在港上市券商5月行业月报：板块低位震荡调整，估值吸引度上升

香港股市|非银金融|券商 板块低位震荡调整，估值吸引度上升 恒指5月重挫8.3%，达年内新低 恒生指数5月收报18,234点，较前月收盘跌1660点或-8.3%，基本创下去年11月底以来的新低；恒生科指收报3,627点，月跌7.0%；恒生国企指数收报6,163点，月跌8.0%。申万港股证券II板块中，整体板块平均下跌5.4%，仅中信建投证券（6066.HK）、申万宏源（6806.HK）录得升幅，海通证券（6837.HK）和海通国际（665.HK）收平。西证国际证券（812.HK）以月跌16.7%为板块跌势最大的个股。龙头券商中金公司（3908.HK）、中信证券（6030.HK）也分别以下跌12.8%及12.4%，成为跌势第二及第三的个股。 5月港股IPO仍延续淡静 5月港股迎来5家IPO，较上月减少1家。5家IPO首发募集金额约29.8亿港元，环比下降 51.6%，设备运营龙头宏信建发（9930.HK）首发募集16.5亿港元，成为今年以来首发募资额第二大新股。上市首日表现来看，5月港股新股破发率100%，体现市场赚钱效应仍较差。2023年前5月，港股共有28家新股上市，相比去年同期21家新股上市，数量上有所回温。 但是从募资额上看，今年前5月新股首发募资总额为158.0亿港元，同比下降7.3%，今年以来 港股仍缺乏大型新股提振市场氛围。破发率情况同比也更为严峻，今年前5月新股破发率约为59.3%，去年同期约为55%。尽管特专科技18C制度已经上线，年内GEM改革或很快迎来细则讨论，但是港股市场环境仍偏冷，流动性问题仍存，企业盈利修复在二季度也有波折，在“内忧外患”的背景下，下半年港股IPO市场的回暖备受挑战。 港交所动态跟踪 【香港交易所拟于6月19日推出「港币-人民币双柜台模式」】5月19日，香港交易所宣布拟 于2023年6月19日市场准备就绪时在香港证券市场推出「港币-人民币双柜台模式」（双柜 更新报告 行业评级：中性 恒生指数5月表现 20234.00 19734.00 19234.00 18734.00 18234.00 来源：万得、中泰国际研究部 A股三大股票指数5月表现 3348.00 3298.00 3248.00 3198.00 3400.00 3350.00 3300.00 3250.00 3200.00 3150.00 3100.00 台模式）及双柜台庄家机制，将有助推动人民币计价证券在香港的交易及结算。行业要闻 【香港证监会：就虚拟资产交易平台的监管发表咨询总结】5月24日，香港证监会发表《有关适用于获证券及期货事务监察委员会发牌的虚拟资产交易平台营运者的建议监管规定的咨询总结》。《适用于虚拟资产交易平台营运者的指引》将于2023年6月1日生效，该指引订明多项适用于持牌交易平台的标准和规定，其中包括稳妥保管资产、分隔客户资产、避免利益冲突及网络保安。香港证监会将就新监管规定提供额外指引、其他实施细节（包括牌照申请程序），以及过渡安排的详情。 重点公司动态跟踪 【中金公司】5月7日，中金公司（3908.HK）证券发布关于持股5%以上股东减持股份计划的公告，海尔集团（青岛）金盈控股有限公司因自身发展需要，通过大宗交易方式减持不超过9,655万股份公司A股份，占不超过公司总股本的2%，减持价格根据市场价格确定。截至公告日期，海尔金盈持有中金公司3.05亿股A股股份，占公司总股本的6.32%。 证券行业跟踪及投资建议 5月券商板块持续处于回调气氛，主要受中特估热度回落的影响，叠加近期人民币汇率走弱、地方债务风险升温、宏观数据显示复苏疲软等原因。5月中资券商指数月跌3.3%。我们追踪的21家重点公司5月平均下跌4.5%，基本跌完上月受一季度业绩盈喜带来的涨幅。其中，H股中资券商平均下跌4.6%；中资券商在港上市子公司平均下跌1.2%。5月A股未能延续4月超一万亿的流动性景气度，股票发行数和募集资金环比也小幅下降，6月可能仍是观察窗口。但是若6月数据仍然疲软，预计围绕稳信心、稳增长的政策组合拳或加速出台，催化市场情绪回暖。