建筑建材行业2023年度投资策略：春风来，万花开

2022年行情复盘：全年建筑行业表现较好，建材行业弱势运行 建筑：稳增长全年发力，房屋建设板块涨幅领先。年初至今（截至11月25日），上证指数下跌14.78%，建筑行业跑赢大盘9.63%。建筑子行业方面，超半数子行业跑赢大盘，其中房屋建设板块上涨14.11%、基建市政工程板块下跌1.10%、其他专业工程板块下跌1.19%，位居涨跌幅榜前三位；而装修装饰、钢结构、化学工程板块较年初下跌较多，化学工程板块跌幅最高，下跌25.51%。 建材：整体弱势运行，管材子板块跑赢大盘。年初至今，建材行业下跌24.65%，跑输大盘9.9%。建材子行业方面，全数子行业均出现下跌，其中管材板块下跌9.40%，跌幅最少，跑赢大盘，玻纤制造板块跌幅最大，下跌25.69%。 一带一路：新十年，新阶段 我们复盘了“一带一路”重要会议前后建筑装饰和子板块国际工程相对大盘走势情况，第一次“一带一路”座谈会前后明显跑赢上证指数，第二次表现相对较弱。2023年将迎来“一带一路”倡议提出十周年，第三届“一带一路”高峰论坛也即将召开，关注后续重要会议期间的政策方向，板块估值有望得到催化。 地产产业链：政策刺激，开竣工好转有望，地产链需求改善在即 展望23年：1）基于22年商品房销售面积大概率已经低于未来8年的需求中枢，存在需求回归空间，如果23年销售面积企稳甚至弱复苏，预计地产链赛道龙头有望获得高于行业平均增速的成长；2）如果23年商品房销售数据继续走弱，预计同比降幅较22年将明显收窄，并且后续政策支持力度有望进一步加大，需求端有望出台全面性、更大力度放松，从而支撑赛道龙头估值。我们认为，23年地产行业利空逐渐消退，利好正在聚集。开竣工方面，预计23H1拿地同比降幅将明显收窄，并推动23H2新开工同比降幅明显收窄；考虑到20Q2开工转好的传导、保交付实物工作量落地以及疫情封控结束后竣工修复，预计23Q1-Q3竣工增速将有一定程度改善。 新材料：碳纤维未来可期，玻纤触底反弹 碳纤维需求空间广阔：2025年预计国内、全球需求量分别达15.93、20万吨，21-25年CAGR分别为26.37%、14.10%，新能源等领域驱动碳纤维需求爆发，未来国内碳纤维需求依然保持较高的增速。国产替代加速，行业大有可为：国内产能大幅扩张，产能利用率快速提升，进口比例持续下降，供需差将得到改善，国产全面加速，替代空间巨大。 玻纤触底反弹：玻璃纤维价格已处历史底部，电子纱价格已现反弹；库存处历史高位，10-11月库存连续下降；三季度以来全国产能整体保持平稳，今年已无新点火计划；10月出口量环比改善，海外需求略有回暖；伴随风电、汽车等行业回暖驱动，未来玻纤行业整体有望修复。 新基建：海上风电有望迎来装机大年，双碳引领绿建行情 海上风电：2022招标量大幅增长，明年有望迎来装机大年。受海风退补、设备供应不足等因素影响，今年前三季度全国海风装机量仅1.24GW，同比下降68%，但招标量大幅增长，2022年前10月，全国海上风电招标量已达19.6GW（含国电投10.5GW招标框架），2023年有望迎来海风装机并网大年。 抽水蓄能：双碳时代正式开启，抽水蓄能迎黄金发展期。双碳背景下，抽蓄需求有望持续增长，同时两部制电价的执行厘清成本传导机制，推动行业高效发展，产业链公司均有望受益。BIPV：2022年前三季度全国新增分布式光伏并网容量3533万千瓦，同比+115%，在新增光伏并网容量中占比达67%，较2021年该比例大幅提升14pct，分布式主流趋势明显。 展望23年，我们看好一带一路、地产链、新材料及新基建等方向，重点推荐相关公司：中国建筑、中国交建、东方雨虹、中国巨石、苏文电能、四川路桥。 风险提示：政策推进程度不及预期，基建投资增速不达预期，原材料价格上涨。 投资主题 投资逻辑 我们从一带一路、地产链、新材料（碳纤维、玻纤）、新基建（海上风电、抽水蓄能、BIPV）几方面探寻2023年投资机会： 一带一路：2023年将迎来“一带一路”倡议提出十周年，第三届“一带一路”高峰论坛也即将召开，关注后续重要会议期间的政策方向，板块估值有望得到催化。 