大宗商品策略周报：国内外政策提供新信息，原油化工或偏强，黑色获得政策预期支撑

国内外政策提供新信息，原油化工或偏强，黑色获得政策预期支撑 ——大宗商品策略周报20230604 大宗商品策略研究团队 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 第一部分市场逻辑跟踪&主要投资机会推荐 商品逻辑及投资机会：双政策预期，能源或带动化工反弹 近期海外和国内节奏：上周预期政策验证观点，当前情况下政府未来推出刺激内需、提升居民收入的相关政策概率较大，但相比年初，扭转当前担忧情绪已需要更多时间和政策力度，时间窗口剩余不多，因此国内黑色和建材商品持续获得溢价，短期震荡偏强。而国外方面，杀需求控通胀仍是主节奏，非农数据和通胀韧性更多来自于服务业韧性，此时海外定价商品端（原油、天然气、铜）长线仍以承压思路为主，但短期会有波动。 本周我们建议关注能源价格反弹下的多头机会。原油方面，我们维持WTI油价区间70-80美元/桶判断，目前，主力合约价格在72美元附近，而本次债务上限协议以及就业数据韧性但美联储6月暂停加息的举措使得货币扰动短期趋缓，并且试探出了美联储和美国政府仍关注长期问题的“底牌”，此时油价或因基本面支撑，以及国内刺激政策的预期得到反弹。因此本周我们关注原油价格以及作为其下游的化工品机会。近期中游聚酯产销有所改善，但下游织造订单未看到持续走强。目前来看，聚酯原料库存再度回落，叠加乙二醇供应端有所收紧，关注短期低位买入机会。 有色方面，考虑宏观因素，长期仍偏空，短期震荡。目前铜的供需端并无出现过剩的情况，整体偏紧，国内库存仍在去库，全球显性库存低位，因此近期基本面的指导性并不强，铜价的进一步指引可能需要等6月议息会议，近期保持震荡。铝：云南丰水期临近，降雨预期增强，投复产的预期升温。同时，行业成本下探，成本端对价格的支撑有所减弱，如需求没有支撑，预计铝价以承压运行为主，但低库存短期内又限制了向下空间。锌：临近丰水期，云南限电的边际影响减弱，在4月精炼锌产量超预期的情况下，5月仍有增产预期。需求方面，锌下游板块带来的新订单增量有限，短期来看，在国内终端需求并无超预期的表现的情况下，预计锌仍然偏弱震荡，整体仍以空头思路为主。 黑色方面，近期市场交易的核心在于地产和基建政策预期，粗钢平控政策何时落地，煤炭供应压力。其中刺激政策已经初见端倪，低估值配合情绪转暖，对价格形成提振。预计短期黑色板块价格短期震荡偏强运行。 贵金属方面，近期美债务上限和美联储行为使我们确定，在美联储和美国政府的政策选择中，仍然关注长期债务与美元信用问题，这确定了加息即将终局，以及贵金属溢价抬升的形成。我们认为在1950美元/盎司附近，值得买入。 板块投资机会：关注原油和化工的反弹向上机会 板块 逻辑 重点关注 油气 原油方面，我们维持WTI油价区间70-80美元/桶判断，目前，主力合约价格在72美元附近，而本次债务上限协议以及就业数据韧性但美联储6月暂停加息的举措使得货币扰动短期趋缓，并且试探出了美联储和美国政府仍关注长期问题的“底牌”，此时油价或因基本面支撑，以及国内刺激政策的预期得到反弹。 短期偏多 煤炭 煤炭淡季需求较弱，煤价缺乏大幅上涨动能，在迎峰度夏之前将弱势运行。煤价反转还需旺季到来时实际需求引发的库存好转，否则煤价将会保持偏弱走势，但短期风险或已经集中释放 短期震荡，但仍以库存观察 化工 原油和煤炭价格支撑，近期中游聚酯产销有所改善，但下游织造订单未看到持续走强。目前来看，聚酯原料库存再度回落，叠加库存压力缓解，关注短期低位买入机会。 乙二醇低买机 会 贵金属 美国财政收支近期逆差高位，以及美联储官员在经济数据扰动下仍选择观察的举动，使我们确定，在美联储和美国政府的政策选择中，仍然关注长期债务与美元信用问题，这确定了加息即将终局，以及贵金属溢价抬升的形成。叠加我们预期下半年美国经济将进一步走弱（与美国5月货币纪要与近期褐皮书预测一致），那么贵金属的溢价将进一步确立，我们认为在1950美元/盎司附近，值得买入。此外，短期建议关注金银比回落。 支撑位形成，接近则买入，关注金银比回落 有色 海内外宏观悲观情绪共振，有色承压。中短期来看，预计宏观面仍将施压于铜价，铜价偏弱运行，但也需注意，铜绝对库存偏低，若后续美国债务上限谈判进展顺利，铜价也难以继续单边大幅下行。宏观及基本面利空因素偏多，预计铝价延续偏弱运行为主，但由于低库存及铝锭仍在去库，铝价难以深跌，短期小幅回落。在国内终端需求并无超预期的表现的情况下，预计锌仍然偏弱震荡，整体仍以空头思路为主。 继续承压 板块投资机会：有色空头续持，黑色化工观望 近期市场交易的核心在于地产和基建政策预期，粗钢平控政策何时落地，煤炭供应压力，以及美国加息政策变化；其中 黑色 刺激政策已经初见端倪，低估值配合情绪转暖，对价格形成提振。铁水产量受利润影响维持高位，负反馈后移，等待粗钢产量调节政策结果。煤炭价格短期快速下跌后，大部分风险已经得到释放。海外加息周期或暂告段落，债务上限谈判结果或将落地，美国经济韧性较强，关注利息政策变化。预计短期黑色板块价格仍将偏震荡运行。中期持续关注铁水产 支撑形成，短期震荡偏多 量变化，海外风险事件发展。 建材 宏观预期回暖以及现货有重新上涨趋势时或带动一定的补库需求，补库需求短期冲击叠加较大基差，盘面仍有大概率上行，但实际上行趋势还需要从现货产销得到验证。纯碱因市场传闻以及预期改善使纯碱波动加剧，若碱厂出货能持续好转，则短期纯碱仍会继续反弹，但若库存不能大幅有效去化，则下行趋势不改。 