估值方面，目前申万港股证券II板块的PB约为0.6倍，仍处于较低水平。我们强调板块的几个主线：（1）中特估仍是证券板块的有力支撑；（2）受益于全面注册制的投行业务是确定性较高的主线；（3）依赖于权益市场恢复的财富管理和资产管理业务景气度上升空间较大。 上证指数创业板指(可比) 深证成指(可比) 来源：万得、中泰国际研究部 相关报告 《在港上市券商4月行业月报》分析师 赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk 风险提示：1、宏观经济下行；2、资本市场改革效果不及预期；3、行业监管政策收紧 目录 图表目录3 国家金融监督管理局正式揭牌4 港股双柜台模式即将推出，有力提升人民币国际化程度4 “北向互换通”正式启动5 港股市场月度回顾6 恒指5月重挫8.3%，达年内新低6 5月港股IPO仍延续淡静6 A股市场月度回顾9 A股5月先扬后抑9 5月A股新股破发率达今年最高10 港股行业新闻跟踪11 中国证监会动态更新11 港交所动态更新11 香港证监会动态更新11 行业重点公司行情回顾12 港股上市券商行情表现12 部分重点公司公告13 风险提示14 公司及行业评级定义15 重要声明16 图表目录 图表1：双柜台模式具体交易、结算及交收安排（部分）4 图表2：“北向互换通”相关交易及结算安排5 图表3：恒生指数走势6 图表4：中美十年利差图（%）6 图表5：港股2023年5月上市新股7 图表6：2023年1-5月港股市场IPO股票发行承销商排行（按募资金额排名）7 图表7：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）8 图表8：中美十年利差图（%）8 图表9：LIBOR-OIS利差（%）8 图表10：美元指数走势图8 图表11：2023年1-5月中资离岸债承销商排行（按承销金额排名）9 图表12：三大股指走势10 图表13：北向资金流入情况10 图表14：A股近两年IPO情况10 图表15：债券发行规模10 图表16：重点公司5月行情12 图表17：重点公司2022年业绩13 国家金融监督管理局正式揭牌 5月18日，国家金融监督管理总局在京正式挂牌，在原有银保监会的基础上组建国家金融监督管理总局，是我国在深化金融监管体制改革、加强和完善现代金融监管、促进实现金融监管全覆盖方面的重要举措。根据《党和国家机构改革方案》（以下简称《方案》），国家金融监督管理总局作为国务院直属机构，统一负责除证券业之外的金融业监管，统筹负责金融消费者权益保护，并将中国证监会的投资者保护职责划入国家金融监督管理总局。国家金监总局党委书记李云泽在揭牌仪式上表示，将会不断完善具有中国特色时代特征的监管体系、监管规则，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，为构建新发展格局，推动高质量发展提供有力支撑和坚强保障。此外，《方案》还提出深化地方金融监管体制改革，建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制，地方政府设立的金融监管机构专司监管职责，不再加挂金融工作局、金融办公室等牌子，旨在压实地方金融主体责任，预计或也会对地方化债进程带来一定积极影响。 港股双柜台模式即将推出，有力提升人民币国际化程度 港交所宣布拟于6月19日推出“港币-人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制，截至5月底已有包括阿里巴巴-SW（9988.HK；BABA.US）、中银香港（2388.HK）、快手-W（1024.HK）、吉利汽车（0175.HK）等24家上市公司申请增设人民币柜台成为双柜台证券。首批申请公司多为投资热度较高的大市值蓝筹股。港交所也会于双柜台模式正式推出后不定时公布双柜台证券名单。双柜台庄家模式（新DCMM计划）是为支持双柜台证券的跨柜台交易而设立的，能够有效增加人民币柜台流动性、尽量减少双柜台之间的价格差异。