在港上市券商2月行业月报：利好政策加速兑现，券商迎向上长周期

香港股市|非银金融|券商 利好政策加速兑现，券商迎向上长周期 恒指2月跌幅蒸发1月以来升幅 恒生指数2月收报19,785点，月跌2,056点或9.4%，几乎蒸发1月以来所有升幅。恒生科指月跌13.6%，恒生国企指数月跌11.4%。盘面上电讯板块领涨，中国移动（941.HK）4.6%、中国联通（762.HK）3.8%，中共中央、国务院近日发布的《数字中国建设整体布局规划》中提出促进“数字中国”建设，刺激电讯营运商造好；内房及物管股承压明显，碧桂园服务 （6098.HK）为2月跌幅最大蓝筹股。申万港股证券II板块中，除恒投证券（1476.HK）微涨1.0%以外，其余券商股均下跌，H股券商中跌幅前三为广发证券（1776.HK）下跌13.1%、华泰证券（6886.HK）下跌12.9%和国联证券（1456.HK）下跌9.5%；在港中资券商股中申万宏源香港（0218.HK）、海通国际（0665.HK）和国泰君安国际（1788.HK）跌幅均超过10%。 2月港股IPO“零封”，或待上市规则修改落地 更新报告 行业评级：中性 恒生指数2月表现 22000 21000 20000 19000 2023-02-03 2023-02-05 2023-02-07 2023-02-09 2023-02-11 2023-02-13 2023-02-15 2023-02-17 2023-02-19 2023-02-21 2023-02-23 2023-02-25 2023-02-27 18000 恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 2月港股市场无新上市公司，一反22年末以来新股市场回温态势，不过预计或是在为3月修改主板上市规则做准备。2023年是香港资本市场制度改革大年，预计3月后进程加快。2月22日香港财政司司长陈茂波表示港交所将于今年一季度实施先进科技公司上市制度，2月26日香港财经事务及库务局局长许正宇表示3月即会推行特专科技公司18C新上市规则，或会根据市场意见降低咨询文件中的上市市值门槛等。港交所行政总裁欧冠升在2022年港交所全年业绩传媒简布会上也表示正在研究GEM改革，预计相关上市规则修改落地后将会提升香港资本市场对优质资产的吸引力。 港交所动态跟踪 A股三大股票指数2月表现 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 2023/2/1 2023/2/3 2023/2/5 2023/2/7 2023/2/9 2023/2/11 2023/2/13 2023/2/15 2023/2/17 2023/2/19 2023/2/21 2023/2/23 2023/2/25 2023/2/27 0.00 12200.00 12000.00 11800.00 11600.00 11400.00 【香港交易所欢迎沪深港通增加交易日】香港交易所欢迎沪深港通增加交易日，沪深港通每年的交易日总数将增加超过10日。由于香港市场在公众假期不提供银行服务，因此目前北向交易在香港公众假期的前一个交易日不能提供交易服务。此次宣布的调整实施后，沪深港通北向交易在香港和内地市场的所有共同交易日都将开放服务，南向的交易日历也将进行类似的优化。今年首个新增的北向交易日将为2023年5月25日，其后新增的两个北向交易日分别 为2023年10月20日和12月22日。行业要闻 【中国证监会新闻发布会表示，允许存量境内投资者通过原境外机构交易】中国证监会新闻发言人回应“境外持牌机构非法跨境展业规范整改情况”时表示，近日证监会部署开展了境内证券公司境外子公司非法跨境展业的规范整改工作，禁止未在境内持牌的境外机构违规招揽境内投资者，并不得为其开立新账户；同时仍允许存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易，但存量投资者向境外账户转入增量资金时应当严格遵守我国外汇管理的有关规定。 