国债期货6月月报：5月PMI延续趋弱，关注出台政策组合拳的可能性

国债期货6月月报 5月PMI延续趋弱，关注出台政策组合拳的可能性 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年6月4日 月报观点汇总 基本面来看，5月官方制造业PMI为48.8，环比下降0.4个百分点；5月非制造业PMI为54.5，下降1.9个百分点；5月综合PMI产出指数为52.9，下降1.5个百分点。制造业PMI中5月生产指数49.6%，下降0.6个百分点，生产和新订单均落入收缩区间，新出口订单回落0.4个百分点。原材料库存指数47.6%，回落0.3个百分点，产成品库存指数回落0.5个百分点，新订单-产成品库存反应的经济动能指标仍处在-0.6%的相对低位。拆分PMI各分项指标，需求回落对PMI下滑拖累最大。分企业类型来看，大型企业景气度明显好于中小企业，可能与近期新一轮专项债额度下达地方有关，大型企业经营预期有所好转，但传导至中小企业需要时间。制造业处在主动去库存阶段，整个提市场需求不足，供需关闭继续走弱，与5月高频数据环比走弱表现一致。 政策面上，3月中央印发了有关“大兴调研”的工作方案，目前处在调研陆续结束并形成阶段结论的阶段。目前经济复苏放缓、内需弱修复、青年群体就业压力增大、地产尾部风险犹存，政策出台的紧迫性和博弈的空间在加大，关注6-7月政策组合拳出台的可能。可能的政策方向：财政撬动投资是最直接的手段，但是目前财政收入空间受到土地市场低 从国债期货T主力合约席位持仓来看，近一周空单入场加快持仓增加，反映市场多空分歧加大。5月十年期国债利率再2.69%-2.75%，接近2.7%点位下行阻力明显增大，4-5月经济环比走弱已经基本交易完毕，在内需明显偏弱、就业压力增大的宏观环境下稳增长政策出台必要性增大，短期债市交易主线转向政 策博弈，如果有地产差异化放松或财政政策接续出台，债市可 国债 迷的约束，预期最可能在专项债拉动投资上加力，增量工具（如准财政工具）是否出台还需看6-7月的经济修复情况。 能短期承压下跌，如果没有增量政策刺激债市走势还难言逆转， 货币政策上目前基调还是稳中偏松，但是一季度的执行报告已经强调“合理适度的利率水平”，传递出目前利率水平 5月策略 主要观点 较为合意，倾向于降低利率波动稳定预期，总量大幅宽松的概率不高。此外，可能出台差异化地产放松政策，近期青岛等城市陆续放松地产政策，需要关注有效性和跟进的城市，对债市影响较大。 从国债期货T主力合约席位持仓来看，近一周空单入场加快持仓增加，反映市场多空分歧加大。5月十年期国债利率再2.69%-2.75%，接近2.7%点位下行阻力明显增大，4-5月经济环比走弱已经基本交易完毕，在内需明显偏弱、就业压力增大的宏观环境下稳增长政策出台必要性增大，短期债市交易主线转向政策博弈，如果有地产差异化放松或财政政策接续出台，债市可能短期承压下跌，如果没有增量政策刺激债市走势还难言逆转，可能延续震荡略偏强。总体而言6-7月可能进入政策博弈和基本面预期变化较快的阶段，债市上涨阻力增强，单边策略上建议转向中性。套保策略上建议关注基差较窄时点空头套保建仓机会。曲线策略上，短期由于长端收益率下行受阻，短端资金面维持宽松的环境下仍可适当关注做陡策略。 可能延续震荡略偏强。总体而言6-7月可能进入政策博弈和基本 面预期变化较快的阶段，债市上涨阻力增强，单边策略上建议转向中性。套保策略上建议关注基差较窄时点空头套保建仓机会。曲线策略上，短期由于长端收益率下行受阻，短端资金面维持宽松的环境下仍可适当关注做陡策略。 2 目录 01行情回顾 02国债期货市场 03宏观基本面 04政策面与资金面 一、行情回顾 5 5月国债期货行情（10年期国债期货合约T2306） 1.1行情回顾 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 总结：5月债市震荡偏强，5月公布的4月经济数据边际走弱，且5月高频数据显示经济环比延续偏弱，并未出现明显好转，基本面环境继 续利好债市，叠加资金面持续宽松，配置力量继续入场债市整体偏强，但10年期国债收益率下行至2.7%附近后接近去年低点2.6%-2.7% 区间，阻力增强，当前基本面相比去年低点有所好转，因此10债收益率在2.7%附近进入震荡，期债价格也整体呈现震荡走势。 2022-12-30 2023-01-04 2023-01-06 2023-01-10 2023-01-12 2023-01-16 2023-01-18 2023-01-20 2023-01-31 2023-02-02 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-14 2023-02-16 2023-02-20 2023-02-22 2023-02-24 2023-02-28 2023-03-02 2023-03-06 2023-03-08 2023-03-10 2023-03-14 2023-03-16 2023-03-20 2023-03-22 2023-03-24 2023-03-28 2023-03-30 2023-04-03 2023-04-06 2023-04-10 2023-04-12 2023-04-14 2023-04-18 2023-04-20 2023-04-24 2023-04-26 2023-04-28 2023-05-05 2023-05-09 2023-05-11 2023-05-15 2023-05-17 2023-05-19 2023-05-23 2023-05-25 2023-05-29 2023-05-31 103 102 101 100 99 98 97 2023-06-02 二、国债期货市场 