短期情绪利多， 关注下游需求 主要大宗商品价格跟踪：黑色、建材大幅反弹 类别 商品主力合约 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 贵金属 黄金 1.5 -1.1 21.5 白银 4.1 -5.2 16.7 有色金属 铜 2.5 -0.9 -5.2 铝 1.5 0.3 -9.3 锌 0.0 -9.3 -20.1 镍 -0.3 -10.9 6.0 不锈钢 2.1 -2.3 -12.2 黑色 螺纹钢 2.9 -0.8 -17.8 热轧卷板 3.1 0.9 -17.2 铁矿石 4.6 5.1 7.6 焦炭 0.1 -7.0 -34.5 焦煤 1.0 -5.6 -44.9 动力煤 0.0 0.0 43.6 玻璃 4.9 -13.3 -10.9 纯碱 4.3 -18.7 -26.8 能源化工 NYMEX天然气 -1.4 0.8 -5.4 布伦特原油 -1.0 1.4 -3.2 沥青 0.4 3.1 9.8 甲醇 1.6 -8.2 -18.9 PTA 2.8 1.9 10.8 PVC 1.6 -1.2 -31.9 资料来源：Wind中信期货研究所5 第三部分大宗商品国内中观景气跟踪 地产基本面跟踪销售边际走弱，地产复苏放缓建筑业需求跟踪需求边际下滑，拖累相关商品制造业需求跟踪PMI再度走弱，复苏斜率放缓中观需求总结脉冲效应减弱，内生需求不足 布伦特原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 WTI原油期限结构 美元/桶最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 88 86 84 82 80 78 76 74 72 70 M1M2M3M4M5M6 81 79 77 75 73 71 69 67 65 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M64 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 2023/032023/032023/032023/042023/042023/052023/05 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M63.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 2023/032023/032023/032023/042023/042023/052023/05 Dubai原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 SC原油期限结构 元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 87 85 83 81 79 77 75 73 71 69 M1M2M3M4M5M6 550 540 530 520 510 500 490 480 M1M2M3M4M5M6 Dubai原油月差SC原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M610 8 6 4 2 0 -2 2023/032023/032023/032023/042023/042023/052023/05 元/桶M1-M2M1-M3M1-M625 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2023/022023/032023/032023/042023/042023/052023/05 ICE取暖油期限结构IPE柴油期限结构RBOB汽油期限结构 美元/加仑 最近一天 最近一周 美元/吨 最近一天 最近一周 美元/加仑最近一天 最近一周 2.95 2.85 2.75 2.65 2.55 2.45 2.35 2.25 M1M2M3M4M5M6 910 最近一月 最近三月 860 810 760 710 660 M1M2M3M4M5M6 2.8 最近一月 最近三月 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2 最近一月 最近三月 M1M2M3M4M5M6 ICE取暖油月差IPE柴油月差 RBOB汽油月差 美元/加仑M1-M2M1-M3M1-M6 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 2023/032023/032023/042023/052023/05 美元/吨M1-M2M1-M3M1-M6 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2023/032023/032023/042023/052023/05 美元/加仑M1-M2M1-M3M1-M6 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2023/032023/032023/042023/052023/05 WTI库存回升，月差持稳 SC库存持稳，月差持平 美元/桶 10 WTI原油连一-连三 美国商业原油库存 千桶 490000 480000 470000 460000 450000 440000 430000 420000 410000 400000 元/桶 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 SC近月-SC连三 库存期货:INE原油 万桶 1600 8 1400 6 1200 4 1000 800 2 600 0 400 -2 200 0 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2022/032022/062022/092022/122023/03 黑色板块：铁矿Back延续 螺纹期限结构走平铁矿Back结构延续 元/吨 最近一天最近一周 元/吨 元/吨 最近一天铁矿 最近一周 元/吨 3700 3650 3600 3550 3500 3450 3400 3350 3300 3250 最近一月 螺纹最近一年（右轴） 4850 4800 4750 4700 4650 4600 4550 4500 4450 850 800 750 700 650 焦煤期限结构走平 元/吨 焦煤