重点公司动态跟踪 【国泰君安国际】2月7日，国泰君安国际证券（1788.HK）发布盈利警告，截至2022年12月 31日止年度管理账目，董事会预期本集团年度收入不少于22.0亿港元（2021：约39.6亿港 元），税后净利润在7,000万港元至9,000万港元之间（2021：约11.0亿港元）。证券行业跟踪及投资建议 港股券商板块2月随大市调整，中资券商指数月跌7.2%。我们追踪的21家重点公司1月平均跌幅6.9%。其中，H股中资券商平均下跌6.9%；中资券商在港上市子公司平均下跌10.0%。近期券商板块有多项政策陆续出台，包括全面注册制实施、转融券措施优化、沪深港通交易日历优化等，政策兑现利好券商投行、两融、财富管理等业务空间的拓展，助推行业基本面改善。两会已经拉开帷幕，近期稳增长政策或仍会密集出台从而提升市场情绪。目前申万港股证券II板块估值约为0.9倍PB，仍处于历史低位，在宏观经济复苏、宽信用环境以及政策 上证指数创业板指深证成指 来源：万得、中泰国际研究部 相关报告 《在港上市券商1月行业月报》分析师 赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk 托底等多个积极因素共振下，预计业绩会在中报前后回血明显，有望支撑券商板块估值上行。风险提示：1、资本市场改革效果不及预期；2、宏观经济下行；3、行业监管政策收紧 目录 图表目录3 跨境经纪业务监管趋严，或影响在港券商业务增量4 境外上市备案管理新规落地，支持企业依法合规境外上市4 转融通新规出台，全面注册制下提升流通效率5 港股市场本月回顾6 恒指2月跌幅蒸发1月以来升幅6 2月港股IPO“零封”，或待上市规则修改落地6 A股市场本月回顾9 A股2月低迷调整9 2月A股IPO势头良好9 港股行业新闻跟踪10 中国证监会动态更新10 港交所动态更新10 香港证监会动态更新11 行业重点公司行情回顾11 港股上市券商行情表现11 部分重点公司公告12 风险提示13 公司及行业评级定义14 重要声明15 图表目录 图表1：2022年港股券商综合成交排行榜（截取B组非银行系中资券商）4 图表2：2018年-2023年1月融券余额情况5 图表3：恒生指数走势6 图表4：南下资金流入情况6 图表5：2023年1-2月港股市场IPO股票发行承销商排行（按募资金额排名）7 图表6：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）7 图表7：中美十年利差图（%）7 图表8：LIBOR-OIS利差（%）8 图表9：美元指数走势图8 图表10：2023年1-2月中资离岸债承销商排行（按承销金额排名）8 图表11：三大股指走势9 图表12：北向资金流入情况9 图表13：A股近两年IPO情况10 图表14：债券发行规模10 图表15：重点公司2月行情11 图表16：重点公司2022年业绩预告12 跨境经纪业务监管趋严，或影响在港券商业务增量 2月15日，中国证监会对境外持牌机构非法跨境展业规范整改情况进行回应，强调按照“有效遏制增量，有序化解存量”的原则，禁止未在境内持牌的境外机构违规招揽境内投资者，并不得为其开立新账户；同时仍允许存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易，但存量投资者向境外账户转入增量资金时应当严格遵守我国外汇管理的有关规定，这与此前在22年12月末中国证监会已对富途证券、老虎证券相关非法跨境展业行为整治的思路基本一致，跨境证券账户（境内投资者到境外开设证券账户）监管趋严已经明确趋势，或影响在港券商、尤其较依赖内地投资者的中资券商零售经纪业务的增量，财富管理转型或需寻找新思路。 香港经纪业务竞争激烈，市场高度集中，中资券商夹缝生存，根据港交所2022年参与者市场占有率数据披露，A组总市占率从1月份的59.64%提升至12月末的67.21%，意味着香港市场排名前2%的券商（A组1~14名）占据了近七成的市场份额，B组和C组的市占率均呈下降趋势。