地产链：我们认为，23年地产行业利空逐渐消退，利好正在聚集，预计23年开竣工降幅有所收窄，后续政策支持力度有望进一步加大，需求端有望出台全面性、更大力度放松，从而支撑赛道龙头估值。 碳纤维：政策高度重视行业发展，伴随新能源等领域需求爆发，未来国内碳纤维需求依然保持较高增速，此外国内产能大幅扩张，产能利用率快速提升，国产替代加速，行业供需改善，行业未来大有可为。 玻纤：价格已处历史底部且已现反弹；10-11月库存连续下降；今年国内已无新点火计划，明年新增产能有限；10月出口量环比改善，海外需求略有回暖；伴随风电、汽车等行业回暖驱动，未来行业整体有望修复。 海上风电：今年前三季度全国海风装机量仅1.24GW，同比下降68%，但招标量大幅增长，2022年前10月，全国海上风电招标量已达19.6GW（含国电投10.5GW招标框架），2023年有望迎来海风装机并网大年。 抽水蓄能：预计未来三年合计投资额近1700亿。两部制电价的执行厘清成本传导机制，推动行业高效发展，双碳背景下，抽蓄行业需求将进一步提高。 BIPV：从屋顶分布式光伏整县推进来看，市场规模超5000亿元。需求持续增长，行业景气度上行。 一、复盘：全年建筑行业表现较好，建材行业弱势运行 （一）建筑：稳增长全年发力，房屋建设板块涨幅领先 建筑行业涨幅居前，超半数子板块跑赢大盘。年初至今（截至11月25日），上证指数下跌14.78%至3102点，建筑行业跑赢大盘9.63个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第3位。建筑子行业方面，超半数子行业跑赢大盘，其中房屋建设板块上涨14.11%、基建市政工程板块下跌1.10%、其他专业工程板块下跌1.19%，位居涨跌幅榜前三位，三个子板块权重最高的个股分别为中国建筑（权重75%）、中国电建（权重18%）、中国中冶（权重30%）；而装修装饰、钢结构、化学工程板块较年初下跌较多，化学工程板块跌幅最高，下跌25.51%。 稳增长、保交楼助推房屋建设、基建市政工程领涨。我们以行业指数与上证指数涨跌幅的差值反映板块相对市场的涨跌情况，可以看到，建筑板块全年累计涨幅均高于上证指数，3月至5月，建筑板块曾出现超额收益，峰值出现在5月中旬。建筑子行业方面，多数子板块相对大盘走势向好，房屋建设板块表现最优，指数由年初3204点涨至3639点，但化学工程板块指数宽幅下跌，由年初1882点跌至1418点。伴随“中国特色的估值体系”的提出，基建央企迎来估值重估，建筑行业近期反弹强势。 图表1年初至今申万各行业涨跌幅 图表2年初至今建筑各子行业涨跌幅 图表3年初至今建筑行业相对大盘走势（%） 图表4年初至今相对大盘表现较好的建筑子行业（%） 图表5年初至今相对大盘表现较差的建筑子行业（%） 基建个股表现较好。个股方面，建筑行业年初至今涨幅居前的大多数与基建相关，稳增长成为最大主线，政策持续发力刺激行情上行。跌幅较多的个股大多属于工程咨询服务和园林工程板块，主要系受疫情反复以及地产下行等影响，这些公司业绩出现下滑。 图表6年初至今建筑个股涨跌幅前十 （二）建材：整体弱势运行，管材子板块跑赢大盘 建材行业跑输大盘9.9%，管材板块获超额收益。年初至今（截至11月25日），建材行业下跌24.65%，跑输大盘9.9个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第27位。建材子行业方面，全数子行业均出现下跌，其中管材板块下跌9.40%，跌幅最少，跑赢大盘，玻纤制造板块跌幅最大，下跌25.69%。这两个子板块权重最高的个股分别为伟星新材（权重52%）和中国巨石（权重53%）。 上半年走势平稳，下半年疲软下行。