减少：高竞争强度，无催化剂

Flashnote电信，媒体与技术媒体股票–泰国降低目标价（泰铢）32.00股价（泰铢）36.50上升/下降（％）-12.3性能1M3M1200万绝对（％）-0.7-7.6-19.8相对^（％）3.8-1.7-14.1^索引泰国SET指数RICBEC.BK彭博BEC TB市值（美元）2,079市值（泰铢）73,000企业价值（泰铢）71,975自由流通量（％）462015年8月11日拉杰什·拉曼*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0608路易斯·希拉多（Luis Hilado）*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0607在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 073/06/2015云母（ P） 136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读BEC世界（BEC TB）减少：高竞争强度，无催化剂 BEC继续牺牲利润以保持市场份额 泰国电视市场在老牌和新贵之间进行了艰苦的战斗，再加上经济前景不佳 尽管价格调整，我们认为没有催化剂。重申降低评级，将基于DCF的交易价格下调至THB32（原价THB35）大力支出以保持市场份额。收入为41.26亿泰铢（环比增长0.9％，同比增长4.3％）。广告收入增长乏善可陈（环比增长5.6％，同比-2.7％），贡献了约90％的收入，尽管2015年第二季度预计将比2015年第一季度表现强劲。 2015年第二季度的收入增长受到音乐会和活动（同比增长555.2％）和版权收入（同比增长93.1％）的推动，尽管这些细分市场合计仅贡献了总收入的10％。营业利润为9.17亿泰铢（环比-1.8％，同比-35.5％），运营利润率为22.2％（-60bp / q，-1370bp）。利润率下降的主要原因是销售成本（环比增长8％，同比增长22.3％）和销售费用（环比增长44.5％，同比增长23.2％）增加。销售成本（主要构成内容制作费用）在2015年第二季度创历史新高，占收入的59.6％，相比之下，2015年第一季度为55.7％，2014年为51.6％。净利润为7.5亿泰铢（环比增长0.8％） ，-同比增长36.4％），占我们2015年预期的c17％。市场艰难，宏观前景疲软。根据尼尔森（Nielsen）的数据，从总价目表来看，2015年第二季度模拟电视广告支出同比下降9.8％（环比增长2.9％），而数字电视环比增长9.1％，同比下降25.4％。自2013年12月和2014年4月启动数字电视许可证拍卖以来，现有频道3和7在收视率和广告投放市场份额方面仍处于领先地位，分别为c62％和c70％。然而，泰国电视业务竞争激烈，传统的模拟和数字电视播放器都在牺牲利润率来获取市场份额。内容提供商已将受欢迎的内容移至其自己的数字电视频道，并降低了价格方面的负担。此外，汇丰银行（HSBC）的经济学家认为，存在宏观下行风险，主要是由于出口疲弱和农业收入增长疲软（请参阅《亚洲经济季刊》，2015年7月8日，亚洲出口下滑），这意味着企业广告预算很可能仍将受到限制。没有即时的催化剂，维持减少。在纳入修订后的GDP预测后，我们将收入预测下调了2-4％，并下调了利润率假设，因此我们将2015-16年净利润预测下调了约9％。 BEC World与竞争对手相比处于有利地位，并且有可能成为长期赢家。在过去的12个月中，股价已相对于该指数修正了20％/ 14％，但在竞争强度减弱，参与者减少的情况下，我们没有立即看到股价重估的催化剂。重申基于DCF的目标价格THB32（之前为THB35）的“降低”。 abcBEC世界（BEC TB）媒体2015年8月11日2资料来源：汇丰银行8777675747372720162015相对于泰国SET INDEX价格相对877767574737272013 2014 BEC世界财务与估值财务报表年至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e损益表（THBm）收入16,16716,68118,00819,958息税折旧摊销前利润8,2737,4908,2669,081折旧及摊销-2,834-2,502-2,521-2,714营业利润/息税前利润5,4394,9885,7456,366净利息816312-36PBT5,6485,1465,8826,455汇丰PBT5,5805,1015,8176,390税收-1,133-1,032-1,179-1,293净利4,4154,0144,6035,063汇丰净利润4,3473,9694,5384,998现金流量汇总（THBm）经营现金流量6,8306,4156,8387