减少：提高竞争强度

汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户出售和购买HSBC Research所涵盖公司的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生工具）。1H16收入一次性增长，但收入增长相对温和，同比增长5％关键产品类别的竞争压力不断增加，云增长前景PHP160的基于DCF的不变TP强劲的1H16盈利增长掩盖了基本运营URC公布1H16盈利同比增长29％（2016年第二季度：同比增长10％），分别较汇丰和汤森路透的共识预期高出10％和6％。从表面上看，报告的收益增长看起来强劲，但是它受到了非经常性项目的推动，例如金融资产收益（货币远期对冲）和外汇收益。除去这些项目，营业利润仅同比增长6％（2016年第二季度：-4％同比），而2016年上半年的整体收入同比增长5％（2016年第二季度：同比0％）。我们注意到，尽管1H16品牌消费食品（BCF）的总销量增长了10％，但该部门的销售额却仅同比增长3％，这意味着单位平均销售价格实际上下降了。关键类别的激烈竞争压力尽管该公司强调了一些强劲的趋势，例如即饮（RTD）饮料的总销量增长+ 10％，同比增长+ 23％，但该公司最大部门BCF菲律宾的总销售增长仍然不高。我们认为URC面临的主要压力是：（1）咸小吃类别的价格竞争从 目标价（PHP）上一个目标（PHP）160.00160.00分享价格（PHP）上/下205.00-22.0%（截至2016年5月10日）市场数据市值（PHPm）447,208市值（美元）9,576BBGURC PM3m ADTV（美元）9.64RICURC财务和比率（PHP）年到09 / 2015a09 / 2016e09 / 2017e09 / 2018e汇丰每股收益5.687.157.638.78汇丰EPS（上）-6.567.62-变化（％）-9.00.1-共识每股收益5.956.777.628.58PE（x）36.128.726.923.4股息收益率（％）1.52.11.92.1EV / EBITDA（x）21.017.616.514.6净资产收益率（％）20.422.822.122.752周价格（PHP）230.00190.00150.0011月5日15日155月16当地竞争对手的平均价格降低了50-80％； （2）激烈的市场份额抓 目标价：160.00最高：219.20最低：172.26当前：205.00在URC与主要参与者（雀巢和Mayora）竞争的地方，使用URC的主要咖啡细分市场中的定价； （3）有证据表明，鉴于URC通过传统零售渠道的销售疲软，中低收入人群的交易有所减少。鉴于URC在菲律宾已经在多个类别中占据统治地位，而且通过国际扩张取得成功远非如此简单，我们认为URC将难以实现维持其当前股价所需的中高青少年增长率。重申TP160不变的TP，降低评级我们维持基于DCF的PHP160目标价格不变，这意味着目标FY16e PE为22倍。我们将2016财年的收益提高9％，以反映一次性的收益，但其余的预测大致保持不变。我们的估计与共识一致，但是我们的Reduce召唤是逆势的（见图4）。我们论文的主要催化剂是竞争加剧，增长放缓和利润率下降。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计珀尔玛达·达蒙（*东盟高级消费者分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行permada.w.darmono@hsbc.com.sg+65 6658 0613Selviana Aripin *东盟消费者分析香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行selviana.aripin@hsbc.com.sg+65 6658 0610Erwan Rambourg *全球联合负责人，消费者和零售研究香港上海汇丰银行有限公司erwanrambourg@hsbc.com.hk+852 2996 6572*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：菲律宾股本在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。环球罗宾娜公司（URC PM）减少：提高竞争强度减少维护自由浮动44% 一名负责任的分析师或其家庭成员是该公司的高级管理人员，董事或监事会成员，如下所述。 在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户出售和购买HSBC Research所涵盖公司的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生工具）。2财务与估值：Universal Robina公司减少财务报表年到09 / 2015a09 / 2016e09 / 2017e09 / 2018e关键的预测驱动力年到09 / 2015a09 / 2016e09 / 2017e09 / 2018e损益摘要（PHPm）品牌消费者销售（PHPm）91,86197,557113,509132,102收入109,051 116,553 133,548 153,246农产品销售（PHPm）8,9319,0809,54810,044税息折旧及摊销前利润21,491 25,434 26,914 30,334商品食品销售（PHPm）8,2599,91510,49011,099折旧和摊销-4,710-5,077-5,536-6,012总销售额（PHPm）109,051116,553133,548153,246操作利润/息税前利润16,78120,35721,37824,322息税前利润（PHPm）净利息-1,025 -542 -210 2216,78120,35721,37824,322估值数据比率，增长和每股分析价格相对236.00216.00196.00176.00156.00136.00116.0096.001月14日至7月14日1月15日至7月15日16年1月分析员注意：价格于2016年5月10日关闭236.00216.00196.00176.00156.00136.00116.0096.00在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。