在港上市券商4月行业月报：券商一季度业绩改善，把握估值修复良机

香港股市|非银金融|券商 券商一季度业绩改善，把握估值修复良机 恒指4月维持震荡 恒生指数4月收报19,895点，较前月收盘跌506点或-2.5%；恒生科指收报3,902点，月跌9.3%；恒生国企指数收报6,702点，月跌3.8%。申万港股证券II板块中，受一季报“开门红”影响，整体板块平均上涨4.9%，仅中信证券（6030.HK）、国联证券（1456.HK）和恒投证券 （1476.HK）未录得升幅，华泰证券（6866.HK）以月涨幅12.8%为升势第一，五家在港中资券商（非银行系）均录得升幅。 4月港股IPO再降温 4月港股迎来4家IPO（包括1家介绍上市），较前月上市数量减少50%，新股市场再次降温。上市首日仅梅斯健康（2415.HK）录得涨幅。港股白酒第一股珍酒李渡（6979.HK）首发募集 53.09亿港元，为今年以来最大规模港股IPO。2023年至今香港新股市场仍较为淡静，缺乏大型新股提振市场氛围。从去年开始港交所逐步推进资本市场改革，SPAC、18C陆续丰富上市制度选择，年内GEM改革也提上议程。目前一季度数据显示经济正在复苏，企业盈利修复在即，估值有望逐步回升，欲上市企业或在今年下半年把握市场回暖形势。 港交所动态跟踪 【港交所公布一季度业绩】4月26日，港交所（388.HK）公布2023年第一季度业绩。2023年第一季收入及其他收益为55.58亿港元，较前一年同期上升19%（较2022年第四季上升7%）。主要业务收入较2022年第一季上升5%，反映保证金与结算所基金的投资收益净额增加，但交易及结算费减少以及上市费收入减少已抵销部分升幅。公司资金的投资收益净额为 5.49亿港元（2022年第一季：亏损1.04亿港元），反映外部管理的投资基金（外部组合）录得公平值收益净额1.95亿港元（2022年第一季：亏损1.89亿港元），以及内部管理的公司资 金的投资收益大幅上升。 更新报告 行业评级：中性 恒生指数4月表现 21000.00 20800.00 20600.00 20400.00 20200.00 20000.00 19800.00 19600.00 19400.00 19200.00 2023/4/3 2023/4/5 2023/4/7 2023/4/9 2023/4/11 2023/4/13 2023/4/15 2023/4/17 2023/4/19 2023/4/21 2023/4/23 2023/4/25 2023/4/27 19000.00 来源：彭博、中泰国际研究部 A股三大股票指数4月表现 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 12200.00 12000.00 11800.00 11600.00 11400.00 11200.00 11000.00 10800.00 10600.00 行业要闻 【中国证监会核发首批企业债券注册批文】4月23日，为贯彻落实党中央、国务院关于机构改革的决策部署，根据《中国证监会国家发展改革委关于企业债券发行审核职责划转过渡期工作安排的公告》，证监会对国家发展改革委移交的34个企业债券项目依法履行了注册程 序，同意核发注册批文。首批企业债券发行拟募集资金合计542亿元，主要投向交通运输、产业园区、新型城镇化、安置房建设、农村产业融合发展、5G智慧城市和生态环境综合治理等产业领域。 重点公司动态跟踪 【中信证券】4月27日，中信证券发布2023年第一季度报告，一季度营业收入同比增长0.87% 至153.48亿人民币，归母净利润同比增长3.60%至54.17亿元，基本每股收益0.36元，与上年同期保持一致。 证券行业跟踪及投资建议 港股券商板块4月受到一季报大面积盈喜鼓舞，中资券商指数月涨5.8%。我们追踪的21家重点公司4月平均上涨4.6%。其中，H股中资券商平均上涨4.7%；中资券商在港上市子公司平均上涨1.7%。截至4月30日，我们跟踪的14家H股上市券商均披露了2023年一季报，14家H股券商都实现营收和净利润同比双增长，自营业务是23年一季度券商业绩反弹的最大助力。但是自营投资对于收入贡献的波动较大，尤其对于费类业务未有明显优势的中小券商而言，后续营收或仍依赖投资业务，业绩持续高增的不确定性较大。进入二季度，市场交易活跃度保持良好态势，4月股票日均交易额超过一万亿，市场活跃度提升显著，4月LPR水平维持不变，预计后续流动性保持宽松，利好券商财富管理业务。随着全面注册制持续促进市场扩容，券商投行业务景气度上升空间较大，二季度后经纪业务和投行业务或成为业绩是否持续高增的关键。在去年一季度低基数效应下，券商有望实现业绩高增，催化板块上行。 风险提示：1、资本市场改革效果不及预期；2、宏观经济下行；3、行业监管政策收紧 上证指数创业板指深证成指 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 《在港上市券商3月行业月报》分析师 赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk 目录 图表目录3 券商一季报迎“开门红”，多数营利双升4 中资在港券商2022年“强者恒强”，“一华二中”稳坐前三甲5 港交所一季报创首季收益历史次高，核心收入同比下滑5 港股市场本月回顾6 恒指4月维持震荡6 4月港股IPO再降温6 A股市场本月回顾9 A股4月沪强深弱9 4月A股迎首批注册制主板新股10 港股行业新闻跟踪10 中国证监会动态更新10 港交所动态更新10 香港证监会动态更新11 行业重点公司行情回顾11 港股上市券商行情表现11 部分重点公司公告12 风险提示13 公司及行业评级定义14 重要声明15 图表目录 图表1：H股券商2023年一季度营收和净利润情况（亿人民币）4 图表2：2021年和2022年营收排名前五的中资在港券商（亿港元）5 图表3：2023年一季度和2022年一季度港交所收入构成情况5 图表4：恒生指数走势6 图表5：南下资金流入情况6 图表6：港股2023年4月上市新股7 图表7：2023年1-4月港股市场IPO股票发行承销商排行（按募资金额排名）7 图表8：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）8 图表9：中美十年利差图（%）8 图表10：LIBOR-OIS利差（%）8 图表11：美元指数走势图8 图表12：2023年1-4月中资离岸债承销商排行（按承销金额排名）9 图表13：三大股指走势9 图表14：北向资金流入情况9 图表15：A股近两年IPO情况10 图表16：债券发行规模10 图表17：重点公司4月行情11 图表18：重点公司2022年业绩13 券商一季报迎“开门红”，多数营利双升 截至4月30日，43家A股上市券商均披露了一季度业绩情况，超过九成券商营利报喜。