不过，目前港股通并未纳入双柜台交易范围内，现阶段内地投资者无法通过港股通参与双柜台交易，开通初期仅有香港本地、海外投资者能够参与。 预计双柜台制度的推出将会有以下几方面利好：（1）短期来看，引入双柜台模式后以人民币投资港股的汇兑敞口将会缩小，有助于提振港股市场的流动性，预计在模式正式推出后会有更多公司申请为双柜台证券，中期来看也有望收窄A/H溢价差距。双柜台模式将会采取分阶段推行，未来若纳入港股通或将进一步提升南向资金的积极性。（2）长期来看，双柜台支付能够进一步推动人民币国际化。根据香港金管局数据，香港作为最大离岸人民币中心，2023年一季度以来人民币存款规模逐月下降，受外部环境影响人民币相对走弱导致持有人民币积极性下降，离岸人民币可配置资产的选择性有限或也是原因之一。双柜台模式的推出不仅丰富了离岸人民币投资标的，而且能显著增加人民币在境外的使用量，有力提升人民币国际化程度，巩固香港作为全球最大离岸人民币中心的地位。综上所述，双柜台模式带来港股流动性和人民币国际化的提升，或为具有境外业务发展优势的在港中资券商带来更多机遇。 图表1：双柜台模式具体交易、结算及交收安排（部分） 港币柜台 人民币柜台（现阶段仅接受合资格庄家） 股票代码 港币柜台股份代码以0开头的五位数：0XXXX 人民币柜台股份代号以8开头的五位数： 8XXXX 股票简称 e.g.港币柜台–“XYZ” e.g.人民币柜台–“XYZ-R” 首个人民币柜台卖盘 人民币柜台首个卖盘将由相应港币柜台转换而来，两个柜台间不存在股价挂钩，经汇率调整后两个柜台之间可能存在价格差异 市场波动调节机制 i.若其中一个柜台获接纳为市调机制证券，另一个柜台会自动成为市调机制证券，且市调冷静期触发的门槛均相同；ii.两个柜台将会独立触发市调机制冷静期，且一个柜台的触发不会引起另柜台的自动触发 卖空机制 若一个柜台已是可卖空的指定证券，交易所在咨询证件会后会指定相应另一个柜台为可卖空的指定证券 交易费用币种 包括港交所交易费、证监会交易征费、财务汇报局交易征费等交易费用以及印花税均以港币支付，汇率采用港交所公布的印花税收款汇率 同一柜台交易 与现时安排相比对经纪没有更多要求 跨柜台交易及交收 i.跨柜台交易是指从一个柜台买入再从另一个柜台卖出的两笔独立交易； ii.双柜台证券均属于同一类别兼可互相转换，从一柜台买入再从另一柜台卖出将被视为持货沽售； iii.容许同一日在一个柜台买入证券再在另一柜台出售，需保证有足够证券可于T+2 日支付其持续净额交收的未交付数额 交易结算 双柜台分开结算交收，有各自的持续净额交收数额，结算参与者在T+2日交收 来源：香港交易所，中泰国际研究部 “北向互换通”正式启动 5月15日，人民银行、香港证监会以及香港金管局正式启动香港与内地利率互换市场互联互通合作，初期先行开通“北向互换通”，意味着香港及其他国家和地区的境外投资者可通过两地基础设施互联互通参与内地银行间金融衍生品市场。初期阶段互换通的可交易品种为利率互换产品，报价、交易及结算币种均为人民币，全部境外投资者通过“北向互换通”开展利率互换交易在轧差后的名义本金净额每日不超过200亿人民币。互换通是全球首个衍生品市场的联通机制，不仅进一步深化内地与香港金融市场的 图表2：“北向互换通”相关交易及结算安排 互联互通，也有力提升香港作为国际金融中心的地位。自2017年债券“北向通”开通后，我国银行间债券市场对外开放程度不断提高，境外投资者持债规模持续扩大，对于利率衍生品的需求也呈上升趋势。相比于目前境外投资者普遍使用的TRS等对冲工具，“北向互换通”是更为经济和便利的利率风险管理工具。中长期来看，“北向互换通”丰富了境外投资者对冲利率风险的工具箱，能够进一步提升其参与境内债券市场的积极性，也有助于提高中国债券市场投资者结构的多元化程度。 具体安排 交易品种 初期可交易品种为利率互换产品，报价、交易及结算币种为人民币。 投资者 (i)互换通报价商需与外汇交易中心签署报价商协议，并为上