根据联交所组别参与者22年H1财务表现，C组券商经纪业务净佣金收入从21年下半年31.09亿港元下降26.4%至22年上半年22.87亿港元，大量中小券商被迫在狭窄的资金池里争夺不多的佣金收入。2022年以来中资券商经纪业务市占率整体呈退步趋势，根据AiPO，未有中资券商（包括券商系和银行系）跻身A组。部分券商已于早前调整零售经纪业务，包括海通国际21年4月起逐步暂停零售经纪并向私人财富管理、家族办公室业务转型， 图表1：2022年港股券商综合成交排行榜（截取B组非银行系中资券商） 西证国际22年5月暂停直营证券经纪及孖展业务。 序号 券商名称 排名 年成交排名变动 所属组别 年成交总额 （百万港元） 占大市成交 1 中信里昂 16 1 B 542,426 17.63‰ 2 国泰君安 24 1 B 320,553 10.42‰ 3 海通国际 25 -11 B 314,853 10.23‰ 4 中金香港 26 2 B 285,639 9.38‰ 5 华泰金融 36 8 B 145,984 4.74‰ 6 申万宏源 37 10 B 138,373 4.50‰ 7 招商证券 41 -3 B 123,402 4.01‰ 8 光大投资 43 -3 B 104,758 3.40‰ 9 广发证券 52 0 B 72,640 2.36‰ 10 兴证国际 63 1 B 41,762 1.36‰ 来源：AiPO，中泰国际研究部整理。所属组别以AiPO券商综合成交排行榜估算。 境外上市备案管理新规落地，支持企业依法合规境外上市 2月17日，中国证监会发布境内企业境外发行上市备案管理相关制度规则（以下简称“备案新规”）， 新例于3月31日生效，境内企业境外上市正式步入备案制新时代。备案新规主要涉及几个重点：（i）明确范围标准：境内企业直接和间接境外上市均纳入统一备案管理，明确境内企业境外上市应遵循的具体法律规定（ii）明确备案要求：对备案主体、备案时点、备案程序等要求，例如关于间接境外上市的认定遵照“实质重于形式”，以相关财务指标在境内发生比例超过50%、主要经营场所在境内、高管在境内等实质性判定标准。（iii）完善监管制度：加强事中、事后与境外证券监督管理机构的监管合作，加强政策规则衔接、监管协调和信息共享。（iV）增强制度包容性：放宽发行对象限制和比重限制，明确“全流通”安排。VIE架构企业境外上市也被正式纳入监管，中国证监会表示备案管理将支持市场化、法制化 的原则，对满足合规要求的VIE架构企业境外上市予以备案，同时在指引文件中指出对VIE架构上市企业新增相关核查要求，包括对发行人股权穿透核查、境外投资者参与发行人经营管理情况、境内运营主体是否属于外商投资限制等方面。2月24日，港交所发布根据备案新规修订上市规则的咨询文件，提到VIE架构企业赴港IPO的申报需完成相关备案程序，否则或难以被提起聆讯。 本次备案新规落地补齐此前内地企业境外发行上市的监管空白，从监管范围、备案流程、信息披露、跨境监管等方面作出详尽规定，大大降低监管不确定性，是结合目前资本市场扩大对外开放实际和市场需要，进一步放宽境内企业境外发行上市限制，保障境外融资渠道畅通，提升企业整体合规水平的重要举措。券商方面，境外券商的承销保荐业务也加码合规，新规明确规定境外券商在出任内地企业境外上市的保荐人或主承销商要在首次签订业务协议日起10个工作天内向中证监备案。 转融通新规出台，全面注册制下提升流通效率 2月17日，中证金融发布《中国证券金融公司转融通业务规则（试行）（2023年修订）》（简称“转融 通新规”），并于2月21日上线市场化转融资业务试点。转融通新规主要修订内容包括：（i）主板转融券费率差降至0.6%，保持与科创板、创业板一致；（ii）取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制； （iii）优化完善相关业务规则，包括明确中证金融可将借入的战略配售股票出借给证券公司、优化统一转融券交易展期和提前了结等相关规定。中证金融表示，新规实现了全市场转融券业务模式的整合统一，吸收科创板、创业板的转融券优化措施推广到主板，并为在北交所推广预留了空间。 本次转融资市场化改革的核心