公司动态研究报告：主力产品量价齐增，高端化布局动能强劲

证 券 研2023年06月06日 究 报主力产品量价齐增，高端化布局动能强劲 告—鼎阳科技（688112.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn ▌量价齐增，国产替代加速带动业绩高速增长 公司是全球极少数具有行业四大主力产品研发、生产和销售 基本数据2023-06-05 当前股价（元） 52.4 总市值（亿元）83 总股本（百万股）159 流通股本（百万股）44 52周价格范围（元）52.4-113 日均成交额（百万元）67.03 市场表现 (%)鼎阳科技沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《鼎阳科技（688112）：2022年度业绩预告符合预期，多款新品发布未来成长动能十足》2023-01-302、《鼎阳科技（688112）： 4GHz12bit示波器正式发布，自研 8GHz带宽放大器芯片问世》2022- 12-29 3、《鼎阳科技（688112）：高端矢网及多款新品发布，核心竞争力再度提升》2022-12-12 相关研究 公司研究 能力的通用电子测试测量仪器企业，受益于电子测量仪器终端用户协同效应好，公司在2022年和2023年Q1都实现了业绩的稳定且快速的增长。2022年公司实现营收3.98亿元，同比+30.9%，归母净利润1.41亿元，同比+73.67%，毛利率57.54%，同比+1.06pct，2023年Q1实现营收1.02亿元，同比+50.48%，环比-21.69%，归母净利润0.36亿元，同比 +78.94%，环比-10.87%，毛利率59.17%，同比+3.63pct，环比+1.75pct，业务端看，2022年，四大主力产品销售 69930台，同比增长2.45；其他测试仪器产品销售24434台，同比增长18.81%。费用端来看，2022年，公司销售费用率为14.42%，同比+1.91pct；管理费用率为3.96%，同比 +1.19pct；财务费用率为-11.71%，同比-12.28pct；研发费用率为14.49%，同比+1.88pct，主要与公司加大营销渠道建设和品牌推广；提高员工薪酬和增加专业机构服务费；募集资金现金管理产生较高的利息收入(4222万)；加大研发力度有关。在境内市场国产替代加速趋势的带动下，公司四大主力产品各档次产品均保持较快增长，看好公司作为国产电子测试仪器龙头公司，持续收益国产替代加速，进一步巩固市场竞争优势。 ▌国产替代需求强烈，产品高端化推动盈利能力攀升 通用电子测试测量仪器属于技术密集型行业，其发展是多学科、多领域共同进步的结晶。美国、欧洲等发达国家和地区在通用电子测试测量仪器领域起步时间早，目前全球中高端产品的主要份额被国外优势企业所占据，行业类第一梯队公司主要为是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等欧美企业，公司根据下游需求变化、应用场景的不断拓展升级，持续研发投入和技术积累，目前已具备中高端产品的研发，生产和销售能力，2022年公司高/中/低端产品收入约为0.72/2.27/0.99亿元，同比增长103.24%/32.19%/2.27%， 收入占比分别为18%/57%/25%，同比+7/+0/-7pct，2023Q1高端产品营收同比增长94.23%。产品高端化使得公司毛利率水平稳步提升，2022年全年毛利率57.54%，同比增加1.06pct，2023Q1毛利率进一步提升至59.17%；公司依托稳定的品质和性价比，深度开拓全球市场，提升品牌知名度，正在率先缩短与国外优势企业的差距。2022年以来，公司发布多款高端新品，包括40GHz微波信号发生器，新一代宽范围可编程直流开关电源，26.5GHz四端口矢量网络分析仪， 12-bit200MHz高分辨率数字示波器，2022年国内射频微波类产品收入同比增长102.51%。公司加注研发，2022年研发费用达5800万元，同比增长50.46%，研发人员156人，同比增长32.20%。当前公司在全球电子测量仪器领域的市占率仅为1%左右，随着公司产品和技术的逐步成熟和国产替代加速趋势的推动下，公司未来拥有广阔的成长空间。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为5.58、7.84、10.84亿元，EPS分别为1.16、1.66、2.27元，当前股价对应PE分别为45、32、23倍，我们看好公司在国产替代化政策推动下实现业绩稳步攀升;公司的高端化布局可以进一步提高盈利能力并进一步巩固市场领先地位，维持“买入”评级。 ▌风险提示 国产化替代进程不及预期，公司新品推广不及预期，国内竞争加剧。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 398 558 784 1,084 增长率（%） 30.9% 40.3% 40.4% 38.4% 归母净利润（百万元） 141 185 263 360 增长率（%） 73.7% 31.1% 42.6% 36.7% 摊薄每股收益（元） 1.32 1.16 1.66 2.27 ROE（%） 9.5% 11.5% 14.8% 17.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 398 558 784 1,084 现金及现金等价物 1,279 1,185 799 621 营业成本 169 224 299 405 应收款 88 145 236 380 营业税金及附加 2 3 5 9 存货 156 214 261 359 销售费用 57 71 98 133 其他流动资产 21 28 36 53 管理费用 16 17 26 36 流动资产合计 1,543 1,573 1,332 1,413 财务费用 -47 -4 -3 -2 非流动资产: 研发费用 58 77 111 157 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 84 161 232 324 固定资产 18 125 560 740 资产减值损失 -3 -1 -1 -1 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 投资收益 1 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 157 197 281 384 其他非流动资产 38 38 38 38 加:营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 56 163 598 778 减:营业外支出 4 2 2 2 资产总计 1,600 1,735 1,930 2,191 利润总额 153 196 280 383 流动负债: 所得税费用 12 12 17 23 短期借款 0 0 0 0 净利润 141 185 263 360 应付账款、票据 46 59 77 102 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 43 43 43 43 归母净利润 141 185 263 360 流动负债合计 93 108 128 157 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 30.9% 40.3% 40.4% 38.4% 归母净利润增长率 73.7% 31.1% 42.6% 36.7% 盈利能力毛利率 57.5% 59.9% 61.8% 62.7% 四项费用/营收 21.2% 28.9% 29.5% 29.9% 净利率 35.4% 33.1% 33.6% 33.2% ROE 9.5% 11.5% 14.8% 17.9% 偿债能力资产负债率 7.0% 7.3% 7.6% 8.0% 净利润 141 185 263 360 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 折旧摊销 4 4 25 80 应收账款周转率 4.5 3.8 3.3 2.9 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 -115 -108 -126 -231 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 29 81 163 209 EPS 1.32 1.16 1.66 2.27 投资活动现金净流量 -16 -106 -435 -180 P/E 39.7 45.0 31.6 23.1 筹资活动现金净流量 -107 -64 -88 -127 P/S 14.1 14.9 10.6 7.7 现金流量净额 -94 -90 -361 -98 P/B 3.8 5.2 4.7 4.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 19 19 19 19 非流动负债合计 19 19 19 19 负债合计 112 127 147 176 所有者权益股本 107 159 159 159 股东权益 1,487 1,608 1,783 2,015 负债和所有者权益 1,600 1,735 1,930 2,191 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、