系列点评七十五：枭龙Max重磅发布 哈弗转型加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年05月15日 枭龙Max重磅发布哈弗转型加速 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 28.14 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601633 44.52/25.49 2,388.07 2,388.07 8,486.38 长城汽车 沪深300 46% 34% 23% 12% 0% -11% 2022/052022/08 2022/11 2023/02 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SACNO：S1120519080006 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）4月销量点评：产销持续向上新品周期开启 2023.05.09 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）2023Q1：业绩短期承压新品需求向上 2023.04.23 3.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）事件点评：蓝山重磅发布魏牌旗舰启航 2023.04.14 评级及分析师信息 长城汽车(601633)系列点评七十五 事件概述 北京时间5月15日，长城正式发布紧凑型SUV哈弗枭龙以及中型SUV哈弗枭龙MAX。哈弗枭龙车身尺寸为4,600/1,877/1,675mm，轴距为2,170mm；哈弗枭龙MAX车身尺寸为4,758/1,895/1,725mm，轴距为2,800mm。哈弗枭龙分为三个版本，指导价分别为13.98万元/14.98万元/15.68万元；哈弗枭龙MAX分为三个版本，指导价分别为15.98万元 /16.98万元/17.98万元。 分析判断: ►定位中型SUV有望成为新旗舰 138191 相对股价% 哈弗枭龙/枭龙MAX定位中型SUV，相比竞品在空间和价格上有明显优势。我们认为主流家用市场需求在优质供给下将快速扩容，对标主要竞品包括比亚迪宋Plus-DMI、途观L等。哈弗枭龙MAX在空间及价格方面（轴距2,800mmvs2，765mm、四驱领航版价格相比宋Plus-DMI便宜3.8万元）具有优势，有望成为哈弗新旗舰。 1）舒适空间：定位中型SUV，外观内饰彰显设计感。外观上整体设计感强，车身方面具备同级领先的车身尺寸，头部空间909mm，腿部空间970mm，臀部到地板空间324mm，门框面积比同类城市SUV+13%。同时座椅采用高净化环保材质，植入香氛;座椅采用双密度发泡工艺，兼顾舒适与支撑，后悬架采用三联杆独立后悬架前风挡及前门采用双层夹胶隔音玻璃。 2）极致安全：定位家庭，极致用料高标准打造安全。高强钢比例为73.6%，超高强度钢比例为11.4%，热成型钢应用比例为13.4%;全框式副车架，含前下防撞梁和吸能盒;镀锌钢板比例57.6%;双预紧安全带增加预紧端片总成，防止碰撞时成员前移:侧气帘额外提供6s保压，以高于国家标准的技术树立行业标杆。 领先智能：辅助驾驶同级标配，硬件软件“双剑合璧”。全新一代CoffeeOS系统实现NOH、HWA等30项L2+级智能驾驶辅助功能，可实现复杂路口通行，自动变道超车等功能。核心技术持续进阶，从安全，轻松，简便多维度大幅提升驾驶体验。同时配备多项智能设备：车规级芯片多媒体主机，12G主机内存，副驾娱乐专属屏，50w无线充电。 ►Hi4平台引领技术加速输出 四驱体验两驱价格、四驱性能两驱能耗，推动四驱加速渗透。Hi4实现了三动力源双轴分布的“新构型”、iTVC智能扭矩矢量控制系统的“新突破”、机电耦合传动系统的“新高度”的三大革新，拥有3擎9模智能动态切换，实现性能、效能的完美平衡，极致拓宽用户用车场景，能够实现“全工况效率最优，全场景驾驶无忧”；发动机热效率达到41.5%，实现WLTC综合油耗1.78L，WLTC综合油耗5.5L。 ►战术积极调整2023深蹲起跳 品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于160万辆，净利润不低于 60亿元，快速调整战略布局： 1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品； 2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整； 3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速 建立用户认知； 4）全新产品&全新技术：全新技术Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙Max上市，有望驱动需求增长； 我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025年营业收入为1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应EPS为0.81/1.31/1.68元，对应 2023年5月15日收盘价28.14元/股PE为35/21/17倍，维持 “买入”评级。 