环球罗宾娜公司相对于PHISIX年到09 / 2015a09 / 2016e09 / 2017e09 / 2018e同比变化卖18.16.914.614.7息税折旧摊销前利润19.118.35.812.7我们正在对我们的估计进行较小的更改以反映1H16的结果。但是，我们所做的主要修订是对其他收入和例外情况进行了调整，以反映2016年外汇和外汇衍生品的一次性收益。因此，我们将2016年收入提高了9％。我们的其余预测大致不变。18.521.35.013.8PBT10.725.86.815.0汇丰每股收益7.125.96.815.0比例（％）收益/ IC（x）1.81.71.81.9投资回报率22.622.922.724.0鱼子20.422.822.122.7资产回报率14.315.015.817.0EBITDA利润率19.721.820.219.8营业利润率15.417.516.015.9EBITDA /净利息（x）21.046.9128.1净债务/权益6.12.2-1.9-5.8净债务/ EBITDA（x）0.20.1-0.1-0.2来自运营/净债务的现金流438.91331.3每股数据（PHP）EPS Rep（稀释）5.687.157.638.78汇丰每股收益（摊薄）5.687.157.638.78DPS3.004.403.884.27账面价值29.9232.6636.4240.92PBT15,75619,81421,16824,344汇丰PBT15,75619,81421,16824,344税收-3,252-4,089-4,369-5,024净利12,38315,59516,65119,149年到09 / 2015a09 / 2016e09 / 2017e09 / 2018e汇丰净利润12,38315,59516,65119,149电动汽车/销售4.13.83.32.9现金流量摘要（PHPm）EV / EBITDA21.017.616.514.6经营现金流量17,62220,94921,06023,897电动/ IC6.66.25.85.3资本支出-6,502-8,586-9,177-10,530PE *36.128.726.923.4投资产生的现金流量-8,872-18,836-19,427-12,745PB6.96.35.65.0股利-6,656-9,605-8,464-9,315FCF产率（％）2.32.82.73.0净债务变化10,239-2,441-3,099-3,627股息收益率（％）1.52.11.92.1FCF权益10,42212,47511,92713,362*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（PHPm）无形固定资产21,98921,98921,98921,989发行人信息有形固定资产40,58844,09747,73752,255当前资产47,58140,70538,04944,616股价（PHP）205.00自由浮动44%现金及其他18,70010,8913,7405,152截至2016年3月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务的客户和/或已向汇丰银行支付了赔偿。160.00部门食物产品总资产经营负债110,74722,672107,38023,565108,36426,613119,44830,078路透社（股权）彭博（股权）URC.PS URC PM国家分析师菲律宾Permada Darmono债务总额22,71512,4652,2150市值（美元）9,576联系+65净债务4,0151,574-1,525-5,152股东资金65,26571,25579,44289,275投入资金68,78672,33577,42283,629 一名负责任的分析师或其家庭成员是该公司的高级管理人员，董事或监事会成员，如下所述。 在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户出售和购买HSBC Research所涵盖公司的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生工具）。3非经常性收益显着提升了业绩 URC的收入增长相对疲弱，仅同比增长5％（2016年第二季度持平），而BCF部门的增长却不高。尽管该公司强烈宣传其在菲律宾和国际上不同类别的业务增长，但我们认为该公司正面临巨大的竞争压力，导致增长缓慢。 我们认为两个主要压力点是：（1）咖啡类别的价格战对URC而言是一项重要业务，并且在过去五年中一直是主要的增长动力。 在这一类别中，该公司提到了与大型知名企业（雀巢和马约拉）的价格竞争，并且消费者转向了价格更低的双包装。 （2）该公司引用了其咸味零食领域的竞争，该市场的一些当地企业的售价比URC低50-80％。较低的投入物价格使URC的营业利润受益，但我们不知道这种情况能持续多久，这取决于商品价格。URC的EBIT和收益得益于一次性收益（图1中突出显示），这使公司的收益同比增长了29％。 除去这些收益，该公司的收益仅以个位数增长。图1：URC的1H16结果（PHPm）年底30-九月2015年第二季度16年2季度变化百分比汇丰银行差异百分比共识差异百分比1H151H16变化百分比汇丰银行差异百分比共识差异百分比销售额（净额）品牌化消费食品农用工业商品食品公司总毛利营业利润品牌化消费食品农用工业商品食品企业法人总其他的收入金融资产收益（亏损）合资公司净利润中的权益其他的收入（花费）超凡