碎、筛分设备制造业。 1、破碎、筛分设备制造业 破碎筛分设备是用于将物料破碎分级，并按要求粒度进行筛分的矿山机械设备。破碎、筛分设备制造业上游行业产品主要是钢材、大型铸件、电机、轴承、板材、型材等，其中大型铸件、钢材、型材等以钢铁为原材料的零部件成本占原材料总成本较高。而铁矿石作为生产钢铁最重要的原材料，占钢铁成本的50%左右，因此铁矿石与钢铁的价格走势对上游原材料价格影响较大，会间接影响破碎、筛分设备的制造成本。 根据西部证券研发中心的测算，我国机制砂破碎筛分设备的市场规模已从2018年的235.1 亿元增长至2019年的247.9亿元，同比增长5.44%，而且未来受益于下游砂石行业的稳定需求 将有望继续保持增长，预计2025年我国机制砂破碎筛分设备市场规模将达322.7亿元，2018年至2025年间复合增长率为4.63%。下游机制砂行业的发展将由供给侧改革和需求侧的基建投资规模增长两大因素驱动，破碎筛分设备作为砂石骨料行业的重要上游环节，行业需求也将与砂石骨料需求息息相关。 图5：2018-2025年机制砂破碎筛分设备市场规模及同比增速 资料来源：中国砂石协会，西部证券研发中心，华金证券研究所 从整体来看，发行人的直接上游行业均属于市场化高度成熟行业，生产技术较稳定，供应量较为充足，产品质量满足本行业需求，无核心部件需要依赖进口，因此本行业的原材料和零部件采购需求能够得到充分保障，不存在因上游供应短缺影响生产的情况。另外，发行人上游行业均为典型的完全竞争行业，具有转换成本低、行业内竞争激烈、供应稳定、议价能力不高等特点，因此破碎、筛分设备企业对于上游供应链具备一定的议价能力，为企业自身的成本管理提供了重要保障。 根据下游应用领域不同，破碎筛分设备所在的生产线工作流程和设备构成略有不同。破碎、筛分设备下游应用领域较为广泛，目前主要有砂石骨料、金属矿山和固废环保等三大直接应用领域，最终受房屋建筑、交通运输、水利水电、城市公共设施、铁矿及有色金属基础工业、建筑垃圾回收、废旧电池综合利用等多个终端应用市场的综合影响。 1 砂石骨料领域 砂石骨料行业是当前破碎、筛分设备下游应用中占比最高、市场规模最大的领域。砂石骨料是房屋建筑、交通运输、水利水电、城市公共设施工程中混凝土的必要组成部分，约占混凝土质量的6/7。伴随着城镇化进程、乡村振兴战略的平稳推进，城镇化人口住房以及相配套交通运输、机场港口、桥梁、城市排水供气等基础设施建设持续平稳增长。基于我国庞大的人口基数和政府投资驱动，基建及房屋建筑行业对混凝土产生持续稳定的需求。考虑到“一带一路”沿线市场的持续开拓，基建投资势必会为砂石骨料及砂石破碎、筛分设备行业带来广阔的市场空间。中国砂石协会预测2020-2030年间我国砂石骨料年需求量将达到250亿吨的高位后平稳运行，未来数年，砂石骨料仍然会是破碎、筛分设备的重要需求领域。 2 金属矿山领域 金属矿山领域是破碎筛分设备的第二大应用领域。由于金属矿石硬度较高、可磨性较低，现场工况相比砂石骨料矿山更为严苛，金属矿山对破碎筛分设备的破碎力、配件耐用性、故障率等技术水平的要求比砂石骨料等其他下游应用领域更高。金属矿石冶炼之前往往需要经过采矿、选 矿等作业处理，通过破碎筛分设备进行粗破、细破、筛分、磨矿、磁选等流程筛除品位较低的石头。破碎筛分设备在金属矿山中主要应用于黑色金属、有色金属两大细分行业。 作为铁矿开采的上游环节，国内破碎筛分设备的需求也受我国铁矿石产能趋势影响。近年来，受制于我国铁矿品位较低和钢铁去产能化限制等因素影响，我国铁矿石年产量较为稳定。随着矿山的技术改造及产能利用率的进一步提升，未来破碎筛分行业设备在矿山行业中的市场空间有望保持平稳增长。 3 固废环保领域应用 固废环保领域是破碎筛分设备行业下游领域中近年来的新兴行业，尚处于起步发展阶段，潜在市场规模巨大。目前破碎筛分设备在固废环保领域主要应用在建筑垃圾处理和废旧铅酸蓄电池回收再利用两大领域。我国建筑垃圾等废弃物产生量大，回收利用率较低，资源回收利用行业发展空间巨大。目前，我国建筑垃圾随着城镇化建设步伐加快而迅速增加，全国很多地方都对建筑垃圾资源化给予大力度扶持。若按照每吨建筑垃圾的运输与处置收入在35元左右进行初步测算，我国建筑垃圾处理行业的市场规模超过千亿元。此外，废旧铅蓄电池的综合回收利用也处于行业发展初期，市场增长较快，市场潜力巨大。 （三）公司亮点 1、公司是国内领先的中高端矿机装备供应服务商之一，拥有丰富的项目经验以及优质的客户资源。公司深耕矿机装备领域20年，开发出满足砂石骨料和金属矿山全系列破碎、筛分和给料设备，以及环保、除尘等配套产品，成为行业内产品系列最丰富的企业之一。凭借突出的研发实力，公司产品陆续应用于三峡工程、白鹤滩工程、防城港核电站、岭澳核电站等