风险提示 车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 136,405 137,340 199,461 243,780 280,748 YoY（%） 32.0% 0.7% 45.2% 22.2% 15.2% 归母净利润(百万元) 6,726 8,266 7,214 11,627 14,926 YoY（%） 25.4% 22.9% -12.7% 61.2% 28.4% 毛利率（%） 16.2% 19.4% 16.4% 18.2% 19.1% 每股收益（元） 0.73 0.91 0.81 1.31 1.68 ROE 10.8% 12.7% 10.0% 14.0% 15.3% 市盈率 35.42 28.42 34.74 21.48 16.75 资料来源：Wind，华西证券 表1哈弗枭龙与竞品对比 车型 哈弗枭龙 哈弗枭龙MAX 比亚迪宋Plus-DMI(四驱) 途观L（两驱） 售价（万元） 14.98/15.68 16.98/17.98 20.78 20.78 尺寸（mm） 4600/1877/1675 4758/1895/1725 4705/1890/1670 4733/1839/1673 轴距（mm） 2170 2800 2765 2791 动力类型 插电式混合动力 插电式混合动力 插电式混合动力 汽油 纯电续航（km） 110 105 100 - 百公里电耗量（kWh/100km） 16.1 16.4 16.2 - 发动机类型 1.5L116马力L4 插电式混合动力 1.5L116马力L4 插电式混合动力 1.5T139马力L4插电式混动 2.0T186马力L4 发动机最大功率（kW） 185 85(116Ps) 102(139Ps) 137(186Ps) 电动机总功率（kW） 115 220 265(360Ps) - 电池容量（kWh） 19.9 19.27 18.3 - 变速箱 2挡DHT 2挡DHT E-CVT无级变速 7挡双离合 前悬架 麦弗逊式独立悬挂 麦弗逊式独立悬挂 麦弗逊式独立悬挂 麦弗逊式独立悬挂 后悬架 多连杆式独立悬挂 多连杆式独立悬挂 多连杆式独立悬挂 多连杆式独立悬挂 座椅材质 仿皮 仿皮 仿皮 仿皮 副驾腿托 - - - - AR-HUD - -/标配 - - 辅助驾驶操作系统 - 咖啡智驾 DiPilot智能驾驶辅助系统 - 车外摄像头数量 5 5 6 3 车内摄像头数量 - - - 超声波雷达数量 4/12 4/12 6 4 毫米波雷达数量 -/2 2/5 1 4 激光雷达数量 - - - - 扬声器数量 6 8 9 8 资料来源：汽车之家，懂车帝，华西证券研究所 图1哈弗枭龙Max外观图2哈弗枭龙Max车内空间 资料来源：公司官网，华西证券研究所资料来源：公司官网，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 137,340 199,461 243,780 280,748 净利润 8,253 7,213 11,626 14,924 YoY(%) 0.7% 45.2% 22.2% 15.2% 折旧和摊销 6,609 6,090 6,588 6,716 营业成本 110,739 166,833 199,442 227,212 营运资金变动 -1,312 25,400 -176 4,399 营业税金及附加 5,121 6,384 7,676 8,913 经营活动现金流 12,311 39,360 18,633 27,494 销售费用 5,876 7,017 8,955 10,656 资本开支 -15,859 -8,657 -9,708 -9,193 管理费用 4,893 5,686 7,153 8,542 投资 4,779 -984 -921 -952 财务费用 -2,488 1,458 2,301 2,606 投资活动现金流 -10,505 -7,962 -8,544 -7,763 研发费用 6,445 6,504 8,643 9,835 股权募资 357 133 0 0 资产减值损失 -337 -90 -103 -97 债务募资 21,738 12,000 15,000 18,000 投资收益 671 1,678 2,085 2,382 筹资活动现金流 -3,133 9,548 11,942 13,647 营业利润 7,967 8,110 13,141 16,825 现金净流量 -1,009 40,946 22,032 33,378 营业外收支 840 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 8,807 8,110 13,141 16,825 成长能力 所得税 554 897 1,515 1,901 营业收入增长率 0.7% 45.2% 22.2% 15.2% 净利润 8,253 7,213 11,626 14,924 净利润增长率 22.9% -12.7% 61.2% 28.4% 归属于母公司净利润 8,266 7,214 11,627 14,926 盈利能力 YoY(%) 22.9% -12.7% 61.2% 28.4% 毛利率 19.4% 16.4% 18.2% 19.1% 每股收益 0.91 0.81 1.31 1.68 净利润率 6.0% 3.6% 4.8% 5.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 2.9% 3.9% 4.3% 货币资金 35,773 76,719 98,751 132,129 净资产收益率ROE 12.7% 10.0% 14.0% 15.3% 预付款项 2,229 2,341 3,288 3,836 偿债能力 存货 22,375 22,902 30,677 37,349 流动比率 1.12 1.10 1.12 1.15 其他流动资产 47,304 67,587 78,915 88,438 速动比率 0.85 0.92 0.93 0.96 流动资产合计 107,681 169,549 211,631 261,752 现金比率 0.37 0.50 0.52 0.58 长期股权投资 10,286 11,221 12,069 12,961 资产负债率 64.8% 71.2% 71.9% 72.1% 固定资产 26,949 26,646 26,503 26,177 经营效率 无形资产 8,197 9,524 10,741 12,0