铜周报：国内政策预期重燃，铜价区间偏强

国内政策预期重燃，铜价区间偏强 美尔雅期货铜周报20230605 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：本周铜价在65000一线震荡数日后走高，价格突破66000元，接近前期震荡区间底部。往后看，内外利空交易逻辑共振的力度削弱，如我们在报告中所提到的，国内宏观逻辑的变数更大，且已经正在发生着一些改变。海外端紧缩周期中的两大现实冲击改善力度不强，制造业进一步走弱，就业相对有韧性下给到6月加息的不确定性增大，但在在美联储尚未对降息做出更多表态的时候，由通胀目标制下的需求收缩为主线。国内方面，制造业PMI 中分项中的价格指数下滑明显，且原材料购进价格回落幅度最大，佐证加工企业主动降价去库已经向上传导至成本端，需求预期的悲观激发了政策刺激预期的发酵，后期的变数在于如果按复苏的逻辑看国内经济，在没有大通缩的背景以及央行对CPI接近3%的容忍度下，CPI反弹的时间节点在临近，从而有望带动PPI止跌回升，来终止目前自下而上的恶性传导。 产业基本面：产业基本面来看，铜价下跌以及精废价差收敛后废铜紧张刺激了精铜消费，阶段性的供需偏弱格局改善，具体表现为升水高位企稳，现货成为卖方主导市场，尽管库存去化幅度有限，但持货商挺价信心偏强。海外端在中国进口窗口打开后，LME累库放缓，贴水收敛至10美元以下，国内目前的现货市场情况对于价格有一定支撑 。 策略：内外宏观利空交易逻辑共振力度减弱，需求预期悲观下政策预期开始发酵，带动风险偏好回升的同时，也将对远月商品价格产生一定影响，但具体措施和实际效果仍需按我们报告中所提到的几个关键指标进行观察，先首要关注下周国内CPI数据变化，当前海外端整体交易逻辑未变，6月加息具有更多不确定性，中期海外逻辑对铜价的压制力度仍存，短期由供需偏弱格局的阶段性改善支撑铜价，预计价格主要波动区间65000-66500。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 海外中期逻辑依然偏空，前面所提到的两大现实冲击未现转机之前，整体经济积重难返，可以看到的是美国经济实际水平仍在继续下滑，同比指标仍处负值区间；欧元区的情况则更不乐观，从5月公布的PMI数据来看，制造业PMI已经下滑至2020年6月以来新低。 中国5月制造业PMI录得48.8%，低于预期值，连续两个月低于荣枯线，需求不足矛盾突出，价格分项回落幅度较大，反应当前下游主动降价去库已经在恶性传导中，后期的变数在于如果按复苏的逻辑看国内经济，在没有大通缩的背景以及央行对CPI接近3%的容忍度下，CPI反弹的时间节点在临近。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 海外在控通胀方面确实取得了一些成效，但整体通胀水平依然较高致使货币政策转向难度较大。从通胀预期的角度可以看到，目前十年期通胀预期水平回落至2.24%，目前实际CPI水平4.9%，在通胀目标制2%不变的情况下，货币政策不会转向，则通胀预期最终回落2%以下的概率较大，该角度对铜价估值有指引作用，将进一步压缩铜价上方空间。 国内目前的状况体现为内生动力不足，在几个主要的工业领域：基建，地产，汽车均出现了环比走弱的迹象，而终端消费不畅导致下游产成品库存累积，主动降价去库的负反馈机制使得上游原材料价格开始出现调整。从数据表现看就是CPI的持续回落影响PPI，最终导致两者同向下跌，供给的放量和需求不足形成的供需格局走弱。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-05-21 2021-06-21 2021-07-21 2021-08-21 2021-09-21 2021-10-21 2021-11-21 2021-12-21 2022-01-21 2022-02-21 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 2023-01-21 2023-02-21 2023-03-21 2023-04-21 2023-05-21 85 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年3月全球铜矿产量184.4万吨，同比增长2.44%，据国际铜业研究小组（ICSG），2023年第一季度，全球精炼铜市场供应过剩33.2万吨，去年同期为过剩8000吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 86 84 2,000 82 1,500 80 1,000 78 76 500 74 0 72 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 2507 6 200 5 1504 1003 2 50 1 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 00 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年4月中国铜矿砂及其精矿进口量210.3万吨，同比增加12%；1-4月我国铜矿砂及其精矿累计进口量875.9万吨，同比增长6.7%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截至6月2日SMM进口铜精矿指数报89.82美元/吨，较5月26日TC上涨0.76美元。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年 铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 4月SMM中国电解铜产量为97万吨，环比增加1.86万吨，增幅为2%，同比增加17.2%；且较预期的95.39万吨多1.61万吨。1-4月累计产量为368.25万吨，同比增加35.29万吨，增幅为10.6%。 进入5月，据SMM统计有5家冶炼厂有检修计划，另外2家推迟到6月，该5家冶炼厂预计合计影响量达到3.03万吨。不过4月检修的冶炼厂在5月陆续复产有助于提升产量，但总产量仍会环比下降。综上所述，SMM根据各家排产情况，预计5月国内电解铜产量为95.35万吨，环比下降1.65万吨降幅1.7%，同比上升16.4%。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，4月份国内未锻造铜及铜材进口量为40.73万吨，同比减少12.47%；1-4月份国内未锻造铜及铜 材进口总量为169.48万吨，累计同比减少12.6%。 据海关总署数据显示，2023年4月进口精炼铜21.67万吨，同比下滑25.16%，1-4月累计进口102.05万吨，同比下滑14.71%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年4月进口废铜14.54万吨，同比增长7.44%，1-4月累计进口62.65万吨废铜，同比增长12.3% 。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 据SMM调研数据显示，本周（即5月27日-6月2日）再生铜制杆企业开工率为43.21%（调研企业：15家，产能148万吨/年），较上周上涨了4.17个百分点。本周再生铜杆开工率回升的主要原因是样本中部分再生铜杆厂经过上周的停炉重整，重新生产，使得再生铜杆开工率录得回升。 总的来说本周再生铜杆陷入“供需双弱”。具体来看供给端，周初铜价在65000元/吨附近波动，再生铜原料供应商出货积极性较低，但部分再生铜原料贸易商有回笼资金的需要释放出少量再生铜原料，再生铜原料的边际供给增量有限。周尾，期铜走高破66000元/吨压力位，再生铜原料供应商捂货惜售情绪有所缓解，再次释放部分再生铜原料 ，为此总体来看本周再生铜原料的供给量较上周有所增加 。值得关注的是，由于再生铜杆产能过高，边际供给量的增加不足以满足再生铜杆厂庞大的需求，为此本周采购再生铜原料仍较为紧张。 废铜价格 精铜价格 含税价差 80,000 2,900 75,000 2,400 70,000 1,900 65,000 1,400 60,000 900 55,000 400 50,000 (100) 精废价差（含税） 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000