中信证券 （6030.HK）以营收153.5亿元（人民币，下同）、净利润54.2亿元稳坐双冠，并且仍是唯一首季营收规 模超过100亿人民币的券商。国泰君安（2611.HK）、华泰证券（6886.HK）荣摘营收排名的榜眼、探花，首季营业收入分别同比增长14.0%、20.7%至92.9亿元、89.9亿元。H股券商中，海通证券（6837.HK）营收增长表现亮眼，首季营业收入同比增长106.3%至85.2亿元，主要受益于投资收益由去年同期亏损15.1 亿元扭亏为盈至20.8亿元。一季度券商净利润增长幅度更为显著，中州证券（1375.HK）净利润同比增长 282.5%至0.71亿元，申万宏源（6806.HK）、海通证券（6837.HK）、中信建投（6066.HK）、招商证券 （6099.HK）净利润同比增长均超过50%。 券商板块一季度业绩“深蹲跳”主要原因是自营收入受股债市场震荡上行影响回温显著，H股券商国泰君安（2611.HK）、华泰证券（6886.HK）、海通证券（6837.HK）、中金公司（3908.HK）、国联证券 （1456.HK）均实现首季度投资收益扭亏为盈，并且多数盈利幅度较大，例如华泰证券（6886.HK）投资收益由去年同期-11.96亿元，扭亏为盈至今年一季度63.2亿元。但是一季度券商费类业务均表现不佳，经纪业务手续费净收入普遍下滑一至两成，14家H股券商经纪业务手续费收入全部下滑，增长率中位数为-16.8%；投行业务保持向头部集中趋势，中信证券（6030.HK）首季投行手续费净收入同比增长8.4%至 19.8亿元，其投行手续费净收入规模几乎相当于以10.9亿元、9.1亿元排名第二、三位的中信建投 （6066.HK）、海通证券（6837.HK）的总和，除中信证券外其余H股券商投行手续费净收入均同比下滑严重，包括头部投行中金公司（3908.HK）、海通证券（6837.HK）、中信建投（6066.HK）投行手续费净收入分别下滑60.4%、49.1%和30.7%。 图表1：H股券商2023年一季度营收和净利润情况（亿人民币） 股票代码 H股券商 23Q1营收 22Q1营收 营收同比 23Q1净利润 22Q1净利润 净利润同比 6030.HK 中信证券 153.48 152.16 0.87% 54.17 52.29 3.60% 2611.HK 国泰君安 92.88 81.50 13.97% 30.41 25.19 20.71% 6886.HK 华泰证券 89.93 72.44 24.14% 32.45 22.14 46.55% 6881.HK 中国银河 86.97 73.37 18.54% 22.49 15.55 44.61% 6837.HK 海通证券 85.20 41.31 106.25% 24.34 15.00 62.24% 6066.HK 中信建投 67.00 63.32 5.81% 24.33 15.42 61.57% 1776.HK 广发证券 64.77 47.74 35.69% 21.57 13.03 65.58% 3908.HK 中金公司 62.09 50.71 22.44% 22.57 16.60 35.95% 6806.HK 申万宏源 57.65 48.30 19.35% 20.11 10.71 87.77% 6099.HK 招商证券 47.58 36.96 28.74% 22.60 14.90 51.72% 6178.HK 光大证券 27.50 21.81 26.09% 9.58 6.66 43.79% 1456.HK 国联证券 6.78 6.36 6.66% 2.07 1.89 9.79% 1375.HK 中州证券 4.64 3.88 19.31% 0.71 0.18 282.45% 来源：公司季报，中泰国际研究部 中资在港券商2022年“强者恒强”，“一华二中”稳坐前三甲 2022年中资在港券商“马太效应”愈加显著，中信、中金、华泰仍然稳坐营收和净利润的前三甲，并相较于排名第四、五的国泰君安国际（1788.HK）、银河国际，“一华二中”实现了断层式的领先。中信国际、华泰国际在逆市中实现营收和净利润同比增长，展现作为龙头券商的业绩韧劲。中信国际以营收同比增长49%至111.0亿港元跃居营收榜首，并且实现较21年同比增长加速。中金香港、华泰国际分别以营收94.2、77.1亿港元位列第二、三。中金香港2022年净利润31.0亿港元稳居净利润榜首，但营收和净利润分别同比下滑11%、39%。国泰君安国际（1788.HK）以营收同比下降42%至23.2亿港元排名第四，也以净利润同比下降93%至0.8亿港元成为2022年唯一取得正盈利的上市中资子券商。海通国际 （0665.HK）则由于巨额自营亏损在2022年掉出前五阵营。 图表2：2021年和2022年营收排名前五的中资在港券商（亿港元） 2022年 营收 营收同比 净利润 净利润 同比 2021年 营收 营收同比 净利润 净利润 同比 中信国际 111.0 49% 9.8 29% 中金香港 105.4 43% 51.1 108% 中金香港 94.2 -11% 31.0 -39% 华泰国际 95.1 42