整体走势来看，建材板块2022H1走势平稳，水泥板块带动整个板块上涨，3月水泥板块出现超额收益，而之后4月份，管材板块也带动行业上行；2022H2呈下跌走势，近期反弹修复，水泥板块表现疲软，玻璃、玻纤板块领跌拖累行业下行，主要系下游房地产下行及上游原材料价格上涨影响，需求转弱，成本上行。管材/水泥/玻纤板块指数，分别从年初的6761/7452/42477，跌至6154/5587/32050。 此外，涂料、防水行业表现亦较差，其中涂料方面，亚士创能下跌37.25%；三棵树业绩较好，毛利率下半年环比改善，仅下跌14.88%；防水方面，东方雨虹表现最差，下跌37.89%，凯伦股份和科顺股份整体跌幅相近，分别下跌18.70%和17.66%。 图表7年初至今申万各行业涨跌幅 图表8年初至今建材各子行业涨跌幅 图表9年初至今建材行业相对大盘走势（%） 图表10年初至今相对大盘表现较好的建材子行业（%） 图表11年初至今相对大盘表现较差的建材子行业（%） 个股弱势运行。个股方面，涨幅前五的公司为北玻股份（39.95%）、海螺新材（31.82%）、雅博股份（29.87%）、瑞泰科技（21.39%）、友邦吊顶（19.83%）;跌幅前五的公司为：华立股份（-43.22%）、坚朗五金（-42.77%）、旗滨集团（-40.20%）、洛阳玻璃（-39.82%）、天山股份（-39.14%）。 图表12年初至今建材个股涨跌幅前十 二、一带一路：新十年，新阶段 （一）一带一路十周年在即，关注建筑板块估值催化机会 2013年9月，习近平总书记提出了共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路重大倡议。根据中国一带一路官网介绍，“一带一路”倡议，与沿线国家加强合作，实现道路联通、贸易畅通、资金融通、政策沟通、民心相通，打造全方位的互联互通，要推动形成基建引领、产业集聚、经济发展、民生改善的综合效应。 倡议提出至今，我国在2016年、2018年、2021年共举办过三次“一带一路”建设座谈会，并于2017年、2019年举办过两届“一带一路”合作高峰论坛，基础设施互联互通、经贸合作、资金融通以及绿色、民生等关键词贯穿着一带一路的发展历程。截至2022年7月底，中国已与149个国家、32个国际组织签署了200多份合作文件。这些国家主要分布在中亚、东南亚、非洲等地，绝大部分为发展中国家。一带一路框架内已达成三千多个合作项目，包括交通基础设施项目、能源及水利基础设施项目、产业园区及重大物流基础设施项目以及新基建、绿色建筑项目等，覆盖全球约三分之二的国家。 图表13一带一路相关政策梳理 图表14同中国签订一带一路合作文件的国家数目统计 建筑装饰以及子行业国际工程板块在第一次“一带一路”座谈会前后明显跑赢上证指数。 我们复盘了“一带一路”重要会议前后建筑装饰和子板块国际工程相对大盘的走势情况（以“行业指数-上证指数”表示）：1）第一次“一带一路”座谈会于2016年8月17日举办，建筑装饰此轮行情起于2016年6月16日，持续时间长达十个月之久，板块近半数公司区间最高涨幅超过50%，建筑央企中，中钢国际、中国核建、中国建筑最高涨幅均在100%以上，中国交建、中材国际、中国化学最高涨幅约70%~90%，中国铁建、中国电建、中国中铁最高涨幅约50%~70%；2）第二次“一带一路”座谈会举办时间为2018年8月27日，此轮行情同样抢跑两个月左右，但持续时间较短（大约两个月），且涨幅相对第一次明显弱化，板块仅27家公司区间最高涨幅超过20%，央企中铁建、交建表现较好，其他央企最高涨幅均在20%以下。 图表15一带一路重要会议期间建筑装饰及国际工程走势图 图表16建筑公司区间最高涨幅（2016/6/16-2017/4/11）图表17建筑公司区间最高涨幅（2018/6/7-2018/8/8） 关注十周年之际一带一路推进情况。11月15日，G20峰会召开，在此期间，中国与东道国印尼合作建设的雅万高铁试验运行成功，这是中国高铁走出国门的第一单。11月17日至11月19日，国家主席习近平出席APEC会议并对泰国进行访问。中泰两国将加强共建“一带一路”，把基础设施“硬联