,509资本支出-2,435-4,392-4,092-4,110投资产生的现金流量-2,433-4,392-4,092-4,110股利-4,800-3,640-4,360-4,540净债务变化4781,5271,463990FCF权益4,5222,1182,8713,524资产负债表摘要（THBm）无形固定资产10,07511,96013,52514,915有形固定资产860865871876当前资产5,3455,2665,3585,508现金及其他1,9931,9051,9051,905总资产17,28919,10120,76322,309经营负债8,1938,1928,1478,180债务总额1621,6013,0644,055净债务-1,831-3041,1602,150股东资金8,6469,0209,2639,786投入资金6,0937,9959,70111,215比率，增长和每股分析 *基于汇丰每股收益（摊薄）注意：价格为2015年8月10日收盘价年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入-1.63.28.010.8息税折旧摊销前利润-9.6-9.510.49.9营业利润-21.6-8.315.210.8PBT-21.6-8.914.39.8汇丰每股收益-21.4-8.714.310.1比例（％）收益/ IC（x）2.62.42.01.9投资回报率69.856.651.948.7鱼子49.844.949.652.5资产回报率30.722.623.824.4EBITDA利润率51.244.945.945.5营业利润率33.629.931.931.9EBITDA /净利息（x）–––252.1净债务/权益-20.5-3.312.121.3净债务/ EBITDA（x）-0.20.00.10.2来自运营/净债务的现金流––589.6349.3每股数据（泰铢）每股收益报告（摊薄）2.212.012.302.53汇丰每股收益（摊薄）2.171.982.272.50DPS2.001.822.182.27账面价值4.324.514.634.89估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售4.44.34.13.7EV / EBITDA8.59.68.98.2电动/ IC11.69.07.66.6PE *16.818.416.114.6PB8.48.17.97.5FCF产率（％）6.32.94.04.9股息收益率（％）5.55.06.06.2 abcBEC世界（BEC TB）媒体2015年8月11日3估算变化BEC World –估计变化新2015年2016年2017年收入16,68118,00819,958息税折旧摊销前利润7,4908,2669,081OP4,9885,7456,366NP4,0144,6035,063每股收益2.012.302.53DPS1.822.182.27旧2015年2016年2017年收入17,10018,92020,825息税折旧摊销前利润8,0378,9689,683OP5,4726,3196,851NP4,4335,0755,469每股收益2.222.542.73DPS2.002.402.50新旧对比2015年2016年2017年收入-2.4%-4.8%-4.2%息税折旧摊销前利润-6.8%-7.8%-6.2%OP-8.8%-9.1%-7.1%NP-9.4%-9.3%-7.4%每股收益-9.4%-9.3%-7.4%DPS-9.0%-9.2%-9.2%资料来源：汇丰银行估算估值与风险我们使用DCF模型得出每股32泰铢的目标价格（之前为35泰铢）。我们使用股本成本为9.5％，WACC为8.84％的DCF模型来折现我们的自由现金流（无风险利率6％，风险溢价3.5％，β为1.0）和不变的最终增长率为1 ％。我们对该股票有“减持”评级。键上行风险我们的评级和估计是：定价能力好于预期，监管和经济前景看好，利润率好于预期以及数字电视的市场份额高于预期。 abcBEC世界（BEC TB）媒体2015年8月11日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：拉杰什·拉曼和路易斯·希拉多重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如该投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（承保范围的初始或恢复，目标价格或估计值的变化）时，我们会根据这些频段重新调整我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。为了避免误导频繁的评级变化，为了使股票状态发生变化，波动率必须在任一方向上超出40