6 2.1国债期货各品种行情 T主力连续合约 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-05-262023-05-292023-05-302023-05-312023-06-012023-06-02 2022-12-30 2023-01-06 2023-01-12 2023-01-18 2023-01-31 2023-02-06 T主力连续合约 2023-02-10 2023-02-16 2023-02-22 2023-02-28 2023-03-06 2023-03-10 2023-03-16 2023-03-22 2023-03-28 2023-04-03 2023-04-10 2023-04-14 2023-04-20 2023-04-26 2023-05-05 2023-05-11 2023-05-17 2023-05-23 2023-05-29 102.5 102 101.5 101 100.5 100 99.5 99 98.5 98 97.5 97.4 97.3 97.2 97.1 97 96.9 96.8 96.7 96.6 96.5 96.4 96.3 2023-06-02 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 5月末，当月T2306合约上涨了0.62%至102.05，TF2306合约上涨了0.57%至 101.865，TS主力合约上涨了0.22%至101.22，TL2306合约上涨0.68%至 97.3。 2022-12-30 2023-01-09 2023-01-16 2023-01-30 2023-02-06 TF主力连续合约 2023-02-13 2023-02-20 2023-02-27 2023-03-06 2023-03-13 2023-03-20 2023-03-27 2023-04-03 2023-04-11 2023-04-18 2023-04-25 2023-05-05 2023-05-12 2023-05-19 2023-05-26 102.5 102 101.5 101 100.5 100 99.5 2023-06-02 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022-12-30 2023-01-09 2023-01-16 2023-01-30 2023-02-06 2023-02-13 TS主力连续合约 2023-02-20 2023-02-27 2023-03-06 2023-03-13 2023-03-20 2023-03-27 2023-04-03 2023-04-11 2023-04-18 2023-04-25 2023-05-05 2023-05-12 2023-05-19 2023-05-26 101.4 101.2 101 100.8 100.6 100.4 100.2 100 2023-06-02 0.00% TF成交持仓比 2022/12/30 2023/1/6 2023/1/12 2023/1/18 2023/1/31 2023/2/6 2023/2/10 T成交持仓比 2023/2/16 2023/2/22 2023/2/28 2023/3/6 2023/3/10 2023/3/16 TS成交持仓比 2023/3/22 2023/3/28 2023/4/3 2023/4/10 2023/4/14 2023/4/20 2023/4/26 TL成交持仓比 2023/5/5 2023/5/11 2023/5/17 2023/5/23 2023/5/29 2023/6/2 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 2022/12/30 2.2国债期货成交持仓情况 各合约成交量 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 TF成交量总计 2023/1/6 2023/1/12 2023/1/18 2023/1/31 2023/2/6 2023/2/10 T成交量总计 各合约成交持仓比 2023/2/16 2023/2/22 2023/2/28 2023/3/6 2023/3/10 2023/3/16 TS成交量总计 2023/3/22 2023/3/28 2023/4/3 2023/4/10 2023/4/14 2023/4/20 2023/4/26 TL成交量总计 2023/5/5 2023/5/11 2023/5/17 2023/5/23 2023/5/29 2023/6/2 250000 200000 150000 100000 50000 0 TF持仓量总计 5月国债期货成交热度较4月进一步提高。5月日均成交量19.56万手，较4月日均成交量14.96万手有较大提升。 T合约持仓量在5月上涨期间有所下降，和多头获利止盈有一定关系，目前截至6月2日持仓略有回升。30年期国债 期货上市后持仓量稳步增长，上市首日成交持仓比非常高，其后伴随成交热度下降和持仓量增长，截至6月2日TL合约成交持仓比迅速回落至61%的水平，与其他品种运行水平接近。 2022/12/30 2023/1/6 2023/1/12 2023/1/18 2023/1/31 2023/2/6 2023/2/10 T持仓量总计 2023/2/16 各合约持仓量 2023/2/22 2023/2/28 2023/3/6 2023/3/10 2023/3/16 TS持仓量总计 2023/3/22 2023/3/28 2023/4/3 2023/4/10 2023/4/14